证券行业信用风险展望（2025年12月）

金融评级二部丨证券行业组 证券行业信用风险展望丨2026 摘要 2025年以来，证监会等监管机构延续了高频率密集发布、修订制度规则的步调，证券发行承销、上市公司并购重组等事项的各类细项修订占比较高，各类政策规则均在持续完善，资本市场改革进一步深化，中国资本市场监管进入“巩固消化期”。 证券公司资产规模逐年增长；2024年，证券公司整体业绩表现较好，全行业实现收入和利润同比均有所增长。2025年上半年，行业整体业绩较好，自营业务收入占比进一步增长，预计2025年全年证券收入将好于上年同期。 2025年，资本市场保持较高活跃度，预计财富管理、自营业务收入增速较快，为营业收入主要贡献点；投资银行业务收入同比有所增长，但压力仍在，资产管理业务规模有所增长，收入保持稳定。 证券公司资产、负债规模稳定，资本补充受市场及监管政策环境影响仍较大；流动性水平很好；盈利水平持续提升。 2025年前三季度，证券公司债务发行规模大幅增长，融资到期规模同、环比均有所增长，净融资规模为正；公司债仍为发行规模最大的品种，证券公司次级债券和公司债发行规模同比均增幅明显。 未来，政策层面聚焦资产市场改革，注重中长期高质量发展，证券公司收入与资本市场活跃度呈正相关，预计一年内证券行业信用风险保持稳健，风险可控。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 一、行业政策与监管环境 2025年以来，证监会等监管机构延续了高频率密集发布、修订制度规则的步调，证券发行承销、上市公司并购重组等事项的各类细项修订占比较高，各类政策规则均在持续完善，资本市场改革进一步深化，中国资本市场监管进入“巩固消化期”。 2025年1月，为贯彻落实《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，证监会就修改《证券发行与承销管理办法》部分条款向社会公开征求意见；中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。 2025年2月，中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，主要目标是推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局；强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量；为积极发挥资本市场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，更好服务经济社会高质量发展，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。 2025年3月，作为最高法和证监会联合印发的《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》（法〔2024〕309号）的配套文件，证监会发布《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》。 2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告（中国人民银行、中国证监会公告〔2025〕第8号），是落实党的二十届三中全会精神的重要举措，有利于拓宽科技创新企业融资渠道，引导债券市场资金投早、投小、投长期、投硬科技，激发科技创新动力和市场活力，助力培育新质生产力。 2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，行动方案坚持党对公募基金行业的全面领导，突出行业发展的政治性与人民性，坚持以投资者为本的发展理念，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，探索建立适合中国国情、市情的公募基金发展新模式；坚持问题导向、目标导向，提出一系列回应市场和社会关切的改革措施，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。 2025年6月，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，一方面，设置科创板科创成长层，在科创成长层的定位、企业入层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面明确具体要求；另一方面，围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出6项改革举措。 2025年8月，中国证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》，重点修改完善以下四方面内容：一是突出促进证券公司功能发挥的导向，完善评价框架；二是适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营；三是突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段，同时适当调整扣分分值设置，提升评价的合理性；四是总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则。 2025年9月，证监会发布《期货公司分类评价规定》，一是坚持目标导向。通过完善分类评价制度，更好反映期货公司合规风控能力，提高对期货公司监管效能，引导期货公司合规稳健经营。二是坚持协调统 一。统一扣分指标的评价标准和扣分逻辑，统一市场竞争力等指标的加分逻辑。三是简化指标流程。删除和简化部分指标，优化评价流程，压降专项评价指标，减轻行业负担。 2025年以来，由证监会、交易所等核心机构发布的重要新规、修订征求意见稿等公告数量环比大幅下降，出台的规则多为对现有制度的细微调整和“打补丁”式的优化，当前的核心任务从“立规”转向“落地”，即确保已出台的严厉制度能够真正“长牙带刺”，在市场中产生实效。监管资源正从规则制定端，向执法检查、风险监测和机构督导端倾斜。同时，发布、修订制度规则的步调放缓也为市场预留消化与适应空间：连续数年的高强度制度供给，对市场主体（尤其是上市公司、券商、基金公司）造成了较大的合规压力与学习成本。