2025年四季度延续景气增长，利润略有承压

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·饮料乳品 公司发布业绩预告。预计2025年实现收入207.6亿元~211.2亿元，同比+31.07%~+33.34%；归母净利润43.4~45.9亿元，同比+30.5%~38%；扣非归母净利润+26.3%~+33.3%。2025Q4收入预计39.16~42.76亿元，同比+19.4%~30.3%；归母净利润5.79~8.29亿元，同比-6.5%~+33.9%；扣非归母净利润5.8~8.1亿元，同比-3.2%~35.2%。以中枢测算，2025Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润中枢增速分别为25%/14%/16%。 证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003 投资评级优于大市(维持)合理估值335.00-347.00元收盘价266.86元总市值/流通市值138771/0百万元52周最高价/最低价338.92/208.80元近3个月日均成交额477.72百万元 四季度表观业绩承压，预计主要受到春节后置及冰柜费用前置影响。春节错期背景下，公司年底以去库为主，我们预计淡季依然延续较好增速，细分品类看，预计25Q4特饮依然延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增。业绩端，2025下半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但冰柜前置投放影响，净利率同比略承压。全年维度，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升。 H股发行再进一程，募资助力战略落地。根据公司近期公告，公司拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总股本的11.3%，参考同业的食品饮料公司如海天、安井，备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.0%、5.0%。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限。公司H股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，考虑到公司景气增长阶段仍需加大费投，我们小幅修改未来3年盈利预测（上修收入预测的同时，略下调业绩预测）。我们略修改此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入209.4/259.3/311.5亿元(原预测值208.8/258.9/309.7亿元），同比增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利润45.0/57.7/70.4亿元（原预测值46.0/58.3/70.9亿元），同比增长35%/28%/22%；实现EPS8.65/11.10/13.54元；当前股价对应PE分别为30.9/24.1/19.7倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。春节返乡专案到位，开门红值得期待。我们按相对估值给予26年30-31xPE，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《东鹏饮料（605499.SH）-25年第三季度收入延续高增，盈利能力提升》——2025-10-26《东鹏饮料（605499.SH）-上半年收入同比增长36%，补水啦成为第二曲线，增长强劲》——2025-07-29《东鹏饮料（605499.SH）-第一季度收入同比增长39%，第二曲线亮眼》——2025-04-16《东鹏饮料（605499.SH）-2024年收入同比增长41%，盈利能力提升》——2025-03-11《东鹏饮料（605499.SH）-能量饮料龙头，全国化加速推进》——2024-10-30 风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。 公司发布2025年业绩预告。预计2025年实现收入207.6亿元~211.2亿元，同比+31.07%~+33.34%；归母净利润43.4~45.9亿元，同比+30.5%~38%；扣非归母净利润+26.3%~+33.3%。2025Q4收入预计39.16~42.76亿元，同比+19.4%~30.3%；归母净利润5.79~8.29亿元，同比-6.5%~+33.9%；扣非归母净利润5.8~8.1亿元，同比-3.2%~35.2%。以中枢测算，2025Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润中枢增速分别为25%/14%/16%。 考虑到春节后置及冰柜费用前置，四季度业绩承压。春节错期背景下，公司年底以去库为主，我们预计淡季依然延续较好增速，细分品类看，预计25Q4特饮依然延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增。业绩端，2025下半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但受到冰柜前置投放影响，净利率同比略承压。全年维度看，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升。 H股发行再进一程，募资助力战略落地。根据公司公告，公司拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总股本的11.3%，参考同业的食品饮料公司如海天、安井备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.0%、5.0%。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限。公司H股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（注：2025Q3表示2025Q1-Q3累计的收入占比） 资料来源：欧睿，国信证券经济研究所整理 特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，考虑到公司景气增长阶段仍需加大费投，我们小幅修改未来3年盈利预测（上修收入预测的同时，略下调业绩预测）。我们略 修 改此 前 盈 利 预 测 ，预 计2025-2027年 公 司 实 现 营 业 总 收入209.4/259.3/311.5亿 元(原 预 测 值208.8/258.9/309.7亿 元 ），同 比 增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利润45.0/57.7/70.4亿元（原预测值46.0/58.3/70.9亿元），同比增长35%/28%/22%；实现EPS8.65/11.10/13.54元；当前股价对应PE分别为30.9/24.1/19.7倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。我们按相对估值给予26年30-31xPE，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032