橡胶板块2026年1月第3周报

潘盛杰研究所化工研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：宏观预期减弱，轮胎开工提升 ◼【综合分析】 现货价格：天然橡胶：上海全乳胶15750元/吨，环比涨115元，涨幅0.74%；山东STR20#混合胶15069元/吨，涨166.5元，涨幅1.12%，人民币胶重心整体抬升。顺丁橡胶：华北BR9000周初快速拉涨后回落，周四收于11500元/吨，较上周四跌100元，但周均价11510元，仍高230元，同比跌幅收窄至17%附近，市场呈涨后整理格局。 供应方面：天然橡胶：国内产区全面停割，云南11月底、海南12月陆续进入停割期，加工厂仅做胶块库存；海外泰国北部、越南产区临近割胶尾声，仅泰国南部处于旺产阶段，全球供应呈“内减外增”。顺丁橡胶：国内高顺顺丁装置平均开工75.9%，与上周持平；茂名石化10万吨装置延续停车，计划1月25日重启，独山子3万吨线自12月中停车，其他装置正常，周检修损失量约2730吨，总体产出平稳。。 需求方面：节后轮胎厂开工提升，刚需采购增加，但价格重心抬升抑制买盘情绪，周内仅逢低适量补货，实盘跟进有限。山东全钢胎开工62.84%，环比再增2.3个百分点，同比高2.78个百分点，半钢胎维持高位，刚需支撑较强；然制品跟涨缓慢，下游对高价原料仍存抵触，成交放量有限。。 库存方面：天然橡胶：青岛地区总库存56.39万吨，周增1.96万吨，涨幅3.6%；其中保税区10.15万吨（+9.0%），一般贸易库46.24万吨（+2.5%），海外到港增加，库存延续累积。顺丁橡胶：生产企业库存环比降3.24%，茂名检修及刚需开单良好，胶厂压力减轻；市场环节因期货拉涨，终端接盘谨慎，社会库存略有回升，总体库存水平仍低于去年同期。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力05合约空单持有，止损宜下移至16115点近日高位处；NR主力03合约择机试空，宜在12970点近日高位处设置止损；BR主力03合约少量试空，宜在11945点前期低位处设置止损。 2.套利：BR2603-NR2603（2手对1手）报收-850点，观望，关注-945点近日低位处的支撑。 3.期权：观望。 （潘盛杰投资咨询证号：Z0014607；以上观点仅供参考，不作为入市依据） 合成橡胶供应-表观消费量（隆众，BD+BR） ◼2025年11月，丁二烯表观消费量增加至55.63万吨，同比增量+17.4%。➢连续2个月边际减量，利多BR-RU价差。 ◼2025年11月，顺丁橡胶表观消费量减少至13.11万吨，同比增量+0.9%。➢边际减量，利多BR-RU价差。 合成橡胶供应-表观消费量（统计，BD+BR） ◼2025年11月：国内丁二烯净进口量增长至+5.62万吨，折30%计1.68万吨；国内顺丁橡胶净进口量降至+0.10万吨；合计1.78万吨，同比减少-1.24万吨。 ➢连续2个月边际减少，小幅利多BR-RU价差。 合成橡胶供应-库存（BD+BR） ◼国内顺丁橡胶库存量在3.49万吨，较上周期增加0.18万吨，环比+5.50%。本周期国内顺丁橡胶供应面延续高位，但原料丁二烯端需求旺盛及部分出口成交传闻带动生产成本大幅走高，成本面支撑主流供价及现货端报盘重心持续上移，然下游高价抵触情绪强烈导致商谈存在明显分歧，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均有不同程度增加。 合成橡胶供应-供应规模与成本支撑（BD+BR） ◼2025年12月，BR&BR表观消费量（计算）增长至32.8万吨。1月，BD&BR显性库存连续5个月累库至4.7万吨。➢以上错月加和37.5万吨，同比增长+8.0%，连续2个月边际减量，利多BR-RU价差。 ◼1月，布伦特原油连续4个月下跌至60.8美元/桶，同比下跌-25.4%，连续2个月边际下跌，利空BR-RU价差。 合成橡胶供应-产能利用率与利润 ◼丁二烯生产毛利 ➢碳四抽提工艺利润为2376元/吨，较上周期+234元/吨；氧化脱氢工艺利润为681元/吨，较上周期+595元/吨。➢虽原料石脑油价格表现上行，丁二烯成本压力增加，但周内中石化丁二烯价格延续上调，供方价格亦表现走高，整体涨幅高于原料端，影响不同工艺利润增加。 顺丁橡胶生产毛利 ◼ ➢以中石化华东丁二烯出厂价格进行成本利润核算，理论推算顺丁橡胶成本大幅上涨至12337元/吨，顺丁橡胶理论生产利润下降至-237元/吨。 ➢以山东鲁中送到丁二烯市场价格进行成本利润核算，理论推算高顺顺丁橡胶生产成本提升至12671元/吨，顺丁橡胶生产利润大幅下降至-721元/吨。 合成橡胶供应-加工毛利 ◼1月：国内丁二烯氧化脱氢装置毛利连续2个月改善至-50元/吨，国内丁二烯碳四抽提法毛利连续2个月上涨至1877元/吨； ◼1月，国内顺丁橡胶生产毛利连续2个月下降至211元/吨，同比上涨+1167元/吨，创2024年2月以来最大涨幅。 ➢BD毛利-BR毛利报收+0.17万元/吨，同比下滑-0.37万元/吨，连续2个月走差，利空BR-RU价差。 合成橡胶供应-毛利方差与进口毛利 ◼1月，丁二烯FOB韩国连续2个月上涨至930.0美元/吨，同期丁二烯CFR中国连续2个月上涨至965.0美元/吨。 ➢BD至韩国毛利报收-35.0美元/吨，同比上涨+7.5美元/吨。➢连续5个月边际上涨，利多BR-RU价差。 ◼1月，国内丁二烯氧化脱氢装置毛利连续2个月改善至-50元/吨，国内丁二烯碳四抽提法毛利连续2个月上涨至1877元/吨，国内顺丁橡胶生产毛利连续2个月下降至211元/吨。 ➢三项毛利的方差报收7.3×10^5，同比下滑-188.2%，连续2个月转向平稳，利空BR-RU价差。 橡胶供应-合胶投产VS天胶气候 ◼尽管在“十四五”期间，化工板块的估值受供应过剩的驱动持续走弱，但单边价格走势并不是所有时间都交易供应。对于橡胶板块而言，BR-RU价差是兑现供应差的最好工具，它能抵消大部分宏观和消费的扰动，保留合成橡胶和天然橡胶在供应方面的差异。 ◼ENSO（厄尔尼诺合并南方涛动）指数暗示在2026年的上半年，依然是有利于天然橡胶供应放量的，RU有相对走弱驱动。化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计完成额暗示投产压力不大，BR有望企稳。 ◼时值2025年末，BR-RU的绝对价差运行至阶段低位，接近2024年末水平（同比已修复至持平）。在2026年三季度以前，推荐多合胶空天胶策略。 天然橡胶供应-ANRPC成员国产量与出口 ◼10月，ANRPC胶盟天然橡胶总产量增长至114.4万吨，同比增产+1.6%，涨幅收窄； ◼10月，ANRPC胶盟天然橡胶总出口量增涨至82.6万吨，同比减少-5.9%，涨幅连续4个月收窄。 微观消费 ◼中韩汽车产量平均同比增产+7.7%，连续10个月加速增产，利多BR单边。 ➢11月，国内乘用车连续4个月增产至314.4万辆，创历史新高；10月，韩国乘用车减产至28.5万辆；中韩乘用车产量错月合计342.9万辆，同比减产-0.9%。 ➢11月，国内商用车增产至38.8万辆；10月，韩国商用车连续2个月减产至1.8万辆；中韩商用车产量错月合计40.6万辆，同比增产+16.3%。 ◼11月，国内轮胎出口金额增至18.20亿美元，同比减少-0.5%，连续4个月边际减量，利空BR单边。 微观消费-轮胎 ◼半钢胎方面，四季胎市场表现疲软，货源供应充足，渠道以刚需补货为主，终端门店走货零星，市场成交价格保持基本稳定；雪地胎市场目前处于终端需求消化阶段，渠道补货仍以缺货补齐为主。 ◼全钢胎方面，市场成交延续弱势，淡季需求叠加资金压力，各层级商家进货意愿低迷，均以消化现有库存为主；部分代理商虽向渠道推出促销政策，但收效有限，本周期市场成交整体平淡。 ◼截止1月15日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在47.92天，环比+0.56天，同比+5.49天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在46.1天，环比+1.48天，同比-1.56天。 宏观消费 ◼在一系列影响橡胶板块下游消费的数据中，我们发现，越是远离橡胶的数据涨幅越大，越是靠近相近的数据甚至尚未企稳： ➢2025年12月至今，中证1000指数连续2个月回落至7321点，同比上涨+41.9%； ➢2025年12月，全球汽车行业指数连续2个月回升至-22.0点，同比上涨+35.8点，涨幅收窄； ➢2025年10月，国内橡塑业用电量下降至166.5亿度，同比增长+6.6%，涨幅收窄； ➢2025年11月，国内外胎累计产量同比增产+0.6%，连续2个月边际增量。 潘盛杰研究所化工研究团队负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。