内外扰动交织，港股或窄幅震荡

2026年01月17日 核心观点 分析师 ⚫本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（1月12日至1月16日），全 球 主 要 股 指 多数 上 涨。其 中 ，港 股 三 大 指 数 涨 幅 居 前 ，恒 生 指 数上 涨2.34%，恒 生 科 技 指 数上 涨2.37%，恒 生 中 国 企 业 指 数上 涨1.90%。（2）港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业中 ，本 周9个行 业 上 涨 ，2个 行 业 下 跌 。其 中 ，材 料 、日 常 消 费 、信 息 技 术 行业 指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨4.31%、3.91%、3.60%；通 讯 服 务 、工 业 行 业 指数 跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌0.54%、0.15%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周半 导 体 、日 常消 费 零 售 、可 选 消 费 零 售 、企 业 服 务 、有 色 金 属行 业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费品 、 电 气 设 备 、 国 防 军 工 、 电 信 服 务 、 交 通 运 输 行 业 指 数跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 ⚫本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额3016.94亿 港 元 ，较 上 周 增 加285.84亿 港 元。（2）本 周南 向 资 金累 计 净 流入100.46亿 港 元， 较 上 周 净 流入 额 减 少226.48亿 港 元。（3）截 至1月14日 的 近7天 ，港 股 中 资 股 中 ，全球 主 动 型 外 资 基 金 净 流 入1.63亿 美 元 ， 全 球 被 动 型 外 资 基 金 净 流 入26.61亿美 元 ， 分 别 较 上 周 净 流 入 额 增 加2.14亿 美 元 、10.74亿 美 元 。 相关研究 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” ⚫港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至2026年1月16日 ，恒 生 指 数 的PE、PB分别 为12.20倍 、1.24倍 ， 分 别 较 上 周 五上 涨0.44%、0.52%， 分 别 处 于2010年 以 来80%、58%分 位 数 水 平 。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率较 上 周 五 上行6BP至4.24%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为3.95%， 为3年 滚 动 均 值-1.87倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来3%分 位。10年 期 中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上周 五下行3.58BP至1.8424%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为6.35%，为均 值（3年 滚 动 ）-1.76倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来39%分 位 。（3）恒 生 沪深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 下 降2.30点 至120.43， 处 于2014年 以 来17%分 位 数 的 水 平。 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ ⚫港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，美 国2025年12月CPI同 比 上 涨2.7%， 核心CPI上 涨2.6%， 均 与 前 值 持 平 。美 国11月PPI同 比 增 长3%， 预 估 增 长2.7%。 美 国 上 周 初 请 失 业 金 人 数 下 降9000人 至19.8万 人 ， 显 著 低 于 市 场 预期21.5万 人 ，为 去 年11月 以 来 最 低 水 平 。美 联 储政 策 分 歧 仍 存 ，但 部 分官 员表 态 偏 鹰 ，美 联 储 降 息 预 期 下 降。国 内 方 面 ，2025年 我 国 外 贸 进 出 口 达45.47万 亿 元 ，同 比 增 长3.8%，连 续9年 保 持 增 长 。2025年 我 国 社 会 融 资 规 模 增 量累 计 为35.6万 亿 元 ，比 上 年 多3.34万 亿 元 。2025年12月 末 的M2-M1剪 刀差 是4.7个 百 分 点 ，较 上 月 的3.1个 百 分 点 有 所 扩 大。