港股市场周报：美联储降息预期减弱，短期内港股或有震荡

港股市场 2026-01-19星期一 【市场回顾】 上周恒指回升，一周上涨幅度2.34%，当周可选消费板块表现较好，涨幅达到5.67%，在二级板块中半导体表现突出，当周涨幅12.8%；耐用消费品表现相对弱势，一周下跌7.7%。整体来看港股市场风险偏好保持平稳，市场热点集中于半导体、有色金属、可选消费等板块。资金方面，上周盈富基金份额回落3.89%，两倍做空恒生指数与科技指数的ETF的份额保持稳定；当周港股通净流入规模100.46亿港元，流入资金规模有所回落。整体来看当周港股表现较为平稳，内地的南下多头资金继续维持流入状态，对港股的估值起到支撑作用。 【投资建议】 市场环境：全球主要大类资产中白银领跑，亚洲市场表现较好，港股表现好于A股。当周国内公布最新社融数据，企业部门融资需求同比增速较快。 后市观点：美联储降息预期减弱，短期内港股或有震荡 海外的降息预期减弱意味着港股在一段时间内较难获得整体估值水平的抬升，而在12月份社融数据相对疲弱的国内宏观环境下，港股短期内更可能呈现震荡的行情来消化估值，不过AI、半导体等少数板块受到行业利好影响，仍然有显著跑赢大市的可能。这意味着相较于关注利率环境，投资者更需留意各行业的盈利状况与预期，并超配部分具备显著上行趋势的行业与板块。同时我们可以留意到虽然信贷需求整体仍然相对疲弱，但是企业端贷款需求已出现回升迹象，若该迹象在未来得到延续，国内宏观经济的回暖以及国内企业盈利水平的提升可能将成为今年港股的重要故事线之一，提振投资者情绪并为港股带来更多的增量资金。 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：国内12月份社融数据、美国12月份CPI数据。 国内外央行最新动向：美联储多位官员发表观点。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周恒指回升，一周上涨幅度2.34%，当周可选消费板块表现较好，涨幅达到5.67%，在二级板块中半导体表现突出，当周涨幅12.8%；耐用消费品表现相对弱势，一周下跌7.7%。整体来看港股市场风险偏好保持平稳，市场热点集中于半导体、有色金属、可选消费等板块。资金方面，上周盈富基金份额回落3.89%，两倍做空恒生指数与科技指数的ETF的份额保持稳定；当周港股通净流入规模100.46亿港元，流入资金规模有所回落。整体来看当周港股表现较为平稳，内地的南下多头资金继续维持流入状态，对港股的估值起到支撑作用。 1.2市场环境 上周港股跑赢A股在内的多数全球主要大类资产，当周亚洲股市表现整体较好，美股呈现震荡走势，白银继续领涨全球主要大类资产，与黄金和铜的走势出现分化。 当周美国劳工部公布了最新通胀数据，美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%（低于预期的2.7%），均与前值持平。虽然低于预期的核心通胀水平有利于降息，但是受美国联邦政府此前长时间“停摆”影响，该数据对市场预测美联储未来政策路径的参考价值可能减弱。同时当周部分美联储官员表示目前利率水平处于中性区间，短期内无需采取动作。因此根据CME数据，市场预期美联储2026年1月按兵不动的概率仍然超过95%。 国内方面，央行公布了12月份社融数据，显示2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。12月份当月M1同比增速3.8%，M2同比增速8.5%，M2-M1剪刀差4.7%，延续扩大趋势。另外12月份当月社融规模2.2万亿元，较去年缩减22.6%，主要原因是政府债券规模缩减。人民币贷款中居民部门12月份贷款金额-916亿元，萎缩幅度较前月有所缩窄；企业部门12月份新增贷款规模1.07万亿，同比多增0.58万亿。整体来看，国内12月份延续了社融规模需求疲弱的趋势，但人民币贷款出现边际好转迹象。 1.3港股观点：美联储降息预期减弱，短期内港股或有震荡 上周港股整体市场情绪保持稳健，恒指出现回升走势，市场流动性继续恢复，显示港股当前价位具备较强的资金支持。当周美国方面公布的CPI数据显示当 前美国通胀仍具有一定的粘性，同时多位美联储官员的讲话显示短期内美联储降息可能性较弱，市场对于年内首次降息的预测时间来到6月份，即美联储主席换届后的首次议息会议，这意味着在市场认为换届之前美联储几乎不会进行降息。降息预期的减弱造成美股当周整体表现较为疲弱，市场热点集中于AI和有色金属等少数板块。