聚焦定向传导效能，结构性货币政策发力

郁泓佳期货投资咨询证号：Z0017641 韩泽文期货投资咨询证号：Z0021517 一、发言概述：央行宣布结构性“降息”，完善政策工具 1月15日，人民银行新闻发言人、副行长邹澜表示，人民银行将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并完善结构性工具。 具体操作上，主要包括：1.下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同步调整其他期限档次利率；2.将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度，并单设民营企业再贷款；3.是增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围；4.合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；5.拓展碳减排支持工具的支持领域；6.拓展服务消费与养老再贷款的支持领域；7.会同金融监管总局支持推动商办房地产市场去库存；8.鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。 二、未来政策空间：降准降息还有一定空间 从今年看，降准与降息还有一定空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然还有空间。 从政策利率来看，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强的约束。内部约束方面，2025年以来，银行净息差已经出现企稳迹象，2026年还有规模较大的定期存款到期，此次下调各项结构性货币政策工具利率都有助于降低银行付 息成本，稳定净息差将为未来可能的降息创造一定空间，政策端或有望择机助力通胀因子修复。 三、政策基调：聚焦传导效能与结构优化 2025年中央经济工作会议精神呈现出与历年不同的重要转向。从政策组合来看，财政政策更强调稳规模和调结构，注重科学管理与支出结构优化，而非简单在2025年基础上再做“单纯加量”；货币政策虽继续保持适度宽松，但其重点已从“是否进一步加码宽松”转向“着力畅通货币政策传导机制”，并将促进经济稳定增长作为关键考量。 本次针对结构性货币政策工具的降息以及政策工具的完善，主要涉及到以下行业：科技创新、技术改造，消费与养老，绿色低碳项目，涉农、小微、民营企业，保障性住房、基建，汇率避险服务等。这也体现了，政策端对相关实体经济行业的重视。 本次调整延续了2025年中央经济工作会议的精神。政策整体强调“存量+增量政策集成效应”的结构优化，更注重信用扩张的结构优化与对实体经济的有效支持，体现为从单纯规模扩张向传导效率和结构引导的转变。 四、影响与展望：股指中期多头格局，国债可做平收益率曲线 对股指层面：近期流动性因子向好，在人民币汇率偏强带来不少结汇资金以及外资流入，以及大量定期存款到期或延续居民“存款搬家”的资产配置进程的背景下，“春季行情”或仍有望延续。此次央行公布货币金融政策，下调各类结构性货币政策工具利率，并完善结构性工具，这有望进一步支持实体经济高质量发展，中期来看或会对权益类资产尤其是科技创新和技术改造、服务消费与养老、绿色低碳等板块的表现有所促进。后续在政策支持下，关注A股市场未来上行驱动，是否能从流动性因子向通胀因子修复下的盈利驱动转换。 对国债层面：央行侧面明确了利率的合意区间，近期10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%附近，长端收益率或已调整至关键位置。结合目前债市情绪或有所回暖，预计短期内流动性仍保持合理充裕，市场以宽幅震荡为主。未来人民银行将灵活开展国债买卖操作，以发挥国债收益率曲线的定价基准作用，中期走平行情值得期待。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料 的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。