大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年1月1 8日 摘要 大类资产配置：关注市场情绪扰动 1.海外宏观：避险情绪边际走弱 (1)美国消费通胀风险暂时可控：美国12月CPI数据出炉，12月CPI同比和环比增速（2.7%和0.3%）均与前值持平，核心CPI环同比双双低于预期，表明当前通胀正在进一步放缓。结构上，住房、核心服务以及食品价格成为当月通胀上行的主要推手，而此前关税影响较大的服饰、家具等价格大幅回落对冲了部分上行压力。整体来看，美国通胀上行风险暂时可控，但仍不足以支撑美联储继续降息。 (2)生产端价格压力仍存：美国11月PPI整体环比上涨0.2%，同比上涨3.0%。其中，最终需求商品价格环比大幅上涨0.9%，为2024年2月以来最大涨幅，成为拉动整体PPI上涨的核心动力，而最终需求服务价格则保持持平。作为生产基础材料之一的能源价格上涨贡献了超80%的商品涨幅，显示核心生产端通胀仍然存在。能源价格走势或将影响美国通胀与美联储政策路径。 (3)消费强劲背后存在结构分化担忧：美国11月零售销售环比增0.6%，预期0.5%，前值-0.1%，汽车销量反弹与假日购物季消费强劲是美国11月零售销售表现超出预期的主要原因。但从银行信贷数据来看，消费贷款增速放缓与存款加速消耗或难维系持续增长，尤其是美国就业所面临的系统性经济压力，或加速社会贫富分化。 2.大类资产表现：地缘局势暂时性缓和，叠加美国经济数据整体平稳，美联储降息预期继续回调，美元与美债收益率小幅反弹，股指股指呈现结构性分化，波动率或有所放大；美元指数短期偏强，但长期弱势为扭转；地缘溢价并未完全消除，原油与贵金属仍有上行可能。(1)债市方面，周初因伊朗局势紧张而带来了避险性资金，在此加持下美债收益率小幅下行，但随着后半周中东局势的缓和，避险资金逐步退出美国债市，叠加美 国经济数据表现整体平稳，美债收益率重新走高。但从长期维度来看，TIC报告中美债需求结构加速分化，长端美债供给压力仍存，经济韧性及特朗普经济政策风险溢价抬升下波动加大，美债收益率仍将延续陡峭化。国内方面，本周债市延续震荡走势，一是央行进行逆回购净投放，资金面边际转松。二是央行结构性降息，提振市场风险偏好的同时市场对于短期内全面降息的预期下降。多空交织下债市延续震荡走势。下周来看，在物价数据持续回暖以及超长债供给预期较强背景下，超长端债券偏弱态势预计延续。 (2)汇率方面，初申请失业救济人数明显低于市场预期，这表明在长期高利率环境下，美国劳动力市场依然保持韧性，企业裁员压力有限。叠加通胀黏性预期与美联储主席候选人生变，美联储年内首次降息时点推迟至6月，美元指数延续小幅反弹，但长期走弱趋势未改变。(3)股指方面，本周全球股市表现震荡，AI科技股估值出现分化，对市场形成压制。此外，特朗普宣称将对阻碍美国战略的国家加征关税，表明其经济政策依然存 在反复无常的可能性，偏高位资产中期维度仍存在震荡消化的可能性。国内方面，12月经济数据稳中向好，配合此前公布的通胀数据持续修复，市场交易情绪明显改善。同时，央行降息与结构性货币政策工具定向支持社融增长，有助于长期资金对于股市的托底作用。但科技题材扰动与地缘局势风险溢价尚未结束，指数大幅上涨趋势阶段性收敛，波动率中等偏高，可尝试反向比例价差策略。(4)原油方面，中长期供应过剩格局并未改变，但短期受到中东地缘驱动，风险溢价以及市场情绪明显主导行情。后续来看，虽然美伊冲突的可能性被推迟，但并 未完全消除，叠加特朗普再度祭出关税政策，或仍有脉冲上涨行情可能。贵金属方面，围绕美联储货币政策独立性的问题和伊朗局势博弈的多空对弈仍在继续，黄金价格虽偏强势，但市场波动有所放大，短期内或维持高位震荡走势。3.下周关注重点： 国内关注中国12月经济数据；海外关注美国四季度GDP初值、1月标普PMI数据、日本央行利率决议 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国通胀上行风险暂时可控 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国12月CPI数据出炉，12月CPI同比和环比增速（2.7%和0.3%）均与前值持平，核心CPI环同比双双低于预期，表明当前通胀正在进一步放缓。结构上，住房、核心服务以及食品价格成为当月通胀上行的主要推手，而此前关税影响较大的服饰、家具等价格大幅回落对冲了部分上行压力。整体来看，美国通胀上行风险暂时可控，但仍不足以支撑美联储继续降息。 1.2生产端通胀温和回升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国11月PPI整体环比上涨0.2%，同比上涨3.0%。其中，最终需求商品价格环比大幅上涨0.9%，为2024年2月以来最大涨幅，成为拉动整体PPI上涨的核心动力，而最终需求服务价格则保持持平。