展 望 未 来 ，美 联 储 短 期内 降 息 预 期 降 低 ，全 球 地 缘 政 治 不 确 定 性 加 剧 ，预 计 港 股窄 幅震 荡 。配 置 方 面 ，建 议 关 注 以 下 板 块 ：（1）科 技 板 块 仍 是 中 长 期 投 资 主 线 ，受 益 于产 业 链 涨 价、国 产 化 替 代 、AI应 用 加 速 推 进 等 多 重 利 好 。（2）消 费 板 块 有 望 持 续 受 益 于 政策 支 持 ，后 续 需 关 注 政 策 落 地 力 度 及 消 费 数 据 改 善 情 况 。（3） 地 缘 政 治 局 势紧 张 加 剧 ， 贵 金 属 等 避 险 资 产 有 望 受 益。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................6 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （1月12日至1月16日） ，全 球 主 要 股 指多 数 上 涨。其 中 ，港 股 三 大 指 数 涨 幅 居 前 ， 恒生 指 数上 涨2.34%， 报26844.96点 ； 恒 生 科 技 指 数 上 涨2.37%， 报5822.18点 ；恒 生 中 国 企 业 指数上 涨1.90%， 报9220.81点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周9个行 业 上 涨 ，2个 行 业 下 跌 。 其 中 ，材 料、日 常 消 费 、 信 息 技 术行 业指 数涨 幅 居 前 ，分 别上 涨4.31%、3.91%、3.60%；通 讯 服 务 、 工 业行 业指 数跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌0.54%、0.15%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周半 导 体 、日 常 消 费 零 售 、可 选 消 费 零 售 、企 业 服 务 、有 色 金属行 业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费 品、电 气 设 备、国 防 军 工 、电 信 服 务 、交 通 运 输行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，1月10日 至11日 ，全 国 商 务 工 作 会 议 在 京 召 开 。会 议 指 出 ，2026年 全 国 商 务 系 统要 重 点 做 好 八 个 方 面 工 作 ， 其 中 包 括 ： 深 入 实 施 提 振 消 费 专 项 行 动 ， 打 造 “ 购 在 中 国 ” 品 牌 ； 健 全现 代 市 场 和 流 通 体 系 ， 推 进 全 国 统 一 大 市 场 建 设 ； 推 动 贸 易 创 新 发 展 ， 打 响 “ 出 口 中 国 ” 品 牌 ； 塑 造 吸 引 外 资 新 优 势 ， 擦 亮 “ 投 资 中 国 ” 品 牌 ； 对 接 国 际 高 标 准 经 贸 规 则 ， 更 大 力 度 推 进 开 放 高 地 建设 等 。 1月14日 ， 美 国 白 宫 发 布 声 明 称 ， 美 国 将 从1月15日 起 对 部 分 进 口 半 导 体 、 半 导 体 制 造 设 备和 衍 生 品 加 征25%进 口 从 价 关 税 。英 伟 达H200芯 片 和 超 威 半 导 体MI325X均 在 此 次 加 征 关 税 范 围内 。 用 于 数 据 中 心 、 研 发 、 维 修 和 公 共 部 门 等 领 域 的 半 导 体 产 品 不 在 此 次 加 征 关 税 范 围 之 内 。声 明称 ，此 次 加 征 关 税 依 据 的 是《1962年 贸 易 扩 展 法 》第232条 款 ，旨 在“ 应 对 国 家 安 全 威 胁 ”。美 国大 约 消 费 全 球 四 分 之 一 的 半 导 体 产 品 ，而 目 前 完 全 自 主 生 产 的 芯 片 大 约 只 占 需 求 量 的10%。美 国 半导 体 产 能 不 能 满 足 国 防 需 求 和 日 益 增 长 的 商 业 需 求 ， “ 对 境 外 供 应 链 的 依 赖 构 成 严 重 的 经 济 和 国 家安 全 风 险 ” 。 本 周 美 国 和 伊 朗 之 间 的 局 势 紧 张 加 剧 。当 地 时 间1月15日 ，美 国 白 宫 新 闻 秘 书 莱 维 特 表 示 ，特朗 普 及 其 团 队 正 在 密 切 关 注 伊 朗 局 势 ， 并 保 留 所 有 选 项 。 莱 维 特 称 ， 特 朗 普 与 以 色 列 总 理 内 塔 尼 亚胡 进 行 了 通 话 ， 但 她 不 会 在 未 经 总 统 本 人 明 确 批 准 的 情 况 下 透 露 二 者 谈 话 细 节 。 同 日 ， 特 朗 普 暂 缓决 定 是 否 对 伊 朗 发 动 军 事 打 击 。多 名 美 国 、以 色 列 及 阿 拉 伯 国 家 消 息 人 士 称 ，军 事 选 项 仍 在 桌 面 上 ，但 不 确 定 性 明 显 上 升 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额3016.94亿 港 元 ，较 上 周增 加