通信行业研究：台积电业绩超预期，千问App全面接入阿里生态

通信周观点： 1）台积电资本支出及业绩超预期：A）台积电公布2025年Q4财务报告，公司当季营收为337.3亿美元，同比+25.5%，环比+1.9%。全面上修业绩增速与毛利率指引，将2024至2029年AI营收CAGR从原先的“40%中段”提升至“50%中高段”。B）2026年资本支出规模进一步扩大至520亿至560亿美元。公司管理层强调，约七成至八成资本将投向先进制程技术，其余用于特殊制程、先进封装等领域，以应对持续旺盛的AI芯片需求。全球AI算力需求持续旺盛。2）国产芯片、国产大模型、国产应用携手共进，加速国产链向上：A）首个完全依托国产芯片全程训练的SOTA多模态模型GLM-Image，开源24小时内登顶全球知名AI开源社区Hugging Face Trending，标志国产AI模型的端到端自主研发能力在国际竞争中取得突破。B）DeepSeek发布新论文，提出Engram机制，在等参数、等算力条件下显著提升模型在知识调用、推理、代码、数学等任务上的表现。同时，DeepSeek开源相关记忆模块Engram。我们认为此机制意味着在保持算力需求基本不变的同时，增强了模型的信息处理与扩展能力。C)千问App进行上线以来最大规模版本更新。生活端上，千问主聊天界面接入阿里业务。淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德5个业务第一批接入开放测试。后续将接入淘票票和大麦等阿里其他业务；办事端上，千问App上线“胶囊”形式“任务助理”，可处理复杂任务，模拟人完成多步骤工作。阿里千问打通平台AI生态，国产AI应用未来可期。D）快手宣布可灵AI在2025年12月的收入突破2000万美元，对应ARR达2.4亿美元。大模型落地场景多样化。4）苹果与谷歌联合宣布达成一项多年合作协议。根据协议，下一代苹果基础模型将基于谷歌的Gemini模型及其云技术构建。AI端侧加速发展。5）OpenAI与Cerebras达成100亿美元算力合作多年其协议。算力需求持续增长。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+0.25%，本月以来，服务器指数+7.20%。台积电资本支出及业绩超预期，全面上修业绩增速与毛利率指引，反映其背后的核心客户谷歌、亚马逊、微软、Meta等全球主要CSP对算力需求的确定性。 光模块：本周光模块指数+1.51%，本月以来，光模块指数+4.37%。OpenAI加速推进自研AI芯片计划，预计于2026年底推出其代号“Titan”的首款芯片，有望带来高速光模块需求进一步增加。 IDC：本周IDC指数+1.25%，本月以来，IDC指数+9.90%。GLM-Image登顶全球Hugging Face Trending榜，千问App打通平台AI生态，可灵AI落地场景多元，我们认为国产芯片、国产大模型、国产应用携手共进，加速国产链向上。核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025年前11个月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.1%。11月我国光模块出口金额当月同比降低24.0%；1-11月累计同比降低18%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+0.25%，本月以来，服务器指数+7.20%。台积电公布2025年Q4财务报告，公司当季营收为337.3亿美元，同比+25.5%，环比+1.9%。并全面上修业绩增速与毛利率指引，将2024至2029年AI营收CAGR从原先的“40%中段”提升至“50%中高段”。2026年资本支出规模进一步扩大至520亿至560亿美元。公司管理层强调，约七成至八成资本将投向先进制程技术，其余用于特殊制程、先进封装等领域，以应对持续旺盛的AI芯片需求。反映其背后的核心客户谷歌、亚马逊、微软、Meta等全球主要云服务提供商（CSP）对算力需求的持续爆发与增长的确定性。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+1.51%，本月以来，光模块指数+4.37%。OpenAI加速推进自研AI芯片计划，预计于2026年底推出其代号“Titan”的首款芯片。自研需求有望带来高端光模块需求增加。 图表2：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数+1.25%，本月以来，IDC指数+9.90%。DeepSeek发布新论文，提出Engram机制，在等参数、等算力条件下显著提升模型在知识调用、推理、代码、数学等任务上的表现。意味着在保持算力需求基本不变的同时，增强了模型的信息处理与扩展能力。千问App进行上线以来最大规模版本更新。生活端上，千问主聊天界面接入阿里业务。淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德5个业务第一批接入开放测试。后续将接入淘票票和大麦等阿里其他业务；办事端上，千问App上线“胶囊”形式“任务助理”，可处理复杂任务，模拟人完成多步骤工作。快手宣布可灵AI在2025年12月的收入突破2000万美元，对应ARR达2.4亿美元。大模型落地场景多样化。我们认为国产芯片、国产大模型、国产应用携手共进，加速国产链向上。 来源：wind，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前11个月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，工信部，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年11月，固定宽带接入用户规模达到6.97亿户，其中千兆用户达2.39亿户，在固定宽带接入用户中占比达到34.3%，较上年末提高3.4个百分点。截至11月末，我国移动电话用户规模达18.28亿户。