油脂周度策略报告：油脂长期上涨趋势未变,但有望出现季节性回调

报告摘要：  行情回顾。上周，在阿根廷降雨不足、美元指数持续走高的影响下，美盘黄豆和豆油进入区间震荡行情，而国内油脂期价却又创新高。这说明国内油脂期货价格主要被大资金的看涨预期所主导。盘面上，国内油脂期价多表现为增仓上行，减仓下行，说明大的空方资金暂不准备涉足油脂期货。  库存变动支撑油脂期价。考虑到近半个月阿根廷天气并未实质性好转，2011年1月美国农业部有可能继续调低2010/11年度世界大豆和豆油期末库存量。在长期，库存消费比和期末库存的再次降低对豆油期价仍具有较强的支撑作用。世界棕榈油库存消费比继续回落，期末库存进一步降低，对棕榈油期价具有较强的支撑。但从2011年2月起，东南亚棕榈油进入季节性增产周期，对棕榈油期价将产生季节性供应压力。  内外价差对油脂期价支撑减弱。上周，豆油内外价差维持在350至550元/吨，较之上周有所减小；棕榈油内外价差维持在650至1100元/吨，较之上周无明显变化。内外价差的修复需求持续存在，短期对油脂期价仍有一定的支撑。但是这并不意味着油脂期价就一定持续走强，因外盘油脂价格在上周出现了明显的回落。  压榨利润对油脂价格有所压制。大豆压榨利润对油脂现货价格有较强的抑制作用，对期货价格的抑制作用相对较弱，主要表现在江苏进口大豆压榨利润已经超过300元/吨，豆一压榨利润有所上升，近月船期压榨利润略有回落。  中国进口大豆累计同比回落。中国进口大豆累计同比与美黄豆期货价格具有较高的相关性。累计同比显著回落预示着2011年一季度美黄豆期价有望出现一定幅度的回调。  结论及投资策略。油脂期价长期上涨趋势仍未发生根本改变，但上行压力和政策风险逐渐累积，并有望迎来季节性回调，轻仓日内操作是最佳投资策略，不宜重仓买入，放空仍需谨慎。走势上，本周油脂期价回落后，有所反弹的概率较大。预计本周豆油1109合约价格波动区间为（10000，11000），棕榈油1109合约价格波动区间为（9200，10200），菜籽油1109合约价格波动区间为（10300，11200）。 [table_research] 分析师:张磊 研究中心 农产品小组 TEL： 010-88085546 Email： zhanglei3@hysec.com [table_stockTrend] 相关图表 [table_product] 相关研究 油脂周报-110104 400050006000700080009000100001100012000Nov-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Jul-09Sep-09Nov-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Sep-10元/吨四级豆油四级菜籽油24度棕榈油油脂长期上涨趋势未变 但有望出现季节性回调 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 油脂周度策略报告 2011年1月10日 [table_page] 油脂周度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共9页 目录 一、行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 3 二、期末库存变动依然支撑油脂期价............................................................................................................................... 3 三、内外价差对油脂期价支撑在减弱............................................................................................................................... 4 四、期现价差收敛，对油脂期价的影响减弱................................................................................................................... 5 五、压榨利润处于高位，压制油脂期价........................................................................................................................... 5 六、中国进口大豆累计同比回落，美豆期价回落概率增加 ........................................................................................... 6 七、通胀管理政策风险将长期存在................................................................................................................................... 7 八、结论与投资策略 .......................................................................................................................................................... 8 插图 图1：世界大豆库存消费比变动 ........................................................................................................................................ 3 图2：世界大豆期末库存变动 ............................................................................................................................................ 3 图3：世界豆油库存消费比变动 ........................................................................................................................................ 3 图4：世界豆油期末库存变动 ............................................................................................................................................ 3 图5：世界棕榈油库存消费比变动 .................................................................................................................................... 4 图6：世界棕榈油库存变动 ................................................................................................................................................ 4 图7：马来西亚油棕果单产季节性 .................................................................................................................................... 4 图8：马来西亚棕榈油产量季节性 .................................................................................................................................... 4 图9：豆油内外价差与豆油期价 ........................................................................................................................................ 4 图10：棕榈油内外价差与棕榈油期价 .............................................................................................................................. 4 图11：豆油期现价差与豆油期价 ...................................................................................................................................... 5 图12：棕榈油期现价差与棕榈油期价 .............................................................................................................................. 5 图13：以期货价格核算的大豆压榨利润 .......................................................................................................................... 5 图14：以现货价格核算的大豆压榨利润 .......................................................................................................................... 5 图15：江苏进口大豆压榨利润与豆油指数 ...................................................................................................................... 6 图16：以期货价格核算的DCE大豆压榨利润 ................................................................................................................ 6 图17：中国进口大豆当月同比与美黄豆期价 ..........................................