广西基地具备磷矿采购优势，埃及项目稳步推进

广西基地具备磷矿采购优势，埃及项目稳步推进 首次覆盖报告 本报告导读： 广西基地具备磷矿采购优势，埃及项目稳步推进。 投资要点： 公司为湿法磷酸领域的优质企业。经过多年来的发展，公司现已成为湿法磷酸领域的优质企业。公司是全国唯一以自研技术量产食品级净化磷酸的企业，技术水平与行业龙头持平。公司通过不断研发中低品位磷矿的浮选与利用、湿法磷酸的净化、硫铁矿制硫酸、磷石膏综合利用等技术，实现湿法磷酸的分级利用，提高单位磷资源的价值。公司在传统磷化工产品的生产技术、成本控制、国际渠道等综合能力均处于行业前列。 广西川金诺化工生产基地具备优势。广西川金诺地处广西防城港市，工厂距离码头约20公里，物流优势明显。（1）原料采购优势：利用港口优势从国际采购优质磷矿和硫磺。（2）产品运输优势：公司生产的液体磷酸、重过磷酸钙等产品通过海运对外销售，极大地节约了运费，具有不可替代的物流优势。 埃及项目正按既定计划稳步推进。2025年7月，项目已成功获得云南省商务厅及云南省发展和改革委员会颁发的《企业境外投资证书》。该项目对公司的战略意义主要是：打造川金诺的海外加工中心，优化公司的成本结构，增强公司的市场竞争力和盈利能力。 风险提示。安全环保风险；供应链风险；经营管理风险；汇率变动的风险。 目录 1.投资建议：业绩持续增长，埃及项目按既定计划稳步推进..................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.目标价格................................................................................................42.公司的业务围绕湿法磷酸工艺开展..........................................................63.风险提示......................................................................................................7 1.投资建议：业绩持续增长，埃及项目按既定计划稳步推进 1.1.盈利预测 假设： 1、收入：1）磷酸：根据25H1增速，假设25年增速为22.01%。根据全球磷酸市场增速，预计26-27年收入增速为4.9%；2）饲料级磷酸盐：根据25H1增速，假设25年增速为23.40%。根据全球饲料级磷酸盐市场增速，预计26-27年收入增速为4.3%；3）磷肥：根据25H1增速，假设25年增速为55.83%。根据全球磷肥市场增速，预计26-27年收入增速为7.1%。 2、毛利率：1）磷酸：根据25H1该业务毛利率为9.86%，假设25-27年毛利率为9.86%；2）饲料级磷酸盐：根据25H1该业务毛利率为17.60%，假设25-27年毛利率为17.60%；3）磷肥：根据25H1该业务毛利率为29.52%，假设25-27年毛利率为29.52%。 1.2.目标价格 我们选取磷酸和磷酸一铵行业标的作为可比公司。参考可比公司估值：可比公司2026年PE均值为18。 给予“增持”评级，目标价32.94元。预计公司2025/26/27年EPS为1.67/1.83/2.08元。结合同行可比公司估值，给予公司26年18x估值，对应目标价32.94元。 2.公司的业务围绕湿法磷酸工艺开展 公司的业务围绕湿法磷酸工艺开展，主要产品包括饲料添加剂、肥料、湿法净化磷酸，属于制造业中的化学原料和化学制品制造业（行业代码为C26）。 磷化工产业以磷矿为基础原料，主要通过湿法（下图蓝色部分）和热法（下图红色部分）两种工艺加工成为粗磷酸或黄磷单质，并进一步与其他化学原料反应生成磷肥、磷酸盐和有机磷等化工品，最终广泛应用于农业、工业、新能源、医药、食品等行业。磷酸作为磷化工的核心产品，在磷化工产业链中起着承上启下的作用。根据不同生产工艺，磷化工产业链情况如下图所示： 资料来源：川金诺25年半年报 经过多年来的发展，公司现已成为湿法磷酸领域的优质企业。公司是全国唯一以自研技术量产食品级净化磷酸的企业，技术水平与行业龙头持平。公司通过不断研发中低品位磷矿的浮选与利用、湿法磷酸的净化、硫铁矿制硫酸、磷石膏综合利用等技术，实现湿法磷酸的分级利用，提高单位磷资源的价值。公司在传统磷化工产品的生产技术、成本控制、国际渠道等综合能力均处于行业前列。 公司以外购磷矿石浮选为起点，经加工得到磷精矿，而后通过湿法工艺生产粗磷酸，进一步与其他化学原料反应生成磷酸氢钙(I型、III型)、磷酸二氢钙、重过磷酸钙等饲料添加剂及肥料产品。同时，公司在稳定饲料级磷酸盐的基础上，以净化技术为核心，对粗磷酸进一步提纯，生产工业级、食品级的湿法净化磷酸产品。 3.风险提示 （1）安全环保风险：公司历来注重安全环保。随着国家生态文明建设的深化，安全环保要求提高，公司生产经营涉及多种危化产品，面临安全生产和环境保护的压力、投入相应增加。应对措施：公司对生产安全高度重视，从制度、管理、培训等方面提高员工安全生产意识和能力，并形成完善的安全事故应急处理机制。同时，公司在经营生产过程中建立了循环经济模式，实现废气、废水、废渣的资源化利用和资源的高效利用。公司将严格落实相关政策，责任到人，严格把控安全风险和提高环保处理能力。 （2）供应链风险：公司尚依赖采购外部矿石等重要原材料，并随着出口量增加对海运的依存度提高，原材料价格及物流成本波动一定程度上影响公司成本。应对措施：公司将积极关注原材料市场价格并及时做出研判，结合公司生产经营需求，通过多种方式和渠道加强与供应商的合作，在条件具备的情况下可适当采取措施提高公司原材料供给能力，降低对外采购的依赖。同时，积极改良、调整公司生产技术，降低对原材料的消耗。 （3）经营管理风险：随着公司经营规模快速提升，需要大力强化公司治理、经营决策、技术创新、市场拓展、团队建设及资本运作诸方面，若不能迅速适应面临的挑战，可能存在经营管理风险。应对措施：公司逐步完善人力资源管理及相关制度，完善招聘、管理、培训等环节，加大对公司人才的培养和引进，建立专业、稳定、充满战斗力的团队，提高公司治理能力和经营管理水平。 （4）汇率变动的风险：公司的出口规模和占比较高，公司向海外客户的销售收入主要以外币结算。随着汇率制度改革不断深入，人民币汇率波动日趋市场化，国内外政治、经济环境也影响着人民币汇率的走势。因此，汇率波动将会影响公司外币计价的销售收入及公司的汇兑损益，对公司造成不利影响。应对措施：建立了相关制度，在确保安全性和流动性的前提下，授权公司经营管理层根据制度，在公司审批的额度范围内开展远期结售汇业务，降低汇率波动风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号