宏观点评：春季躁动后半程，行业如何轮动？

春季躁动后半程，行业如何轮动？ 2026年01月15日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师潘京执业证书：S0600524120011panj@dwzq.com.cn 从2010开始至2025年，历史上12月至2月期间几乎都存在一轮上涨行情。在季末年初流动性预期较好或产业趋势加强的因素影响下，市场的春季躁动持续时间约2个月，按期间最大涨幅计算，万得全A和上证指数的春季躁动年平均涨幅约在16%-18%，一定程度上也为历年的行业主线指明方向。 从历史风格和行业分布来看，行情启动后和春节后风格胜率明显提升，小微盘更占优，中证1000和国证2000胜率在90%左右，平均超额收益超过4%。行业层面，成长和科技更占优，胜率超过80%，平均超额超过3%；高端制造其次，平均超额达2%以上，计算机、通信、电子平均超额超过4%，机械、化工、军工、传媒、农业平均超额超过2%，是春季躁动中值得关注的行业。 相关研究 《扰动结束后，美国Q1通胀料将反弹——2025年12月美国CPI数据点评》2026-01-14 ◼本轮春季躁动或已行至后半程 《2025年末新增贷款或季节性冲量》2026-01-11 按照2010-2025年的平均周期和涨幅空间来看，当前春季躁动从空间上已行至后半程，时间上大约至半程。从量价关系来看，市场量价齐升的趋势出现暂缓格局，若市场成交额不再持续上行，在市场交投情绪仍然相对积极的情况下，可能会出现类似2025年9-10月的量缩价涨的背离情况，成交额见顶后，指数可能仍震荡上行持续1个月左右，随后则进入调整蓄势期。在此期间，指数仍然向上但波动率变小，且市场风格轮动会更快。 ◼春季躁动进入后半程，行业如何选择？ 风格已经出现轮动：进入2026年后，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机，前期领涨的有色、机械、化工、通信、电力设备板块进入蓄势状态。 关注长短期产业趋势基调：十五五规划中现代产业体系的建设目标新增航天强国、交通强国，强调集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件取得决定性突破，产业趋势仍在持续。短期产业趋势进展不断突破，AI应用方向逐步验证下游需求，商业航天方向卫星部署加速，回收技术验证在即，存储价格持续上涨，算力产业链技术取得突破，量产型人形机器人近期也在CES亮相。 结合2020-2021年经验和产业趋势：参考2020年10月市场调整结束后的启动板块白酒、半导体、医药等行业的走势，反弹空间较大的板块仍然是前期上涨的主流行业，产业趋势驱动下，市场经历调整后的资金聚集度较高。目前来看，本轮的前期主流上涨板块本轮涨幅与2020年领涨板块相比仍有空间。春季躁动下半程，建议重点关注产业趋势未发生改变，但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块。 ◼风险提示：市场情绪变化较快成交额收缩加速；科技产业趋势突破进展偏慢；海外市场流动性预期变化导致全球流动性收紧；地缘政治风险概率提升市场进入避险状态 内容目录 1.历史上春季躁动的演绎......................................................................................................................42.本轮春季躁动或已行至后半程..........................................................................................................53.春季躁动后半程关注哪些行业？......................................................................................................63.1.长期产业趋势基调已定.............................................................................................................63.2.短期产业趋势进展.....................................................................................................................73.2.1. AI应用：传媒、AI医疗.................................................................................................73.2.2.商业航天：卫星部署加速，回收技术验证在即...........................................................73.2.3.存储：价格持续上涨.......................................................................................................83.2.4.算力产业链：技术取得突破...........................................................................................83.2.5.人形机器人：量产型机器人亮相...................................................................................83.3.