金融行业信用风险展望（2025年12月）
金融评级二部丨卢芮欣梁兰琼陈鸿儒 地方资产管理公司行业信用风险展望丨2026 摘要 2025年7月，《地方资产管理公司监督管理暂行办法》正式发布，标志着地方AMC迎来全面严监管的规范发展时代。 2025年，行业持续回归主业、向好发展，机构数量减少1家，内部牌照整合清理趋势延续，竞争格局加速分化，头部效应明显，外部竞争加剧。 2025年上半年，行业期末资产、净资产保持扩张趋势，但增速放缓，杠杆水平继续回落，盈利情况有所回升，行业整体偿债风险一般。 2025年1－11月，发债地方AMC数量有所增加，无评级调整情况，行业整体信用水平保持稳定。 2025年1－11月，地方AMC发行的长短期债券规模均较上年全年有所下降，行业净融资额大幅下降，债券融资成本及利差均明显下降，不同级别间利差收窄；存量债券集中在3年以内到期，行业整体短期偿债压力一般，但个别企业风险较为突出。 展望未来，地方AMC行业发展仍以整体平稳、内部分化为主，机构数量和行业评级将基本稳定，行业新政策将逐步重塑行业业务生态，竞争格局或将有所调整。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 一、行业政策与监管环境 2024年以来，行业仍延续“严监管+鼓励展业”的政策基调，继续引导不良资产管理公司回归主业，并鼓励其更好地发挥金融救助和逆周期调节功能；2025年7月，《地方资产管理公司监督管理暂行办法》正式发布，标志着地方资产管理公司正式迎来全面严监管的规范发展时代。 2025年7月，国家金融监督管理总局（以下简称“金监局”）正式发布的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》（金规〔2025〕16号，以下简称“《办法》”）作为地方资产管理公司（以下简称“地方AMC”）行业的第一部基本制度，正式建立了全国统一的监管体系，利好行业长期规范发展。《办法》在延续现有政策监管思路的基础上，要求地方AMC全面规范经营行为和加强风险管控，强化了属地定位，提出了6个量化监管指标，提升了监管的可执行性，亦设置了最长3年的过渡期，对行业未来可持续发展具有重要且深远的影响；但更广的属地经营要求和多项量化硬性指标的设置，仍对地方AMC形成不小的整改合规压力，对行业业务结构重塑带来不小的挑战。（《办法》详细解读参见【地方资产管理公司系列研究】《地方资产管理公司监督管理暂行办法》解读及对行业信用水平的影响分析） 二、行业竞争状况 1行业基本情况 2024年和2025年，地方AMC机构数量分别减少1家，行业内部牌照整合清理趋势延续。 市场参与主体方面，2024年1月，黑龙江首家地方AMC黑龙江省嘉实龙昇金融资产管理有限公司已注销，截至2024年末，地方AMC数量为59家。2025年7月，宁夏回族自治区首家地方AMC宁夏顺亿资产管理有限公司（以下简称“宁夏顺亿资产”）完成工商信息变更，正式剥离“参与自治区内金融企业不良资产批量转让业务”等核心经营范围。截至2025年末，地方AMC数量为58家（名单见附件），以国资背景为主。 地方AMC持续回归主业，业务发展整体呈现多元、向好态势。 持续回归主业。2019年以来，地方AMC持续按照监管导向进行回归主业的业务调整，业务模式从“通道依赖”向“真处置、重经营”的主动管理型业务转型，资产处置从简单“低买高卖”向“投行化”实质性重组转型，业务发展从“牌照驱动”转向“专业能力驱动”，2025年《办法》的发布将进一步加速业务转型。 业务来源多元化。近年来，随着经济社会风险情况的变化和市场需求的增长，整个不良资产行业不断拓展和创新业务范围，个人不良贷款、非银金融机构（信托公司、证券公司、公募基金、保险资管等）不良资产、类金融企业（融资租赁、小贷公司、融资担保公司等）不良资产等业务已经从零星试水逐渐向多点推开发展，不良资产市场的供给主体和资产类型逐步多元化。