监管机构有意放慢节奏，给予市场一个宝贵的“消化期”，让企业能够充分理解、吸收并内化已有规则，避免因政策迭出而导致的执行混乱或“合规疲劳”。 二、行业竞争状况 证券公司资产规模逐年增长；2024年，证券公司整体业绩表现较好，全行业实现收入和利润同比均有所增长；证券公司收入结构以自营业务为主，代理买卖证券收入变为第二大收入来源。2025年上半年，行业整体业绩较好，自营业务收入占比进一步增长；证券行业并购加速，集中度提升，市场竞争加剧。 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。截至2024年末，全行业证券公司总资产较上年末增长9.30%，净资产较上年末增长6.10%，净资本较上年末增长5.96%，全行业证券公司较上年增长5家，但2025年以来，行业合并整合，未来证券公司数量将逐步减少。2024年，证券公司实现营业收入同比增长11.15%，净利润同比增长21.35%，整体来看，证券公司业绩表现较好，其中自营业务贡献的证券投资收益（含公允价值变动）同比大幅提升43.02%，受益于资本市场活跃度大幅回升，证券投资收益（含公允价值变动）占比明显提升，为证券公司最主要收入来源。 截至2025年6月末，全行业总资产规模较上年末增长4.10%，净资产规模较上年末增长3.19%，净资本较上年末增长2.60%。2025年1－6月，受资本市场活跃度同比提升等因素影响，证券公司行业整体业绩向好，营业收入同比增长23.47%。其中，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）和证券投资收益（含公允价值变动）分别同比增长48.22%和21.33%，投资银行、资产管理板块业绩同比变动不大；全行业收入结构变化不大，自营业务收入占比进一步提升。 集中度情况来看，按照证券公司营业收入排序，2025年上半年，前十大证券公司实现营业收入和净利润分别为1585.18亿元和756.43亿元，占全行业营业收入和净利润的比重分别为63.15%和67.37%，同比变化不大。截至2025年6月末，前十大证券公司资产和净资产规模分别为9.26万亿元和1.77万亿元，占全行业总资产和净资产比重分别为68.76%和54.73%，较上年末变化不大。整体来看，证券公司行业集中度较高。 2023年10月，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构，支持国有大型金融机构做优做强”。2024年3月，中国证监会明确表示，力争通过五年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。2024年4月，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。在一系列政策推动下，2024年以来证券行业并购重组进入密集期，截至2025年11月末，行业内重大整合案例已不少于9起，如国泰君安+海通证券、浙商证券+国都证券、西部证券+国融证券、国信证券+万和证券、国联证券+民生证券、平安证券+方正证券、湘财股份+大智慧、国盛金控+国盛证券、中金 公司+东兴证券+信达证券等，“强并弱、优整合”的趋势愈发显著。在行业集中度进一步提升的背景下，中小券商将面临更加严酷的市场竞争。 三、行业经营与财务状况 1经营业绩 2022－2024年末，样本公司整体资产规模稳步增长，营业收入和净利润先稳后增。随着2025年资本市场保持较高活跃度，预计财富管理、自营业务收入同比有所增长，投资银行业务收入同比有所增长，但压力仍在，资产管理业务规模有所增长，收入保持稳定。 以61家公开发债证券公司为样本（以下简称“样本公司”），在资产规模方面，2022－2024年末，样本公司总资产规模稳步增长，年均复合增长8.20%；净资本规模稳步增长，年均复合增长5.48%；净资产规模稳步增长，年均复合增长6.66%，增速高于行业（行业年均复合增长率为5.13%）。在盈利情况方面，2022－2024年，样本公司营业收入先稳后增，2024年样本公司营业收入同比增长7.91%，增速低于行业（行业 同期增长率为11.15%）；样本公司净利润先稳后增，2024年样本公司净利润同比增长16.79%，增速低于行业（行业同期增长率为21.35%）。 截至2025年6月末，样本公司总资产合计15.07万亿元，较上年末有所增长；净资产合计3.06万亿元，较上年末有所增长；在盈利情况方面，2025年1－6月，样本公司营业收入合计2850.00亿元，同比增长13.79%；净利润合计1195.29亿元，同比大幅增长60.44%，主要系样本公司营业成本有所收缩所致。总体来看，2025年上半年，样本公司资产规模较上年末有所增长，收益水平同比增长。 （1）自营业务 证券公司自营投资业务与证券市场关联度很高，2025年以来，股票市场指数持续上行；债券市场指数波动下行；预计证券公司全年自营投资的权益类业务收入同比将有所增长；随着市场利率持续下降，固定收益类产品收益压力加大。 2025年前11个月，股票证券市场持续上行，截至2025年11月末，上证指数收于3888.6点，较年初上涨19.19%，期间最低收盘价为3096.58点，最高收盘价为4029.5点；深证成指收于12984.08点，较年初增长28.71%，期间最低收盘价为9364.50点，最高收盘价为13725.56点；中债－综合净价（总值）指数收于107.61点，较上年末下跌2.03%，指数波动下行。2025年前三季度，中央会议精神积极稳妥化解地方政府债务风险，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头，国内股票市场指数持续上升，整体来看，行业表现较好；证券公司自营投资的权益类业务表现预计将优于上年同期；债券市场有所波动，随着市场利率持续下降，固定收益类产品收益压力加大。 近年来，证券市场持续波动，为对冲市场风险，满足客户对证券产品市值管理的诉求，顺势带动了场外衍生品市场的发展。由于场外衍生品业务存在高“护城河”的特性，对证券公司的资本实力、风控能力和客户资源均有很高要求，因而头部证券公司在利用衍生品业务增强自身业绩稳定性方面具备天然优势， 截至2024年末，根据Wind公开数据，证券公司衍