作为生产基础材料之一的能源价格上涨贡献了超80%的商品涨幅，显示核心生产端通胀仍然存在。能源价格走势或将影响美国通胀与美联储政策路径。 1.3美国11月零售销售表现超出预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国11月零售销售环比增0.6%，预期0.5%，前值-0.1%，汽车销量反弹与假日购物季消费强劲是美国11月零售销售表现超出预期的主要原因。但从银行信贷数据来看，消费贷款增速放缓与存款加速消耗或难维系持续增长，尤其是美国就业所面临的系统性经济压力，或加速社会贫富分化。 1.4避险情绪正在边际走弱 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢近期的地缘局势紧张，一度引发资金流入美国货币基金市场避险，并造成了美元阶段性的流动性紧张。随着委内瑞拉与伊朗局势趋于稳定，市场避险情绪出现反转，风险偏好稳步回升，需要注意资金撤离过程中的波动。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢多名美国地方联储行长本周以来相继表态称，基于当前经济形势，美联储没有迫切降息的必要。市场维持对美联储今年两次累计降息50个基点的预期，1月不降息概率升至95%以上。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周全球股市表现震荡，AI科技股估值出现分化，对市场形成压制。此外，特朗普宣称将对阻碍美国战略的国家加征关税，表明其经济政策依然存在反复无常的可能性，偏高位资产中期维度仍存在震荡消化的可能性。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.33%和0.09%，MSCI发达国家指数为1.65%，MSCI新兴市场指数为2.25%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢周初因伊朗局势紧张而带来了避险性资金，在此加持下美债收益率小幅下行，但随着后半周中东局势的缓和，避险资金逐步退出美国债市，叠加美国经济数据表现整体平稳，美债收益率重新走高。但从长期维度来看，TIC报告中美债需求结构加速分化，长端美债供给压力仍存，经济韧性及特朗普经济政策风险溢价抬升下波动加大，美债收益率仍将延续陡峭化。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市延续震荡走势，一是央行进行逆回购净投放，资金面边际转松。二是央行结构性降息，提振市场风险偏好的同时市场对于短期内全面降息的预期下降。多空交织下债市延续震荡走势。下周来看，在物价数据持续回暖以及超长债供给预期较强背景下，超长端债券偏弱态势预计延续。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，初申请失业救济人数明显低于市场预期，这表明在长期高利率环境下，美国劳动力市场依然保持韧性，企业裁员压力有限。叠加通胀黏性预期与美联储主席候选人生变，美联储年内首次降息时点推迟至6月，美元指数延续小幅反弹，但长期走弱趋势未改变。美元指数上涨0.23%，报收99.3683。在岸离岸均表现强势，美元兑人民币报收7.0078（前一周为7.0128），离岸人民币报收6.9638（一周前为6.9775）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币多数承压，欧元跌0.21%，英镑跌0.24%，瑞郎跌0.29%，澳元跌0.07%，加元跌0.02%，日元跌0.12%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，中长期供应过剩格局并未改变，但短期受到中东地缘驱动，风险溢价以及市场情绪明显主导行情。后续来看，虽然美伊冲突的可能性被推迟，但并未完全消除，叠加特朗普再度祭出关税政策，或仍有脉冲上涨行情可能。WTI和布伦特原油周内分别变动0.88%和1.87%。 ➢贵金属方面，围绕美联储货币政策独立性的问题和伊朗局势博弈的多空对弈仍在继续，黄金价格虽偏强势，但市场波动有所放大，短期内或维持高位震荡走势。Comex黄金收于4590.00美元/盎司，较上周上涨2.62%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入245.26亿元。大宗商品表现分化，有色板块表现较强，地缘扰动对能化板块影响不一，国内外经济政策边际扰动增强，市场波动有所放大。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。