一季度货币政策报告点评：政策聚焦疫情和海外，结构性工具仍将发力

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益点评报告 [Table_Title] 政策聚焦疫情和海外，结构性工具仍将发力 [Table_ReportType] ——一季度货币政策报告点评 [Table_ReportDate] 2022年05月10日 [Table_Summary] ⚫ 5月9日，央行发布《2022年一季度货币政策执行报告》。 ⚫ 经济面临多重考验，短期政策聚焦受疫情影响的领域，延续跨周期调节。国内经济依然面临需求收缩、攻击冲击、预期转弱三重压力，近期疫情给经济带来较大冲击，线下接触型消费受到拖累，企业生产受阻，货运和供应链运转出现摩擦，部分行业投资仍在探底。短期政策仍将聚焦受困领域的定向纾困。 ⚫ 外部扰动和政策溢出效应下，给经济带来一定风险。本次货币政策报告增加了对海外压力的描述篇幅。俄乌冲突和海外进入流动性收紧周期，低收入发展中国家、对外依存度高的国家，经济和通胀风险更高。国际金融市场波动加剧。发达经济体货币政策收紧尚处于起步阶段，未来仍需关注推进进程，如果英、美等衰退压力显现，加息进程或放缓。 ⚫ 结构性货币政策牵引作用加强。结构性货币政策再度加码，进入二季度以来，央行总量型量价政策使用更加谨慎，定向属性更强的结构性政策频频出台。疫情以来，多次发布对中小微企业的再贷款政策，碳减排、科技创新再贷款等定向产业扶持工具，有望给贷款增长带来明显的拉动作用。 ⚫ 明确存款利率调整机制，或推动LPR下行。引导利率自律机制推动存款利率市场化调整，明确存款利率参考10年期国债和1年期LPR来调整，增加了存款、MLF利率的联动。大型银行在政策引导下，存款加权利率整体下降，有助于降低银行负债端成本，带动新发贷款利率下调，进一步引导LPR利率的调降。兼顾了市场和银行业稳健经营因素。 ⚫ 货币政策以我为主，兼顾内外平衡。海外流动性收紧周期下，国内政策依然强调自身独立性。政策工具箱依然相对充足。政策提及增强人民币汇率弹性，在合理均衡水平上保持基本稳定，近期汇率虽然大幅贬值，预期随后企稳概率较大。 ⚫ 稳物价受到关注，支持粮食、能源生产保供。发达经济体的“工资-物价”螺旋上涨现象明显，国内当前物价总体稳定，但是国际地缘政治局势，带来全球粮食、能源供给的不确定性增加，且供应链和国际贸易受阻，年内输入性通胀压力较大。国内政策注重保供稳价，但随着下半年猪周期开启上行阶段，CPI阶段性破3压力较大，政策也将增加对通胀层面的考量。 ⚫ 政策预期未来将以结构性工具为主，兼顾内外平衡。随疫情冲击逐步回落，经济将进入缓步回暖阶段，但节奏可能偏慢。资金利率或温和抬升，收益率曲线边际走平。10年期国债收益率进一步上行仍有待经济明确转暖的信号。 ⚫ 风险因素：宽信用落地不及预期，疫情发展和持续时长超预期，美联储加息节奏和幅度持续偏鹰。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 一级发行缩量，收益率多数下行 长端利率保持震荡，关注政治局会议 一级发行放量，收益率走势分化 证券研究报告 固定收益点评报告 固收研究 4259 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 2 页 $$start$$ $$end$$ [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 [Table_AdressInfo] 万联证券股份有限公司 研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场