春季躁动后半程参考行业及空间：类比2020年末行情再次启动.......................................84.风险提示..............................................................................................................................................9 图表目录 图1：2010-2025年春季躁动的行业风格和胜率................................................................................5图2：市场成交额变化显示可能出现量价背离阶段...........................................................................6图3：春季躁动行业风格短期切换（截至2026年1月9日）.........................................................6图4：“十五五”规划建议新增要素...................................................................................................7图5：领涨行业与前期主要趋势相似...................................................................................................9图6：下一阶段有望轮动到前半程涨幅相对落后的行业...................................................................9 表1：2010-2025年春季躁动的指标和特征........................................................................................4 1.历史上春季躁动的演绎 从2010开始至2025年，历史上12月至2月期间几乎都存在一轮上涨行情（2022年除外）。在季末年初流动性预期较好或产业趋势加强的因素影响下，市场的春季躁动持续时间约2个月（平均65天），按期间最大涨幅计算，万得全A和上证指数的春季躁动年平均涨幅约在16%-18%，一定程度上也为历年的行业主线指明方向。整体来看，行情上涨持续时间越长，春季躁动往往涨幅越高。 从历史风格和行业分布来看，由于春季躁动大多在元旦至春节期间发生，有时候会延续至两会前后，因此我们统计了2010-2025年的三个阶段的规律。整体来看，一般元旦后至春节前风格更偏向于大盘和防御，但最高胜率均不超过70%。而行情启动后和春节后风格胜率明显提升，小微盘更占优，中证1000和国证2000胜率在90%左右，平均 超额收益超过4%。行业层面，成长和科技更占优，胜率超过80%，平均超额超过3%；高端制造其次，平均超额达2%以上，计算机、通信、电子平均超额超过4%，机械、化工、军工、传媒、农业平均超额超过2%，是春季躁动中值得关注的行业。 2.本轮春季躁动或已行至后半程 2025年11月市场见到高点后调整接近一个月时间，期间主要针对2025年4月7日以来涨幅较大的概念板块进行调整。至2025年12月16日盘中A股触及短期低点3815后，随即开始反弹，开启本轮春季躁动。12月中旬至1月13日的市场反弹节奏较快，市场连续17天录得阳线，12月15日低点至1月13日高点，上证指数上涨9.5%，融资余额持续创历史新高达到2.67万亿。按照2010-2025年的平均周期和涨幅空间来看，当前春季躁动从空间上已行至后半程，时间上大约至半程。 本周市场情绪仍然较为积极，全部A股成交额自12月18日1.68万亿持续上涨超过一倍，至1月13日达到3.69万亿，创历史新高，但市场止步17连阳，换手率也达到2.9%的高位。从量价关系来看，参考2025年的经验，8月末9月初市场成交情绪积极，成交额连续突破3万亿，9月中旬后成交额开始收缩，但市场仍然开始震荡向上持续创新高，至10月30日达到年内次高点后，继续低量向上运行，最终在11月15日见到2025年内高点，期间成交额低位约为高位的50%。短期来看，市场量价齐升的趋势出现暂缓格局，若市场成交额不再持续上行，在市场交投情绪仍然相对积极的情况下，可能会出现类似2025年9-10月的量缩价涨的背离情况，成交额见顶后，指数可能仍震荡上行持续1个月左右，随后则进入调整蓄势期。在此期间，指数仍然向上但波动率变小，且市场风格轮动会更快。 本轮春季躁动初期（2025年末），市场风格主要以修复前期下跌反弹的板块为主，TMT、有色等强势板块创新高。与此同时，新的接替板块商业航天开始启动，成为本轮春季躁动的主要引领板块。进入2026年后，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机，前期领涨的有色、机械、化工、通信、电力设备板块进入蓄势状态。 3.春季躁动后半程关注哪些行业？ 3.1.长期产业趋势基调已定 在“十五五”规划建议的顶层布局中，我国长期产业发展基调进一步明晰，现代产业体系的建设目标新增“航天强国”、“交通强国”两大战略方向，科技创新方向着重强调集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件四大核心领域需实现决定性突破。两大强国战略拓展了产业发展的全新空间，四大核心领域的突破则直指产业链供应链自主可控的关键痛点，相关产业的发展逻辑将持续强化，成长趋势明确且具备中长期延续性。 数据来源：“十五五”规划建议，东吴证券研究所 3.2.短期产业趋势进展 3.2.1.AI应用：传媒、AI医疗 近期Minimax、智谱大