其中，个人不良贷款批量转让成交业务规模近年来大幅增长，已经成为地方AMC的重要业务之一，多家地方AMC积极拓展此类业务，如浙商资产、华润渝康资产、天津滨海正信资产、北京资产、昆朋资产、长沙湘江资产、江苏资产等。 处置方式多元化。随着不良资产管理行业竞争加剧、宏观经济和资本市场波动，多元不良资产的风险特征呈现复杂化的态势，不良资产的处置难度上升，传统的“低买高卖”贸易型处置方式已难以适应市场竞争，以“投行化”思维为代表的深度加工型处置方式成为行业转型的主流方向之一。“投行化”处置是以实质性重组为核心，引入投行的理念、工具、模式来经营不良资产，针对问题企业的资本、资金、资产、人才、技术、管理进行重新配置，特别是资产在空间形态、会计报表、产业链位置等方面的调整，综合运用并购重组、资产重组、破产重整、债转股、重组基金、资产证券化等处置方式，灵活调动上市公司壳资源、行业龙头、金融机构、下游服务商等各类资源，进而帮助问题企业恢复生产经营或促进转型升级，真正发挥不良资产管理公司作为问题企业投行的功能。 构建数字化能力。领先的地方AMC正利用大数据、人工智能等技术赋能业务全流程，包括利用AI进行资产智能估值、通过线上平台扩大投资人触达范围、利用数据模型优化处置策略等。数字化能力或将成为行业新的竞争力，能够有效提升处置效率、降低运营成本，并在个贷不良等海量资产领域建立核心优势。 2行业竞争格局 地方AMC行业内部竞争格局加速分化，头部效应明显。 国企、民企发展分化愈加明显。宏观经济复苏尚需时间，但行业过往积累的风险加速释放，民营地方AMC受自身资质较弱、经营不善，以及融资能力和股东支持等方面的天然劣势，陆续出现经营困境，经营风险加大、盈利压力凸显，民营资本开始加速退出。另一方面，当前经济周期强化了地方政府压实属地风险处置责任的要求，对天然具有化解区域金融风险职能的地方AMC形成一定牌照价值加成，国有地方AMC因其政策性价值提高而不断获得地方政府的大力扶持，国有地方AMC和地方政府的捆绑加深、政策属性进一步凸显。 行业内部业务转型进度分化。经过近年监管回归主业导向，地方AMC持续进行业务转型，多家企业转型效果明显，但也存在部分企业或因高度“房地产依赖”而加速暴露经营风险，或因早期业务发展较粗放、投放不审慎，且近年在经济下行周期内资产处置质效较低，而存在较大规模的“历史包袱”，最终不得不面临资产周转很慢、资金成本压力大、回归转型推进难的困境。2025年7月发布的《办法》，从金融不良资产要求新增业务占比和跨省禁业、非金融不良资产业务操作规范化、划定5大经营红线、清理非SPV子公司、加强集中度和关联交易管理等方面提出明确要求，对前期转型进展较慢的地方AMC带来更大业务整改压力，比如非金业务、跨省业务、子公司占比高的地方AMC，整改对原有业务结构和布局造成冲击，短期内将面临较大转型和业绩压力。 行业内部“马太效应”明显。地方AMC的属地经营特性导致受区域环境影响较大，近年来不同区域禀赋的地方AMC发展路径和经营业绩呈现逐步分化的现象，行业头部机构多处于经济发展较好的区域，而欠发达地区的部分机构濒临边缘化。以下以能获取公开资料的地方AMC企业为样本分析行业集中度，样本个数25家，占全国58家地方AMC的43.10%，基本能够体现行业整体情况。截至2025年6月末，前五大样本资产总额占全样本 资产总额的50.58%，前五大样本净资产占全样本净资产的53.03%，其中，山东金资资产总额占比接近15%，净资产占比接近25%。整体看，头部地方AMC规模较大，行业竞争格局近年加速分化并形成“金字塔”结构，行业集中度较高，头部效应较为明显。 受五大AMC业务下沉及AIC扩容影响，不良资产管理行业竞争进一步加剧。 近年来，五大AMC不良资产主业“下沉”策略向纵深推进，不断参与到地方中小银行改革化险、布局个贷不良资产业务等原来以地方AMC为主的业务领域中。