有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年01月18日 CONTENTS 01黄金：站在新的起涨点白银：做多金银比 02 03铜：美联储降息预期减弱和库存增加施压价格，但长期基本面良好铝：高位磨盘，关注回调后的买点氧化铝：现期货共振走弱，下方空间恐犹在 04铸造铝合金：高价抑制需求，关注需求负反馈 05 06 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年1月18日 黄金：站在新的起涨点；白银：做多金银比 强弱分析：黄金偏强、白银中行 价格区间：985-1100元/克、20300-23500元/千克 ◆本周伦敦金回升2.61%，伦敦银回升16.2%。金银比从前周的57回落至50，10年期TIPS回升至1.91%，10年期名义利率回落至4.24%（2年期3.59%），美元指数录得99.37。 ◆周五，原本美联储主席大热人选哈塞特被特朗普提及希望留任白宫，贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔（Rick Rieder）异军突起，周四与当选总统特朗普的面试表现“相当顺利”，成为执掌美联储权杖的领跑者之一。他主张货币宽松、赤字无忧、通胀容忍，相较于哈塞特里德尔的论调令降息显得“更不需要前提条件”，我们仍维持鸽派导向。其余候选人则有前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和现任理事克里斯托弗·沃勒（ChristopherWaller）。 ◆地缘政治方面，17日，丹麦本土和格陵兰岛多地分别举行游行示威，对此特朗普发文称，将对、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰加征10%的关税，数月后还将增至25%。我们上周提及，以上风险事件均同步指向一个方向：当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产，且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化，与贯穿2025年全年的关税贸易战对黄金影响的程度，只会更胜一层楼。我们初步判断：黄金已经站在新的起涨点上，建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。我们从近期数据上可以观察，黄金的购买力正在回归：TD递延费方向转为空付多，国内和海外ETF持仓同步大增，我们认为策略上关注黄金单边入场做多、买call策略。波动率或有抬升。 ◆另外，基于白银近期交易所风控压力加大，美国库存流和国内投机情绪放缓使得现货问题缓和，推荐白银多头止盈策略，尤其关注入场做多金银比，具备较好的性价比以及保护价值。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-2.064美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-11.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.189美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.76美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-1.23元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为158元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.84元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为0元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少329吨至13348吨，注册仓单占比回落至28.4%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加2.4吨，白银期货库存增加6.58吨至626吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加21.11吨，国内黄金ETF增加1.9吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少235吨。 金银比 本周金银比从前周的57回落至50。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.31%，白银3M租赁利率为5.26%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年01月18日 铜：美联储降息预期减弱和库存增加施压价格，但长期基本面良好 强弱分析：中性，价格区间：96000-110000元/吨 ◆美联储降息预期减弱及库存增加对铜价形成施压，但长期基本面依然向好，预计将对偏低价格形成支撑。宏观方面，特朗普倾向留任鸽派的哈塞特担任白宫原职，市场转而押注偏鹰派的前美联储理事凯文・沃什成为热门继任者，直接打击了此前的降息预期，推动美元指数走强。特朗普宣布暂缓对伊朗动武的决定，同时正向中东增派兵力，航母部署到位预计需要一周时间。中国证监会表示，将坚持稳字当头，及时做好逆周期调节，严肃查处违法违规行为，防止市场大起大落。 ◆基本面来看，短期国内现货驱动减弱，海外现货逻辑依然偏强。本周全球铜总库存呈增加态势，社会库存增幅显著。截至2026年1月15日，全球总库存为102.06万吨，较1月8日增加7.03万吨，其中国内社会库存增加4.71万吨，COMEX库存增加2.16万吨。当前国内现货贴水125元/吨，表明换月后市场需求依然疲软。LME0-3升水持续扩大，从1月9日的41.94美元/吨升至1月16日的61.52美元/吨。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差小幅回升至90美元/吨附近，但美国铜现货高升水及COMEX较为明显的C结构，仍能吸引部分货源向美国运输。后期若美国签订较多进口长单，仍有望增加进口量。 ◆同时，长期基本面对铜价仍有支撑。铜精矿港口库存有所增加，从1月9日的42.80万吨升至1月16日的54.70万吨。但2026年全球缺乏新增大型铜矿项目，且铜矿生产干扰率较高，将限制铜矿整体供应增速，进而制约精铜产量增长。消费端方面，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑稳固。OpenAI与Cerebras达成超级算力协议，将共建全球最大AI计算平台，采用可重构数据流架构，挑战英伟达GPU的垄断地位。同时，国产AI芯片与模型实现协同突破，均有利于算力中心建设的推进。但美联储鹰派预期升温，可能短期抑制美国AI算力中心的投资节奏，后续需重点关注中期选举及美联储换届带来的政策不确定性。此外，新能源储能、全球电网升级仍是铜消费的核心驱动力，欧美电网改造与东南亚制造业扩张持续贡献需求增量。 ◆交易策略方面，短期库存增加对价格形成压力，但价格回落至偏低区间后，下游买货热情依然充足。同时，基于长期向好的基本面，铜价逢低买入的思路未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。价差交易方面，当前现货出口盈利空间扩大，可关注内外反套机会。 风险点：特朗普关税政策不确定性或引发经济衰退。 周度数据：社会铜库存增加，现货持续贴水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 开工率：12月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率扩大期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水扩大持仓：SHFE、INE、LME铜持仓减少，COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率扩大 LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到25%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水扩大 ◆沪铜期限结构较弱，沪铜02-03价差在1月16日为-180元/吨，低于1月9日的-170元/吨； ◆LME铜现货升水扩大，1月16日LME0-3升水61.52美元/吨，高于1月9日LME0-3升水41.94美元/吨； COMEX铜近端C结构较大，其中1月16日01和02月合约价差为-66.14美元/吨，较1月9日的-68.34美元/吨略有收窄。 持仓：SHFE、INE、LME铜持仓减少，COMEX铜持仓增加 SHFE、INE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少3.8万手，至64.36万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从1月2日7.26万手下降至1月9日6.75万手；CFTC非商业多头净持仓从1月6日5.79万手下降至1月13日5.34万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货贴水扩大，从1月9日的贴水45元/吨，扩大至1月16日的贴水125元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从12月31日的51美元/吨，回落至1月9日的32美元/吨； 美国铜溢价边际回落； 鹿特丹铜溢价1月16日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月9日的187.5美元/吨下降至1月16日的145美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从1月8日的95.03万吨增加至1月15日的102.06万吨； ◆国内社会库存增加，从1月8日的27.38万吨增加至1月15日的32.09万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从1月8日的7.88万吨增至1月15日的8.0万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月9日的51.80万短吨升至1月16日的54.29万短吨； LME铜库存增加，从1月9日的13.90万 吨 增 加 至1月16日 的14.36万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 沪铜02合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比增长3.05%，同比增长12.55%。 铜精矿港口库存增加，从1月9日的42.8万吨增加至1月16日的54.70万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从1月9日的2016元/吨，下降至1月16日的2118元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 再生铜精废价差缩窄，但