经济金融热点快评2019年第4期（总第388期）：利率并轨效果待检验，结构性货币政策将发力

1 利率并轨效果待检验，结构性货币政策将发力 1月16日，中国人民银行发布2019年12月主要金融数据并召开新闻发布会。主要关注点如下： 一、M2增速明显回暖，逆周期政策将继续发力。中国人民银行公布数据显示，2019年12月末M2余额198.65万亿元，同比增长8.7%，出现明显回暖；人民币贷款余额152.11万亿元，同比增长12.3%。在稳健货币政策基调下，外加外部风险有所减弱，中美经贸谈判进展顺利，11月、12月部分经济数据有转暖迹象，市场预期逐步偏向正面。银行贷款投放、债券投资保持在较高水平，继而推动M2增速上升。考虑到逆周期政策将持续发力，财政政策有望更加积极，尤其年初银行贷款额度较多，剔除春节因素影响，预计M2增速仍将保持在较高水平。 二、LPR改革效果将逐步显现。自2019年8月央行启动LPR改革以来，LPR报价整体处于下行趋势，但效果尚不明显，最终贷款利率走势与市场利率并不完全趋同，有以下几方面需要关注：一是LPR不能直接拉低风险溢价。央行规定贷款利率由LPR加点生成，但在当前市场环境下，信用利差相对仍处较高水平，银行对企业要求的风险补偿短期内难以快速下降，需要等待经济回暖，银行风险偏好上升，信用利差下降，企业风险溢价水平将同步降低。二是市场预期LPR持续下降会导致贷款需求延后。8月份以来，LPR报价整体处于下行，外加市场普遍认为货币政策将更加宽松，强化了LPR持续下行的预期。出于节省利息支出的目的，部分企业选择延期贷款，这也对LPR效果产生影响。三是临近年末银行信贷额度受限。出于早放贷、早收益的目的，银行一般会在年初加大放款力度。去年下半年银行贷款额度有限，部分提高了银行的议价能力，也在一定程度上影响了LPR改革的效果。近期经济有转暖迹象，企业生产经营预期向好，银行信贷额度充足，LPR改革效果将开始显现，市场利率与最终贷款利率联动效应将增强。 三、结构性货币政策将发力，稳健货币政策基调不会发生变化。根据央行表态，今 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 研究院 经济金融热点快评 2020年1月17日 2020年第4期（总第388期） 2 2020年第4期（总第388期） 年将采取更加灵活的政策工具调控流动性，更好支持实体经济发展，维持我国货币政策继续在正常区间。有以下方面需要关注：一是今年结构性货币政策将发力。年初央行已降准0.5个百分点，预计短期内全面降准可能性不大，但结构性降准仍可期，“三档两优“准备金框架将继续完善，信贷结构将逐步优化，中长期贷款比重会继续提高。二是稳健货币政策基调不会发生变化。央行始终坚持“稳健”基调，在于平衡流动性、M2和社融及货币政策最终目标三者之间的关系，同时便于央行进行预期管理，防止形成单向预期。若M2和经济增速持续下行，央行需要加大流动性投放、调低利率以稳定M2和经济增速，相对来说在政策取向上仍属“稳健”。三是要令各类主体更好适应政策调整，稳定市场预期。从当前经济环境和市场环境看，货币政策在大方向上是偏向“宽松”的“稳健”，但作为总量政策，货币政策在解决结构性问题上存在局限性，因此并不适合走向市场理解的“宽松”。包括LPR报价、货币政策工具的使用一方面要以坚持为实体经济减负的目的，增强企业融资可得性，降低企业融资成本。另一方面要做到松紧有度，令各类主体适应正常的货币环境，避免出现“大水漫灌”导致政策过度宽松，继而推升杠杆率乃至诱发金融风险。 （点评人：中国银行研究院 梁斯） 审稿：王家强 单位：中国银行研究院 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：梁斯 单位：中国银行研究院 联系方式：010 – 6659 4084