行业轮动后的市场结构将如何变化？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：美联储降息落地，国内政策仍有宽松期待 分析师：张运智 市场热点1：如何看待美联储后续降息路径及对市场风险偏好的影响? 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 9月FOMC会议降息25BP符合市场预期，但会后鲍威尔整体表态偏鹰，对后续降息幅度的指引低于市场预期，且年内加快降息概率较小。由于美联储中长期利率指引弱于市场预期，因而对此前高涨的市场风险偏好有所抑制。但后续随着特朗普对美联储主席、票委的人员安排逐步到位，对中长期降息仍可持乐观态度。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点2：如何看待8月经济金融数据及后续政策？ 尽管9月中旬中美谈判延续积极向好的进展，但8月经济数据边际放缓势头明显，内需明显走弱，国内投资端、消费增速均放缓。7-8月数据拟合的三季度GDP增速在4.9%左右，较7月当月进一步下滑。因而，当前政策加码必要性有所回升，市场对政策托底经济预期再起，有利于提振市场风险偏好，后续仍可重点关注促消费与房地产等领域可能出台新一轮政策。 相关报告 ⚫行业配置：坚定AI产业趋势主线，景气硬支撑领域亦受重视 1.策略季报《坚守主线，挑战新平台—2025Q4季度A股投资策略》2025-09-15 2.策略周报《坚守主线还是高切低?》2025-09-073.策略月报《案阔正帆势未休—2025年9月A股市场研判及配置机会》2025-08-314.策略周报《权重股补涨对行情有何启示？》2025-08-24 配置热点1：成长产业景气行情中，若行业轮动强度抬升，后续市场结构将发生何种变化？ 基于构建的行业轮动强度指数，分别复盘了过去三轮成长产业景气行情中，轮动强度抬升后，市场风格以及行业的表现变化，得出三个启示性结论：①当行业轮动强度阶段性抬升见顶后，未来1个月成长风格大概率继续上涨；②在行业轮动强度见顶后，未来1个月内成长风格仍将继续维持强势地位，金融风格容易出现由强转弱，周期风格大概率走强，消费风格未见明显变化；③具体到成长主线的强势行业上，轮动强度阶段性见顶后，前期最强势的成长主线行业仍将延续强者恒强的地位。 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；宏观政策或结构性政策力度不及预期；美国经济衰退；历史复盘的局限性和超预期市场学习效应等。 正文目录 1市场观点：美联储降息落地，国内政策仍有宽松期待...............................................................................................................31.1市场热点1：如何看待美联储后续降息路径及对市场风险偏好的影响?..................................................................................31.2市场热点2：如何看待8月经济金融数据及后续政策？................................................................................................................32行业配置：坚定AI产业趋势主线，景气硬支撑领域亦受重视.................................................................................................62.1配置热点：成长产业景气行情中，若行业轮动强度抬升，后续市场结构将发生何种变化？.........................................62.2坚定AI产业趋势主线，景气硬支撑领域亦受重视.......................................................................................................................12风险提示：.............................................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1地产链条消费增速偏低...............................................................................................................................................................................4图表2可选消费品中，金银珠宝增速回升明显..............................................................................................................................................4图表3投资端三大分项均明显下滑......................................................................................................................................................................5图表4地产分项数据除竣工外，均继续回落...................................................................................................................................................5图表5工业增加值环比与制造业PMI变动不大..............................................................................................................................................6图表6建筑类商品产量分化，水泥增速下降、钢材回升............................................................................................................................6图表72008年-2010年成长行情中，行业轮动强度见顶后成长风格下跌概率偏小.........................................................................7图表8智能手机产业行情下轮动强度阶段性见顶前后各行业表现.........................................................................................................8图表92012年-2015年成长行情中，行业轮动强度见顶后成长风格下跌也概率偏小....................................................................9图表10互联网+产业行情下轮动强度阶段性见顶前后各行业表现.......................................................................................................10图表112019年-2022年成长行情中，行业轮动强度见顶后成长风格下跌也概率偏小...............................................................11图表12电新产业行情下轮动强度阶段性见顶前后各行业表现..............................................................................................................12 1市场观点：美联储降息落地，国内政策仍有宽松期待 1.1市场热点1：如何看待美联储后续降息路径及对市场风险偏好的影响? 我们的观点：9月FOMC会议降息25BP符合市场预期，但会后鲍威尔整体表态偏鹰，对后续降息幅度的指引低于市场预期，且年内加快降息概率较小。由于美联储中长期利率指引弱于市场预期，因而对此前高涨的市场风险偏好有所抑制。但后续随着特朗普对美联储主席、票委的人员安排逐步到位，对中长期降息仍可持乐观态度。 9月FOMC会议降息25BP符合市场预期，但整体表态偏鹰，对此前高涨的市场风险偏好有所抑制。美联储9月16-17日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至4%-4.25%，这是自2024年9月启动降息后首次降息。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp也属于基准预期情形。结合会后美联储主席鲍威尔表态看，本次美联储表态整体偏向于鹰派。 ①鲍威尔认为本次降息的目的是风险管理，尽管点阵图预测存在连续降息，但鲍威尔指出未来政策路径依然保持数据依赖，决议由逐次会议决定。历史上预防式降息的幅度通常在100BP以内，不会构成每次会议连续降息，美联储仍有主导权。 ②鲍威尔强调本次会议完全没有对降息50bp的支持。从投票结果来看，也只有会前刚进入票委具有投票权、由特朗普“安排”进入的理事米兰投票降息50BP。 ③美联储给出的中长期利率指引暗示的降息幅度低于市场预期。点阵图显示2026年仅有一次降息预测，显著低于市场此前押注的三次。利率调整至长期中性利率3%水平的时间为2027年，也慢于市场此前预期的2026年。从投票结果看，除了理事米兰之外，其余票委的意见较为一致，也指向年内美联储受特朗普干预而加快降息节奏的概率很低。 FOMC会议后，美国股市历震荡分化，其中道琼斯工业平均指数收高、标普500指数几乎持平、纳斯达克指数小幅走低，中长期利率指引偏鹰推升美债长端利率，黄金价格冲高回落。我们认为，后续随着特朗普对美联储主席、票委的人员安排逐步到位，对中长期降息仍可持乐观态度。 1.2市场热点2：如何看待8月经济金融数据及后续政策？ 我们的观点：尽管9月中旬中美谈判延续积极向好的进展，但8月经济数据边际放缓势头明显，内需明显走弱，国内投资端、消费增速均放缓。7-8月数据拟合的三季度GDP增速在4.9%左右，较7月当月进一步下滑。因而，当前政策加码必要性有所回升，市场对政策托底经济预期再起，有利于提振市场风险偏好，后续仍可重点关注促消费与房地产等领域可能出台新一轮政策。 “以旧换新”政策边际效果再度减弱，国补资金存在补充诉求。8月社会消费品零售总额约3.97万亿元，同比上涨3.4%，增速较上月下降0.3个百分