公司点评：RAY1225中国商业化授权落地，创新成果打造长期竞争力

RAY1225中国商业化授权落地，创新成果打造长期竞争力 众生睿创与齐鲁制药合作落地，推进RAY1225中国地区商业化。2026年1月16日，公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药达成战略合作，就创新药物GLP-1/GIP双靶点受体超长效激动剂RAY1225注射液签订许可协议，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品获得药品监管部门上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH）。同时，众生睿创仍然拥有RAY1225注射液国外的全部权利、权属和权益。 买入（维持） 双强联合，最大化产品价值。RAY1225注射液具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力，目前用于治疗中国肥胖/超重患者、与口服降糖药物联合治疗2型糖尿病患者（司美格鲁肽对照）、单药治疗2型糖尿病患者（安慰剂对照）的III期临床试验均已完成入组。依托齐鲁制药在医药行业全业态的广泛市场覆盖和专业化推广能力等综合优势，有助于发挥众生睿创RAY1225注射液领先的产品优势，进一步加速未来RAY1225注射液在中国地区的商业化进程，有效满足国内巨大的临床需求。在许可费方面，众生睿创将获得首付款2亿元，后期可获得开发和销售里程碑付款最高合计8亿元。此外，产品在商业销售后，根据净销售额，众生睿创有权按双位数的提成比例获得销售提成。创新成果进入收获期，多款产品值得期待。众生睿创建立了多个处于不同 研发阶段的全球首创或同类最佳药物研发管线：1）昂拉地韦片是全球首款靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，2025年5月成人单纯性甲型流感适应症获批上市。此外，昂拉地韦片12-17岁青少年甲型流感适应症、昂拉地韦颗粒2-11岁单纯性甲流适应症均处于III期临床。2）ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的一类创新药，目前正在开展IIb期临床试验，我们认为有望近期读出数据。 作者 分析师张玉执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 盈利预测与投资评级。公司主业触底反弹，创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性，不考虑此次协议相关付款，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.01亿元、3.61亿元、4.46亿元，对应增速分别为201%，20.3%，23.5%。对应PE分别为62.5X/52.0/42.1X。维持“买入”评级。风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销 相关研究 1、《众生药业（002317.SZ）：业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线》2025-09-152、《众生药业（002317.SZ）：推荐报告：创新成果有序落地，BD推进贡献弹性》2025-08-113、《众生药业（002317.SZ）：流感药昂拉地韦片获批，创新成果逐步兑现》2025-05-25 售不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com