铝产业链周度报告：宏观持续偏强带动，但下游负反馈压力已开始逐步体现

创元研究创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F031057912025年7月6日 目录目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝系盘面................................................................31.2铝系现货及价差..........................................................5二、铝土矿：国内矿仍受限，进口矿Q3价格持稳........................7三、氧化铝供应增长，库存连续累库...................................8四、电解铝：供应稳定，利润走阔，进口亏损..........................10五、需求端：初端开工率继续下滑，负反馈压力明显....................125.1国内下游加工行业开工率57.8%（-1%）.....................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：5月未锻轧铝及铝材出口同比-2.34%..................................16六、库存：负反馈压力下初见累库拐点................................17 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、周度行情回顾1.1铝系盘面上周美国关于铜“232调查”延期的消息带动铜继续上冲，有色金属整体跟随偏强，上周美国经济数据较为密集，6月ISM制造业PMI录得49，5月JOLTs职位776.9万人超预期，美国6月ADP就业人数录得-3.3万人，挑战者企业裁员人数录得4.8万人，创2024年12月以来新低，但非农及失业率数据又显示就业市场的强势，降息预期又有缓和，美元指数有小幅止跌迹象；沪铝继续表现为增仓上涨，单边在2.1w处稍显压力，月差维持偏强，低库存下挤仓风险难以解除，伦铝仓单结构依然集中，结构在平水附近；氧化铝盘面表现反弹，主要是受到上周“反内卷”及供给侧改革猜测带动工业品看涨情绪强烈的影响，在低仓单结构下月差也表现偏强，但持仓量较为平稳；铝合金单边跟随铝价先行走强，但自身基本面偏弱，随后回落，结构维持Back且月差平稳，交易热度依然偏低。图：沪铝1-2月差（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：LME铝持仓（手）资料来源：ifind、创元研究210023002500270029002024-072025-012025-07伦铝-100110000130000150000170000 301002003004005001234567891011122021202220232024202530000500007000090000多头：投资基金空头：投资基金 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：沪铝持仓（手）资料来源：ifind、创元研究300000350000400000450000500000550000600000650000700000 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝主力期货价格（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝期货合约月差（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：铝合金期货主力收盘价（元/吨）2600310036004100460051005600-501503505507509502025-012025-022025-032025-041-219100192001930019400195001960019700198001990020000201002025-06-102025-06-112025-06-122025-06-132025-06-142025-06-152025-06-162025-06-172025-06-182025-06-19 资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝指数持仓量（手）资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝期限结构（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：铝合金期货指数持仓量（手）01000002000003000004000005000006000002023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-628002900300031003200近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十2025-07-022025-06-272025-07-0490009500100001050011000115001200012500130002025-06-102025-06-112025-06-122025-06-132025-06-142025-06-152025-06-162025-06-172025-06-182025-06-19 资料来源：ifind、创元研究1.2铝系现货及价差淡季加深，下游负反馈压力在累积，基差已全面转负且继续加深中，海外方面，美国溢价因关税问题大幅走强，其他地区则继续承压；氧化铝现货在供需转松格局下温和下跌，上周盘面大幅反弹至升水，对现货有正反馈带动迹象，但持续性存疑，澳洲氧化铝FOB价格出现回落；保太ADC12价格震荡，较盘面贴水幅度逐渐加深，ADC12现货与A00价差倒挂继续加深，已到区间下沿，当前废料供应依然偏紧，但原铝价格偏强图：国内A00铝升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：中原A00铝现货升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究-400-300-200-100010020030040012345620212022-400-300-200-100010020030012345620212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：海外铝premium（美元/吨）资料来源：创元研究图：佛山A00铝现货升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究02004006008001000120014001600巴西日本-500-300-10010030050012345620212022 带动精废差回升。美国中西部鹿特丹78910111220242025 789101112202320242025789101112202320242025 5 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：创元研究图：氧化铝盘面较现货升贴水（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：保太ADC12现货价格（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：AL/AO现货比值（元/吨）-1,200-1,000-800-600-400-20002004006002023-122024-012024-022024-032024-04120001400016000180002000022000240002020-032021-033456782022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 资料来源：SMM、创元研究图：氧化铝进口利润（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：基差：保太ADC12-AD主力（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：ADC12-A00价差（元/吨）-1500-1300-1100-900-700-500-300-100100-500-400-300-200-10001002003002025-06-102025-06-112025-06-122025-06-132025-06-142025-06-152025-06-162025-06-172025-06-18-1500-1000-500050010002022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06 2022-032023-032023-052023-07 资料来源：SMM、创元研究图：佛山型材铝精废价差（元/吨）资料来源：SMM、创元研究二、铝土矿：国内矿仍受限，进口矿Q3价格持稳国内矿石受限状态并未缓解，矿石价格稳定坚挺，进口方面博弈仍强，氧化铝厂补库结束后继续压价，而矿商挺价心理较强，已知Q3长单仍维持在74美金左右，几内亚雨季对发运的影响已经在兑现，近期出港数据持续下图：铝土矿进口量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨）010002000300040005000123452021202270090011001300150017001900210012342021202220406080100120202020212022澳大利亚 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：佛山破碎生铝精废价差（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：中国铝土矿产量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内低品位铝土矿价格（元/吨）010002000300040005000600012345620212022300400500600700800900100012345620212022300350400450500550600650700山西 滑，矿价支撑偏强。7891011122024202556789101120232024广西贵州20232024几内亚马来西亚 71220252025 资料来源：SMM、创元研究图：几内亚主要港口铝土矿出港量（万吨）资料来源：SMM、创元研究三、氧化铝供应增长，库存连续累库本周全国氧化铝运行产能9355万吨，较上周增长40万吨，开工率82.85%，供应的明显增长已经兑现在持续累库及现货的温和降价；2025年5月我国氧化铝出口20.78万吨，环比下降5.51万吨；根据SMM数据，当前氧化铝行业平均生产利润248元/吨，平均完全成本2869元/吨，尚未有亏损负反馈风险，但需持续关注；根据钢联数据，氧化铝已连续五周累库，库存结构来看，产业各环节库存均出现累库，但仓单量仍在去化，当前已仅2万余吨，近期盘面给到升水机会引发期现套利行为，关注后续仓单变化。010020030040050015913172120212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：进口铝土矿周度到港量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内铝土矿库存（万吨）资料来源：SMM、创元研究1002003004005006001591317212021202237003900410043004500470049005100123420212022 56 8 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图：海外氧化铝产量（万吨）资料来源：IAI、创元研究图：氧化铝出口利润（元/吨）资料来源：IAI、创元研究400420440460480500520540123456