铝产业链周度报告：拥挤风险开始释放，但长期格局未变

2026年1月18日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 地缘格局恶化下的“资源安全”长期逻辑引领了2025年Q4以来的有色牛市，但拥挤度提升使得盘面波动加剧，本周美国最高法院再次没能就特朗普关税政策案做出裁决，有色集体下跌开始释放拥挤风险，眼下仍有较多宏观扰动因素尚未尘埃落定，有色在短期内或继续震荡调整，但美国国会两党力推25亿美元关键矿产战略储备计划，中长期的资源逻辑未被打破。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：本周沪铝减仓下跌，外盘月差走弱至轻微back结构，基本面仍是外强于内；国内供应稳定且接近触顶，海外供应更易受电力紧张的影响，原铝供应端的“刚性”与“脆弱性”在看到大量投产之前都将持续给予铝价支撑，而需求端，产业需求来看，铝价过快上涨、下游加工费走弱，铝棒端出现一定程度的减产负反馈，铝锭出现逆季节性累库，铝棒累库幅度超过季节性，需求负反馈是主要利空因素，但从初加工端开工率跟踪来看，拖累在减弱，而基于长逻辑的投机资金在本周盘面回落后大幅减仓，情绪有所降温，但金属的长叙事逻辑仍然存在，我们倾向于仍有大量资金等待低位接多，预计铝价短期内盘整测试新支撑位，中长期低多格局不变，仅供参考。 氧化铝：过剩格局未改变，多头减仓盘面缓慢下跌，基本面来看，供应端维持高运行产能且尚未等到负反馈，累库斜率居高不下，此前盘面升水空间带动期现商积极交仓，库容均被约满，进一步延缓了行业出清的节奏，当前各环节库存压力严重，过剩压力继续向矿端传导，几内亚矿价跌至63-64美金，带动当前氧化铝平均成本下降至2530元/吨附近，仍未触发负反馈，维持空配建议不变，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝产业盘面..............................................................31.2铝产业现货及价差........................................................5二、铝土矿：供应充足，价格体现压力传导.............................6三、氧化铝：出清节奏被延缓，过剩压力严重...........................8四、电解铝：短期供应稳定，长期担忧难以证伪........................10五、需求端：铝棒存负反馈，初端开工修复............................125.1国内下游加工行业开工率60.2%（+0.1%）...................................125.2铝型材.................................................................125.3铝板带.................................................................135.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................145.6铝合金.................................................................155.7出口：12月未锻轧铝及铝材出口54万吨....................................16 六、库存：国内逆势累库，海外去库延续..............................16 一、周度行情回顾 1.1铝产业盘面 地缘格局恶化下的“资源安全”长期逻辑引领了2025年Q4以来的有色牛市，但拥挤度提升使得盘面波动加剧，本周美国最高法院再次没能就特朗普关税政策案做出裁决，有色集体下跌开始释放拥挤风险，眼下仍有较多宏观扰动因素尚未尘埃落定，有色在短期内或继续震荡调整，但美国国会两党力推25亿美元关键矿产战略储备计划，中长期的资源逻辑未被打破。 本周内外铝价均减仓下跌，外盘月差走弱至轻微back结构，铝合金单边跟随铝价重心回落，氧化铝过剩格局未改变，多头逐步减仓带动盘面回落。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝产业现货及价差 电解铝方面，现货维持贴水格局，基差周内修复后又再度加深贴水，现货市场对高铝价存在抵触压力； 氧化铝方面，现货延续跌势，交割库容约满，过剩压力毫无缓解，澳洲FOB价格在310美元/吨附近； 铝合金方面，铝价回落，盘面跟随较为同步，但ADC12现货仅涨势放缓，预计后续会跟随回落。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：供应充足，价格体现压力传导 国内近期并未有新的动态，但在氧化铝厂压力下，内矿价格回落； 进口方面，2025年12月我国铝土矿进口量1467万吨，同比+26.4%，几内亚选举落地，目前矿山供应未出风险，此前被停运影响的矿区也集中恢复发运，整体供应量充裕，叠加氧化铝厂利润压缩，压力开始向矿端传导， 当前几内亚矿石CIF跌至63-64美金，预计后续仍将继续承压。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝：出清节奏被延缓，过剩压力严重 本周全国氧化铝运行产能9625万吨，开工率84%，仍未出现规模性减产行为，此前部分短期检修企业也恢复生产，盘面价格情绪性反弹进一步延缓了基本面出清的节奏，过剩格局难改；根据SMM数据，当前氧化铝行业平均现金成本2530元/吨，行业平均仍处于盈利状态，但部分高成本企业压力较大，继续重点关注负反馈情况；氧化铝高斜率累库丝毫未缓解，本周库存再度增加7.5万吨。 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：短期供应稳定，长期担忧难以证伪 成本利润方面，氧化铝及电力成本继续回落，1月华东预焙阳极价格环比下降100元/吨至6916.5元/吨，而铝价大幅上涨，当前行业加权平均完全利润走扩至7868元/吨。 国内供应稳定，本周钢联周度产量85.7万吨（+0.01），2025年12月底国内运行产能达到4461万吨，开工率96.5%，12月电解铝产量达到378.1万吨，同比+1.94%，高铝价抑制下，12月铝水比例下降至76.49%。 2025年11月国内原铝进口14.7万吨，环比下降40%，一方面是比当时比价走弱，另一方面则因做来料/进料加工转口的体量增多； 2025年10月份起，海外供应扰动明显，而国内也在近两年面临着供应触顶问题，整体电解铝供应刚性和脆弱性的问题在突出，后续需持续跟踪供应增减情况；2026年1月15日，安哥拉华通线缆一期12万吨正式投产。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：铝棒存负反馈，初端开工修复 5.1国内下游加工行业开工率60.2%（+0.1%） 本周下游加工行业开工率60.2%（+0.1%），其中铝型材本周开工率47.9%（-0.9%），铝棒端本周全国周产量34.4万吨（-0.97），铝棒加工费虽有修复，但仍为负值，出现小幅负反馈；铝线缆本周开工率59.6%（-），铝板带本周开工率66%（+1%），铝箔本周开工率71.4%（+0.7%），原生铝合金本周开工率58.6%（+0.2%），再生铝合金本周开工率58%（-），社库小幅去化，但仍偏高，废铝原料端的紧张格局并未缓解。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.7出口：12月未锻轧铝及铝材出口54万吨 2025年12月未锻轧铝及铝材出口量为54万吨，同比+5.88%，2025年累计出口同比-7.96%，海外高现货溢价有利于出口利润的走阔，看好后续出口增长。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 六、库存：国内逆势累库，海外去库延续 在铝价快速拉升的抑制下，铝锭逆季节性累库趋势仍在继续，本周铝锭累库3.1万吨至74.9万吨，铝棒累库2.95万吨至21.35万吨，累库幅度较前一周放缓，因下游开工修复，出库量也出现回升；海外基本面偏紧，LME库存继续下降，截止上周五仅剩48.8万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