其中，5G移动电话用户数达11.93亿户，在移动电话用户中占比65.3%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前11个月，移动互联网累计流量达3587亿GB，同比增长17%。截至11月末，移动互联网用户数达16.09亿 户，比上年末净增3924万户。11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到22GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前11个月，移动电话去话通话时长完成1.9万亿分钟，同比下降5.1%；前11个月，全国移动短信业务量同比增长17.2%；移动短信业务收入同比下降1.7%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至11月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.5亿个，比上年末净增4811万个。截至11月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3134万个，比上年末净增313.3万个。截至11月末，5G基站总数达483万个，当月新增7.2万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-11月我国光模块出口数据下降，11月当月同比下降24.02%；1-11月累计同比下降17.62%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外 云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年11月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达29亿户，同比增长9.85%，本年净增2.44亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。3Q25全球物联网模组出货量同比增长10%。 来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为+1.42%，排名全行业第7。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周通世嘉科技、联特科技、信科移动-U、三维通信、润泽科技为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+32.39%、+26.69%、+25.06%、+19.50%、+14.41%。通信（申万）跌幅前五为长江通信、普天科技、瑞斯康达、通宇通讯、南京熊猫，涨跌幅分别为-10.81%、-11.64%、-13.40%、-14.92%、-17.73%。 来源：wind，国金证券研究所 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 美国将对特定半导体进口产品征收25%的关税，这是总统唐纳德·特朗普所批准一项协议中的关键一步，以此允许英伟达将H200人工智能AI处理器销往中国。据特朗普1月14日签署的行政命令，美国政府将在芯片最终运往中国客户和其他海外市场之前，在进口到美国的环节征收关税。英伟达将自己设计的芯片交由台积电生产，包括特朗普在去年12月批准向中国出售的H200芯片。特朗普1月14日在签字仪式上告诉记者：“这虽然不是最高水平，但也是一个非常好的水平。中国需要这些芯片，其他人也需要。我们将从这些芯片的销售中拿到25%。”美国根据《贸易扩展法》第232条进行的调查发现外国制造芯片损害美国国家安全，但特朗普目前暂缓对更大范围的外国制造芯片征收关税。根据特朗普签署的公告，相反他指示商务部长霍华德·卢特尼克和贸易代表贾米森·格里尔就进口“继续进行谈判”，并在90天后提交报告。白宫发布的事实清单称，特朗普可能“在不久的将来”宣布新的关税以及相应的对冲计划，以激励国内制造。 4.2公司新闻 台积电： 台积电：预计2026年资本支出520亿美元至560亿美元。未来三年资本支出将大幅增加。长期毛利率达到56%及以上是可实现的。台积电公布2025年Q4财务报告，公司当季营收为337.3亿美元，同比+25.5%，环比+1.9%。全面上修业绩增速与毛利率指引，将2024至2029年AI营收CAGR从原先的“40%中段”提升至“50%中高段”。预计2026年销售额（以美元计）将增长接近30%。预计自2024年起的五年期间，年复合增长率将达到25%。 摩尔线程: 1月13日，上证报中国证券网讯。摩尔线程联合北京智源人工智能研究院基于FlagOS-Robo框架，依托MTT S5000千卡智算集群，成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练。这是行业内首次验证国产算力集群在具身智能大模型训练中的可用性与高效性，标志着国产AI基础设施在应对复杂多模态任务上迈出了关键一步。通过面向多元芯片的统一AI系统软件栈FlagOS与MTT S5000硬件集群的高效协作，该解决方案不仅“能训”，而且实现了“训得稳、训得快”，为具身智能从实验室走向产业落地提供了坚实底座。 快手科技； 快手方面宣布，旗下视频生成大模型可灵AI在2025年12月的收入突破2000万美元，对应年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。公开信息显示，可灵AI于2024年6月6日上线并开放邀测。2025年3月、即正式上线的第10个月，可灵AI的ARR突破1亿美元。此前在2025年第三季度财报电话会上快手方面曾透露，预计可灵AI在2025年全年的收入将达到1.4亿元美元，比年初的6000万元美元目标提升超过100%。官方公布的数据显示，截至2025年12月，可灵AI在全球拥有超过6000万创作者，累计生成超6亿个视频，并累计合作超3万家企业用户，覆盖营销、电商、影视、短剧、动画、游戏等多个专业创意创作场景。 深度求索： 《科创