海外的降息预期减弱意味着港股在一段时间内较难获得整体估值水平的抬升，而在12月份社融数据相对疲弱的国内宏观环境下，港股短期内更可能呈现震荡的行情来消化估值，不过AI、半导体等少数板块受到行业利好影响，仍然有显著跑赢大市的可能。这意味着相较于关注利率环境，投资者更需留意各行业的盈利状况与预期，并超配部分具备显著上行趋势的行业与板块。同时我们可以留意到虽然信贷需求整体仍然相对疲弱，但是企业端贷款需求已出现回升迹象，若该迹象在未来得到延续，国内宏观经济的回暖以及国内企业盈利水平的提升可能将成为今年港股的重要故事线之一，提振投资者情绪并为港股带来更多的增量资金。另外伴随着一月份内新一届美联储主席人选的公布，届时海外市场的降息预期或将重启，这或引发人民币对美元的进一步升值趋势，有助于提升包括港股在内的中国资产对海外投资者的吸引力。 而从中长期视角来看，目前港股仍然具有不错的资金面韧性：整体的宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，港股通南下资金目前在港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。我们认为港股的资金基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内外利率环境的相对宽松，港股仍然具有较强的估值韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 美联储副主席杰斐逊表示，利率处于与中性水平相符的区间；当前的政策立场“定位良好”；预计短期内经济将增长2%，今年失业率将保持稳定；美联储已做好充分准备来决定是否对利率进行进一步调整。 美联储理事鲍曼表示，目前的货币政策仍具有温和的限制性，如果就业形势未能改善，官员们应准备好进一步下调利率。在劳动力市场状况没有出现明显且持续改善的情况下，美联储应随时准备调整政策，使其向中性水平靠拢。鲍曼形容通胀压力正在缓解，并表示美联储应继续关注其“充分就业”使命面临的风险，采取先发制人的措施来稳定和支持劳动力市场。 圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示，当前几乎没有理由在短期内进一步放松货币政策，因为美联储的政策利率已处在“接近中性”的水平，既不会刺激经济，也不会对经济形成明显抑制。 2026年票委、费城联储主席保尔森重申，如果通胀如预期持续回落、劳动力市场趋于稳定，美联储可能在今年晚些时候进一步下调利率。2026年票委卡什卡利明确主张，本月末的货币政策会议应维持利率不变。 日本央行金融市场部将于2月26日召开“市场操作会议”，讨论近期市场发展、央行操作、国债市场流动性和功能性以及货币市场。日本央行行长植田和男重申，若经济和物价发展符合预期，将继续加息。 3.3部分国内外重要新闻 2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，全年净投放现金1.31万亿元。 中汽协会发布数据显示，2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新能源汽车产销量均超1600万辆，在国内新车销量占比突破50%，并连续11年位居全球第一。中汽协预计，2026年我国汽车总销量将达3475万辆，同比增长1%；其中，新能源汽车销量为1900万辆，增长15.2%。 全球存储芯片产业链正迎来新一轮强劲的涨价周期，这一趋势已迅速蔓延至下游封测环节。因产能利用率逼近极限，力成、华东、南茂等头部封测厂商近期已将报价上调高达30%，并正酝酿后续进一步提价。 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平。受美国联邦政府此前长时间“停摆”影响，该数据对市场预测美联储未来政策路径的参考价值可能减弱。芝商所FedWatch显示，市场预期美联储2026年1月按兵不动的概率高达95%。 美国劳工统计局数据显示，美国去年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，而市场预期这两项数据均为2.7%，能源成本上涨成为PPI升温的主要推手。 3.5本周关注 中国2025年全年GDP增速、中国12月社会消费品零售总额同比、中国12月规模以上工业增加值同比、美国11月核心PCE物价指数、日本12月核心CPI年率。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投