债市微观结构跟踪：债市情绪回暖

本期微观交易温度计读数转为回升至48%，主要指标分位值多数上升，其中TL/T多空比、基金-中小行、政策利差、商品比价、不动产比价分位值分别上升53、22、20、16、14个百分点，位于偏热区间的指标数量占比升至25%。

20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至8个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。指标所处区间发生变化的有TL/T多空比（由偏冷升至过热）、政策利差、商品比价（均由偏冷升至中性）。

机构行为分位均值上升：①交易热度中，仅30/10Y国债换手率小幅回落8个百分点，其余指标分位值均上升，TL/T多空比分位值大幅上升53个百分点，带动交易热度分位均值上升9个百分点。②机构行为类指标中，仅基金分歧度、基金超长债买入量分位值回落2、6个百分点，其余指标分位值均上升，交易-配置盘买入力度分位值上升22个百分点，带动机构行为分位均值上升5个百分点。③市场利差分位值转为回落1个百分点，政策利差分位值转为大幅上升20个百分点，利差分位均值上升10个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分别上升3、16、14个百分点，带动比价分位均值上升8个百分点。

TL/T多空比降至偏冷区间：本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比降至0%。具体指标表现：30/10Y国债换手率回落，1/10Y国债换手率上升，TL/T多空比回升至1.01，全市场换手率回升，机构杠杆回升，长期国债成交占比回升。

基金配超长力度继续回落：本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。具体指标表现：基金久期持平，基金分歧度小幅回升，基金配置超长债力度边际回落，债基止盈压力上升，货币松紧预期下行，配置盘力度上升，上市公司理财买入量继续上升，交易vs配置力度回升。

政策利差转为收窄：本期3年期国债收益率明显下行，对应政策利差大幅收窄3bp至3bp，对应分位值上升20个百分点至54%，由偏冷区间升至中性区间。信用利差走阔2bp至54bp，IRS-SHIBOR 3M利差收窄1bp至-1bp，农发-国开利差基本持平前期，三者利差均值持平17bp，其分位值小幅回落1个百分点至59%，依然位于中性区间。

商品比价升至中性区间：本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比下降至75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25%。具体指标表现：股债比价回升，商品比价大幅回升，不动产比价回升，消费品比价小幅回落。

风险提示：模型适用性风险，模型估算误差。