镁行业系列报告一：奇点已至，镁业腾飞

——镁行业系列报告一 核心观点 ⚫镁铝比长期低位，高性价比镁代铝空间打开。综合需求稳步增长、国内产能受限、海外扩产动力不足及多项目扰动风险情形，铝价2025年涨幅较大，且2026年全球电解铝市场大概率维持紧张。我们测算镁铝比低于1.2-1.3时镁合金应用将具有性价比，目前镁铝比已经来到历史最低（0.75，仅为历史的0.4%分位），考虑政策鼓励和头部厂商扩产明显，镁铝比或稳定在相对低位，高经济性和性能性价比的情况下，镁代铝空间趋势已起。 ⚫技术破局，镁合金耐腐蚀性、工艺设备痛点正在被解决。传统镁合金的劣势主要在于耐腐蚀性较差，工艺和设备不成熟也是制约镁合金大规模应用的重要原因。但近年来，半固态成型设备进步明显，国内设备制造商伊之密等着手研发大型装备，陆续推出了3000吨以上吨位的超大型镁合金半固态装备，半固态成型的镁合金产品可达到压铸铝合金力学和腐蚀性能，镁合金技术基础和应用空间已被打开。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320兰洋执业证书编号：S0860525120002lanyang@orientsec.com.cn021-63326320宁紫微执业证书编号：S0860525120005ningziwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫奇点已至，镁合金在新能源汽车和人形机器人领域或迎来渗透率加速提升。解决了价格、技术工艺痛点后，镁合金应用空间有望打开。新能源汽车领域，目前奔驰、福特、上汽、一汽等多家主流主机厂在汽车的车身系统（前端框架和前上部部件）、底盘系统（驾驶盘、副车架）等环节均加速镁合金的批量应用。我们测算，全球汽车领域对镁合金的需求量有望从2024年的95万吨增长到2030年的512万吨，6年间增幅达到4.4倍，CAGR为32%；人形机器人领域，作为人形机器人理想的轻量化材料，镁合金有望跟随人形机器人产业爆发开启第二成长曲线。随着多家厂商2026年开启商用机器人量产，对镁合金需求有望迎来从0到1的爆发式增长。 退税政策催化，锂价再上涨：——钴锂金属行业周报2026-01-13流动性预期强化，扩散行情延续：有色及贵金属周报2026-01-11对标2010年，稀土板块有望迎来盈利估值双击：——两用物项对日本出口管制政策点评2026-01-07 投资建议与投资标的 随着镁合金在新能源汽车和人形机器人领域渗透率加速提高，镁行业正迎来“奇点时刻”，头部厂商订单有望加速释放，相关标的：宝武镁业(002182，买入)、星源卓镁(301398，未评级)。 风险提示 下游需求不及预期；新产品和技术工艺开发不及预期；技术迭代风险；假设条件变化影响测算结果。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场认为：镁合金轻量化性能优异，但受制于成本、产品性能（耐腐蚀性等）、工艺成熟度等制约，在新能源汽车和机器人制造领域渗透率提升缓慢。 我们的观点：随着镁产业竞争格局集中，镁铝比已经长期走低至1以下，镁合金成本性价比已经显现，且由于半固态成型技术工艺和设备制造走向成熟，大范围应用正在实现，镁合金在新能源汽车和机器人制造领域渗透率提升速度或超出市场预期。 核心逻辑/核心变量 核心逻辑：（1）镁铝比长期走低至1以下，当前镁合金铸造产品售价相较铝合金已经有明显优势。（2）半固态成型技术工艺和设备制造走向成熟，3000T以上压铸机开始批量在镁合金铸造厂商应用，产品矩阵有望持续扩大。（3）下游新能源汽车、人形机器人领域轻量化诉求迫切，且龙头厂商的示范效应下，镁合金规模化应用加速。 核心变量：镁合金厂商订单增长情况、镁铝比情况。 股价上涨的催化因素 头部镁合金厂商订单释放加速、新能源汽车单车镁合金用量提升、人形机器人产业化进程加速推动需求爆发。 投资建议与投资标的 随着镁合金在新能源汽车和人形机器人领域渗透率加速提高，镁行业正迎来“奇点时刻”，头部厂商订单有望加速释放，相关标的：宝武镁业(002182，买入)、星源卓镁(301398，未评级)。 风险提示 下游需求不及预期。 新产品和技术工艺开发不及预期。 技术迭代风险。 假设条件变化影响测算结果。 目录 一、轻量化周期复盘：2020-2024年镁合金渗透率提升现实落后于预期.....6 二、镁铝比低位，经济性打开替代空间....................................................8 2.1.铝供给紧张持续：海外电价高企，供应面临压力...................................................82.2.镁行业供给压力逐步缓解，镁铝比或低位持稳................................................112.3.性能与价格优势显现，镁代铝趋势已起.........................................................14 三、技术破局，镁合金轻量化渗透率或快速提升.....................................16 3.1.半固态成型技术破局，镁合金渗透空间打开.......................................................163.2.新能源汽车/人形机器人蓝海市场巨大，镁合金正处于0到1的起点....................193.2.1新能源汽车：需求放量前夜，镁合金渗透率或加速提升203.2.2人形机器人：轻量化诉求更强，开启镁合金第二成长曲线22 四、总结：量增为先，镁价低位向上弹性充足........................................25 五、上市公司：宝武镁业与星源卓镁.....................................................26 5.1.宝武镁业：原镁与镁合金龙头，产能扩张持续落地.............................................265.2.星源卓镁：深耕高端镁铝压铸，汽车轻量化核心受益者.......................................28 六、风险提示.....................................................................................29 图表目录 图1：当前新能源汽车领域，单车用铝量远超用镁量..............................................................6图2：镁价长期在2万左右，且21年波动幅度非常大（元/吨）.............................................7图3：每生产1kg电解铝需消耗约13.5kWh直流电.............................................................9图4：海外电价相对更高（2024年数据）...........................................................................9图5：海外电解铝项目CAPEX高于国内............................................................................9图6：当前铝价下新建海外电解铝项目回收期较长................................................................9图7：国内电解铝生产接近产能上限..................................................................................10图8：我国新能源车销量与渗透率均快速增长.....................................................................11图9：主要飞机制造商排产量创新高..................................................................................11图10：中国镁资源与产量份额均全球领先..........................................................................12图11：全球原镁产量总体维持平稳....................................................................................12图12：中国镁产业链地域分布图.......................................................................................12图13：中国镁合金历年产销量趋势及产销率大体稳定..........................................................13图14：我国镁合金产能CR5接近75%............................................................................13图15：2022年H2以来镁铝比(镁价/铝价）持续走低（单位：元/吨）.................................15图16：镁合金铸件单位售价性价比显现.............................................................................16图17：镁合金铸件单位制造成本持续下降..........................................................................16图18：镁合金半固态注射成型工艺原理.............................................................................17图19：半固态镁合金AZ91D在中性盐雾测试的耐腐蚀性已经优于ADC12铝合金...............17图20：上世纪70年代以来，镁合金半固态成型设备持续进步.............................................19图21：国内外头部厂商半固态成型设备普遍达到3000t以上...............................................19图22：伊之密镁合金半固态成型设备................................................................................19图23：2024年全球原镁下游需求中49%来自镁合金........................................................19图24：2024年全球镁合金下游需求中70%来自汽车........................................................19图25：座椅架/仪表盘等汽车零部件使用镁合金减重效果显著（单位：单车使用量KG）........21图26：多家主机厂已经在多类汽车零部件环节采用镁合金替代原方案..............