2025年2月，财政部将其持有的中国信达资产管理股份有限公司（以下简称“信达资产”）、中国东方资产管理股份有限公司（以下简称“东方资产”）和中国长城资产管理股份有限公司全部股权无偿划转至中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”），除中国中信金融资产管理股份有限公司外的其余四家金融AMC已尽归中央汇金旗下，未来在不良资产处置、风险化解等核心业务的区域协作有望加强协同优势与竞争合力，对地方AMC的竞争优势更凸显。同时，2025年11月，中金公司（601995.SH/03908.HK）公告通过换股方式吸收合并信达资产旗下的信达证券（601059.SH）和东方资产旗下的东兴证券（601198.SH），推动“汇金系”券商资源集约化。未来，中央汇金下属四家金融AMC也不排除进一步整合重组，形成AMC领域巨无霸的可能。此外，银行系AIC牌照扩容亦迎来关键节点，监管不断扩大金融资产投资公司股权投资试点范围，明确支持符合条件的商业银行发起设立AIC。相较于地方AMC，五大AMC和AIC在资金实力等方面具有绝对优势，对地方AMC建立核心竞争力、寻求差异化发展提出了更高的要求。 三、行业经营与财务状况 1资产质量 2024年末和2025年6月末，行业资产总额保持扩张趋势，但增速持续放缓；资产构成以投资类资产为主。 2021年以来，样本企业整体资产规模保持增长趋势，但2023年以来增速持续放缓，主要系受宏观环境影响，多家地方AMC业务规模有所收缩所致。2025年6月末，样本企业资产规模增长趋势未改，资产增速为1.63%。 从行业资产分布来看，样本企业整体资产规模较大。截至2025年6月末，样本企业资产总额以300.00亿元以下为主，资产总额超过300.00亿元的有8家，资产总额超过500.00亿元的有4家，分别为山东金资（1128.45 亿元）、陕西金资（761.40亿元）、浙商资产（746.51亿元）和中原资产（728.75亿元），其中山东金资是规模最大且唯一一家资产千亿级别的地方AMC。 资产构成方面，行业资产以投资类资产为主，样本企业投资类资产规模于2021－2024年末均保持增长态势，2025年6月末小幅下降，投资类资产占资产总额的比重持续小幅下滑至2025年6月末的59.69%，主要系部分地方AMC业务逐渐多元化，相关资产未计入投资类资产科目（分类于其他类资产中）所致。 资产质量方面，地方AMC持有的资产大部分底层资产为房地产，不良资产的估值主要是对抵质押物的估值，其资产质量与底层房产的区域和价值密切关联。过往房地产价格高企时期的资产估值普遍较高，近年房地产行情不景气导致地方AMC资产质量下滑，部分地方AMC因资产包估值大幅下降而侵蚀盈利甚至导致亏损。同时，区域性房地产行情差异带来地方AMC风险敞口差异显著，部分欠发达地区的房地产降幅很大或资产变现能力很低，增大了当地地方AMC的流动性压力和资产包滞销的风险；且若前期收包转化为抵债资产方式回收，需关注抵债资产的规模大小和现金流创造情况。此外，《办法》提出业务结构的限制和“优质流动资产覆盖30天内净资金流出”的要求，进一步倒逼地方AMC优化资产结构。 2资本实力 2024年末和2025年6月末，行业净资产保持增长趋势，增速整体放缓，样本企业资本实力较强。 2021年以来，样本企业整体净资产规模持续增长，增速虽有所波动，但整体呈放缓趋势，2024年增速有所回升，主要系部分主体增资规模较大所致；2025年6月末，样本企业净资产继续增长，增速为3.73%。行业净资产构成以实收资本为主，2023年以来，实收资本占比持续小幅下降，主要系近年来多家主体开始通过发行可续期公司债券或可续期中期票据的方式补充资本所致；2025年6月末，样本企业实收资本占净资产的64.02%。 从行业净资产分布来看，样本企业整体资本实力较强。截至2025年6月末，样本企业净资产以100.00亿元以下为主，净资产超过百亿的有10家，净资产超过150.0
