铝产业链周度报告：宏观持续偏强带动，但下游负反馈压力已开始逐步体现

核心观点

• 宏观情绪带动铝价上涨，但下游负反馈压力显现：美国经济数据密集发布，制造业PMI低于荣枯线，就业数据强劲，降息预期降温，美元指数疲弱，叠加“232调查”延期，带动有色金属表现强势。但铝下游负反馈压力已开始逐步体现，现货基差转负且加深，下游开工率下降，铝棒加工费下跌部分地区转负，铝锭累库，铝价上涨空间有限，预计有走弱压力。
• 氧化铝维持底部震荡，库存持续累库：氧化铝低仓单下月差结构偏强，市场情绪转好出现反弹迹象，但供需转松下库存持续累库五周，现货价格温和下跌，在期现正反馈下有止跌企稳迹象。国内矿受限，几内亚Q3长单价格僵持在74美金附近，雨季影响下发运量下滑，支撑矿价稳定，氧化铝底部成本支撑较强。仓单去化至2万余吨，关注后续升水交仓的兑现，整体基本面尚未看到反转驱动，但底部支撑依然较强，仍以震荡看待。
• 铝合金供需偏弱，价差修复驱动不强烈：铝合金原料偏紧，但需求担忧加剧，行业仍在亏损状态，开工率偏低，铝合金锭处于较大斜率的累库阶段，现货端保太AD与A00价差继续倒挂严重，盘面前期已走出修复趋势，但鉴于铝合金自身供需偏弱格局，价差修复驱动不强烈、趋于稳定，单边节奏可能更多参考沪铝。

关键数据

• 美国经济数据：6月ISM制造业PMI 49，5月JOLTs职位776.9万人，6月ADP就业人数-3.3万人，挑战者企业裁员人数4.8万人，非农及失业率数据显示就业市场强势。
• 铝下游开工率：57.8%（-1%），铝型材49.5%（-2.5%），铝线缆61.8%（持平），铝板带63.8%（持平），铝箔69.6%（持平），原生铝合金53.8%（-0.2%），再生铝合金53.6%（持平）。
• 铝锭库存：累库0.6万吨至46.6万吨。
• 铝棒库存：累库1.3万吨至16.3万吨。
• 氧化铝库存：连续五周累库。
• 氧化铝仓单：2万余吨。
• 电解铝产量：84.42万吨（-0.07）。
• 电解铝利润：4292元/吨（较上周+266）。
• 原铝进口：22.32万吨，同比增长41%。
• 未锻轧铝及铝材出口：54.7万吨，同比-2.34%。

研究结论

• 铝：预计有走弱压力。
• 氧化铝：仍以震荡看待。
• 铝合金：单边节奏可能更多参考沪铝。