核心观点
公司发布业绩预告，预计2025年实现收入207.6亿元~211.2亿元，同比增长31.07%~33.34%；归母净利润43.4~45.9亿元，同比增长30.5%~38%；扣非归母净利润增长26.3%~33.3%。2025Q4收入预计39.16~42.76亿元，同比增长19.4%~30.3%；归母净利润5.79~8.29亿元，同比增长-6.5%~+33.9%；扣非归母净利润5.8~8.1亿元，同比增长-3.2%~35.2%。以中枢测算，2025Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润中枢增速分别为25%/14%/16%。
四季度业绩分析
四季度表观业绩承压，主要受到春节后置及冰柜费用前置影响。春节错期背景下，公司年底以去库为主，预计淡季依然延续较好增速，细分品类看，预计25Q4特饮依然延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增。业绩端，2025下半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但冰柜前置投放影响，净利率同比略承压。全年维度，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升。
H股发行
H股发行再进一程，募资助力战略落地。根据公司公告，公司拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总股本的11.3%，参考同业的食品饮料公司如海天、安井，备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.0%、5.0%。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限。公司H股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会。
投资建议
考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，考虑到公司景气增长阶段仍需加大费投，我们小幅修改未来3年盈利预测（上修收入预测的同时，略下调业绩预测）。预计2025-2027年公司实现营业总收入209.4/259.3/311.5亿元，同比增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利润45.0/57.7/70.4亿元，同比增长35%/28%/22%；实现EPS8.65/11.10/13.54元；当前股价对应PE分别为30.9/24.1/19.7倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。春节返乡专案到位，开门红值得期待。按相对估值给予26年30-31xPE，维持“优于大市”评级。
风险提示
原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。
