金融行业信用风险展望（2025年12月）

摘要

2025年，地方AMC行业迎来全面严监管的规范发展时代，机构数量减少1家，竞争格局加速分化，头部效应明显，外部竞争加剧。行业资产、净资产保持扩张趋势，但增速放缓，杠杆水平继续回落，盈利情况有所回升，融资情况有所改善，发债规模和融资成本均有下降，债券短期偿还压力较大，行业整体偿债风险一般。

行业政策与监管环境

2024年以来，行业延续“严监管+鼓励展业”的政策基调，引导不良资产管理公司回归主业，并鼓励其发挥金融救助和逆周期调节功能。2025年7月，《地方资产管理公司监督管理暂行办法》正式发布，标志着地方AMC正式迎来全面严监管的规范发展时代。《办法》要求地方AMC全面规范经营行为和加强风险管控，强化了属地定位，提出了6个量化监管指标，并设置了最长3年的过渡期。

行业竞争状况

1. 行业基本情况：地方AMC持续回归主业，业务发展整体呈现多元、向好态势。业务来源多元化，包括个人不良贷款、非银金融机构不良资产、类金融企业不良资产等。处置方式多元化，以“投行化”思维为代表的深度加工型处置方式成为行业转型的主流方向之一。领先的地方AMC正利用数字化技术赋能业务全流程。
2. 行业竞争格局：地方AMC行业内部竞争格局加速分化，头部效应明显。国企、民企发展分化愈加明显，民营地方AMC经营风险加大、盈利压力凸显，民营资本开始加速退出。行业内部业务转型进度分化，部分企业因高度“房地产依赖”或早期业务发展较粗放而面临困境。《办法》对前期转型进展较慢的地方AMC带来更大业务整改压力。行业内部“马太效应”明显，头部机构多处于经济发展较好的区域。不良资产管理行业竞争进一步加剧，受五大AMC业务下沉及AIC扩容影响。

行业经营与财务状况

1. 资产质量：行业资产总额保持扩张趋势，但增速持续放缓；资产构成以投资类资产为主。地方AMC持有的资产大部分底层资产为房地产，资产质量与底层房产的区域和价值密切关联。近年房地产行情不景气导致地方AMC资产质量下滑，部分机构因资产包估值大幅下降而侵蚀盈利甚至导致亏损。
2. 资本实力：行业净资产保持增长趋势，增速整体放缓，样本企业资本实力较强。
3. 盈利水平：2024年，行业利润总额和净利润均同比明显下降，盈利指标延续下滑趋势。2025年1－6月，行业利润总额和净利润均同比增长，盈利指标止跌回升。
4. 杠杆水平：行业整体负债总额基本稳定，杠杆水平延续回落趋势；但部分样本企业杠杆水平偏高，需关注相关风险。
5. 融资和偿债水平：行业融资环境有所改善，融资手段更加多元。行业整体债务期限偏长，偿债指标处于一般水平。

行业债券市场表现

1. 行业发债企业及评级情况：2024年以来，发债地方AMC数量有所增加；2025年无评级调整情况，行业整体信用水平保持稳定。行业主体信用级别整体向上迁移，2025年无调整级别情况，但受样本变动影响，仍保持级别向上迁移的趋势。
2. 行业发债情况：2025年1－11月，地方AMC发行的长短期债券规模均较上年全年有所下降，受低利率环境下债务置换和调节需求增加的影响，短期债券发行规模降幅更明显，行业净融资额大幅下降。
3. 资产证券化产品发行情况：地方AMC行业自2020年首次发行资产证券化产品以来，各年发行量均不大；2025年1－11月，行业共发行了1单资产证券化产品，与同主体同期限普通债券利率差异较小。
4. 融资成本及利差情况：2025年1－11月，地方AMC发行债券的融资成本及利差均明显下降，AA+级主体的发行利率和利差下降更为明显，AAA和AA+级别之间的利差差异明显收窄。
5. 债券到期情况及偿债压力：地方AMC存量债券集中在3年以内到期，行业整体短期偿债压力一般，但低利率环境下业务发展和股东背景较好的主体短期偿债压力可控；行业有2家民营主体存在债券违约，其展期债券仍存在违约可能性。

展望

未来，地方AMC行业发展仍以整体平稳、内部分化为主，机构数量和行业评级将基本稳定，《办法》的新要求将逐步重塑行业业务生态，竞争格局或将有所调整。预计2026年，行业整体信用风险水平将保持稳定，但面临市场竞争激烈、合规整改压力、转型创新压力、内部发展分化、牌照整合清退等诸多挑战，行业在深化转型中的马太效应将进一步显现。长期来看，行业内部的牌照整合和转让仍将继续，国资主导的行业格局将进一步加强，区域间差异将进一步扩大，行业要走强化主业的“专精化”发展道路，行业数字化转型已从“可选项”变为“合规刚需”。