国泰君安-6月央行资产负债表点评：财政支出和结构性货币政策工具持续发力-220718

央行公布2022年6月资产负债表数据。6月央行资产负债表总资产规模为39.26万亿元，较5月增加约7235亿元，扭转过去连续3个月的收缩趋势。 6月，基础货币规模为33.43万亿元，较5月增加9167亿元；货币乘数为7.72倍，较5月下降0.05倍，但仍处于历史高位。M2增长主要还是由基础货币规模增多带动。 6月，央行对其他存款性公司债权规模12.68万亿元，较5月增加7324亿元，基本能解释总资产规模变动。6月，央行OMO净投放4000亿元，净投放量均跨6月末；2000亿元MLF和50亿元央行票据互换到期均等额续作，不影响6月末央行对其他存款性公司债权规模；6月末，PSL余额26203亿元，与5月末一致；6月末，SLF余额13.41亿元，较5月末增加约12亿元，绝对数额可忽略不计，这也反应出商业银行流动性充裕，对央行常备借贷便利需求程度低。由此，可推算6月再贴现再贷款余额增长约3300亿元，央行结构性货币政策工具持续发力。 6月，中央银行外汇占款规模21.32万亿元，较5月减少41亿元，基本持平。外汇占款不再成为央行投放基础货币的主要方式，影响因素主要包括进出口贸易差额、人民币汇率影响下商业银行结售汇差额。 6月，其他存款性公司在央行的存款规模21.25万亿元，较5月增加7863亿元，是央行资产负债表负债端规模增长的主要来源。其他存款性公司在央行的存款主要包括法定存款准备金和超额存款准备金，由于6月财政支出力度较强、居民存款意愿较高和商业银行贷款数据较好，6月存款数据高增，由此带动存款性公司在央行的存款规模增多。 6月，政府存款规模4.57万亿元，较5月减少666亿元。6月份政府债券净缴款1.63万亿，央行资产负债表负债科目政府存款变动规模大约等于财政收支差额和政府债券净缴款之和，由此可见6月份财政支出力度较强。 央行公布2022年6月资产负债表数据。6月央行资产负债表总资产规模为39.26万亿元 ，较5月增加约7235亿元，扭转过去连续3个月的收缩趋势 。资产端，央行对其他存款性公司债权规模12.68万亿元，较5月增加7324亿元，增幅与总资产规模增幅基本一致。负债端，其他存款性公司存款规模21.25万亿元，较5月增加7863亿元； 政府存款规模4.57万亿元，较5月减少666亿元；其他负债规模3631亿元，较5月减少1280亿元；货币发行和非金融机构存款小幅增加。 表1:央行6月资产负债表小幅扩张 6月，基础货币规模为33.43万亿元，较5月增加9167亿元；货币乘数为7.72倍，较5月下降0.05倍，但仍处于历史高位。M2增长主要还是由基础货币规模增多带动。 图1：6月基础货币规模上升，货币乘数下降（亿元，倍） 6月，央行对其他存款性公司债权规模12.68万亿元，较5月增加7324亿元，基本能解释总资产规模变动。央行对其他存款性公司债权包括OMO、MLF、PSL、再贴现、再贷款等，2015年以来该资产科目已成为央行投放基础货币最重要的方式，且在结构性流动性短缺的货币政策框架下，央行操作直接影响该资产科目余额，进而对基础货币数量变动起到决定性作用。6月，央行OMO净投放4000亿元，净投放量均跨6月末；2000亿元MLF和50亿元央行票据互换到期均等额续作，不影响6月末央行对其他存款性公司债权规模；6月末，PSL余额26203亿元，与5月末一致；6月末，SLF余额13.41亿元，较5月末增加约12亿元，绝对数额可忽略不计，这也反应出商业银行流动性充裕，对央行常备借贷便利需求程度低。由此，可推算6月再贴现再贷款余额增长约3300亿元，结合央行对结构性货币政策工具的着墨，央行结构性货币政策工具持续发力。 图2：6月对其他存款性公司债权规模增长能解释总资产规模增长（亿元） 图3：6月PSL和SLF规模变动不大（亿元） 表2：6月央行公开市场操作 6月，中央银行外汇占款规模21.32万亿元，较5月减少41亿元，基本持平。外汇占款不再成为央行投放基础货币的主要方式，影响因素主要包括进出口贸易差额、人民币汇率影响下商业银行结售汇差额。 6月，美元兑人民币中间价从月初6.6651贬值到月底6.7114，带动商业银行结售汇意愿下降（6月份银行结售汇差额尚未公布），但6月贸易顺差环比上升192亿美元到979亿美元，两者影响基本相抵。 图4：6月中央银行外汇占款规模基本持平（亿元） 图5：6月贸易顺差环比上升（亿元） 图6：美元兑人民币中间价从月初6.6651贬值到月底6.7114，料带动商业银行结售汇意愿下降（亿元） 央行资产负债表资产端的其他项目，如黄金、其他国外资产、其他资产科目变化不大，对其他金融性公司债权或因流动性环境充裕、非银融资顺畅而有所下降。 图7：黄金、其他国外资产、其他资产科目变化不大，对其他金融性公司债权有所下降（亿元） 6月，其他存款性公司在央行的存款规模21.25万亿元，较5月增加7863亿元，是央行资产负债表负债端规模增长的主要来源。其他存款性公司在央行的存款主要包括法定存款准备金和超额存款准备金，由于6月财政支出力度较强、居民存款意愿较高和商业银行贷款数据较好，6月存款数据高增，由此带动存款性公司在央行的存款规模增多。 图8：6月其他存款性公司存款环比上升（亿元） 图9：6月存款数据高增（亿元） 6月，政府存款规模4.57万亿元，较5月减少666亿元。6月份政府债券净缴款1.63万亿，央行资产负债表负债科目政府存款变动规模大约等于财政收支差额和政府债券净缴款之和，由此可见6月份财政支出力度较强。 图10：6月份财政支出力度较强，政府债高额净缴款下政府存款依然下行（亿元） 6月，央行资产负债表其他负债科目规模3631亿元，较5月减少1280亿元，在5月份环比4月份下降4595亿元的基础上下降幅度有所收敛。其他负债科目主要包括央行正回购和金融机构以外汇形式缴存的法定存款准备金，当前央行正回购余额为0，因此其他负债科目主要受金融机构以外汇形式缴存的法定存款准备金影响。 图11：6月其他负债科目下降幅度有所收敛（亿元） 6月，央行资产负债表货币发行科目规模10.12万亿元，为M0（流通中现金）和商业银行库存现金之和，6月份M0和商业银行库存现金规模分别为9.6万亿元、0.52万亿。6月份货币发行科目规模较5月份增加518.6亿元，其中M0、商业银行库存现金分别较5月份增加464.3亿元、54.3亿元。 图12：6月份M0和商业银行库存现金规模边际上升（亿元） 6月，央行资产负债表非金融机构存款科目规模2.06万亿元，环比增加784亿元，与去年6月环比增加值相近，或由于“618”电商节支付机构客户备付金规模上升。 图13：6月非金融机构存款边际上升784亿元（单位：亿元） 央行资产负债表负债端其余科目变动不大。