商品与宏观系列之一：超级铜周期的宏观逻辑

——商品与宏观系列之一 2026年1月13日 ⚫超 级 铜 周 期 背 后 有 两 大 宏 观 逻 辑 支 撑。金 属 铜 因 为 总 能 敏 锐 捕 捉 宏 观 经 济 的变 化 ，一 直 以 来 被 亲 切 地 称 呼 为“ 铜 博 士 ”。每 一 轮 超 级 铜 周 期 背 后 都 蕴 含 着一 段宏 大 的 经 济 叙 事 ，如1945-1975年 战 后 重 建 超 级 周 期 、1983-1994年 亚 洲崛 起 超 级 周 期 以 及2002-2014年 中 国 对 外 开 放 超 级 周 期 。 我 们 认 为 ， 本 轮 超级 铜 周 期 叠 加 了 两 大 宏 观 逻 辑 。逻 辑 一 ：人 工 智 能 科 技 革 命 加 速 演 进 ，而 铜 是AI时 代 的 “ 原 油 ” 。全 产 业 链 对 铜 的 旺 盛 需 求 破 坏 了 精 炼 铜 市 场 长 时 间 的 供需 平 衡 。逻 辑 二 ：全 球 正 处 于 经 济-社 会-政 治 的“ 螺 旋 向 下 ”阶 段 ，铜 作 为 重要 战 略 金 属 的 地 位 进 一 步 凸 显。 以 美 国 为 首 的 发 达 国 家 选 择 财 政 货 币 双 宽 的方 式 避 免 经 济 硬 着 陆 ，财 政 纪 律 的 失 守 延 长 了 经 济 景 气 的 同 时 ，也 开 启 了 新 一轮 “ 去 美 元 化 ” 的 时 代 ， 地 缘 风 险 加 剧 进 一 步 促 发 战 略 物 资 的 储 备 需 求 。 分 析 师 章俊首席经济学家：010-8092-8096：zhangjun_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫宏 观 逻 辑 一 ：铜是AI时 代 的“ 原 油 ”。如 果 说 石 油 是 工 业的血 液 ，那 么 铜是人 工 智 能时 代的工 业 血 液。首 先，过 去能 源 是 被“ 挖 ”出 来 的（ 油 气 ），而现 在 能 源 是 被 “ 制 造 ” 出 来 的 。就 传 统 能 源 而 言 ， 当 下 油 气 和 煤 炭 供 应 充 裕 ，发 电 设 备 、电 网 、储 能 是 电 力 供 应 短 缺 的 主 要 瓶 颈 ，铜 的 作 用 举 足 轻 重 ；就 新能 源 而 言 ，光 伏 、风 能 发 电 也 离 不 开 铜。预 计到2030年 ，新 能 源、电 网相 关的 铜 需 求 将 增 长41%至1093万 吨。其 次 ，人 工 智 能 全 产 业 链 上 下 游 对 铜 均 有旺 盛 的 需 求 。算 力 本 身 需 要 铜 ，基 础 设 施（ 电 力 、数 据 中 心 ）需 要 铜 ，下 游 应用 （ 智 能 家 居 、 新 能 源 汽 车 、 人 形 机 器 人 ） 也 需 要 铜 。我 们 测 算到2030年 ，数 据 中 心 扩 张 所 带 动 的 新 增 铜 需 求 约 为79-170万 吨 ，年 均 增 加27万 吨 左 右 。 ⚫宏 观 逻 辑 二 ：铜 是 百 年 变 局 下 的 重 要 战 略 金 属 。全 球 正 处 于 经 济-社 会-政 治的“ 螺 旋 向 下 ”阶 段：以 美 国 为 首 的 发 达 国 家 选 择 财 政 货 币 双 宽 的 方 式 避 免 经济 下 行 ， 导 致 经 济K型 分 化 、 贫 富 差 距 扩 大 ， 从 而 导 致 民 粹 主 义 盛 行 、 地 缘政 治 风 险 升 级 ，进 而 导 致 逆 全 球 化 和 经 济 效 率 的 下 降 。铜 在“ 螺 旋 向 下 ”阶 段的 战 略 地 位 凸 显 ：其 一 ，财 政 货 币 双 宽延 长 了 经 济 景 气的 时 间，提 振 了 铜 的 需求 。其 二 ，美 国 财 政 纪 律 的 失 守开 启 了新 一 轮全 球 货 币 秩 序 重 塑，布 雷 顿 森 林体 系3.0下 的 黄 金 、大 宗 商 品 的 货 币 属 性 开 始 强 化 。其 三 ，地 缘 风 险 的 加 剧 促发 了 各 国 对 于 战 略 物 资 的 储 备 需 求，资 源 民 族 主 义 则 放 缓 了 供 给 释 放 节 奏。铜兼 具 商 品 属 性（ 大 国 竞 争 ）和 金 融 属 性（ 秩 序 重 塑 ），是 百 年 变 局 加 速 演 进 背景 下 不 可 或 缺 的 重 要 战 略 金 属 。 研究助理：薄一程 ⚫投 资 启 示 ：把 握“ AI飞 跃+百 年 变 局”共 振 下 的 超 级 铜 周 期 。回 顾 历 史 ，每 一 轮 超 级 铜 周 期 都 对 应 一 段 清 晰 而 强 大 的 宏 观 叙 事 ， 而 本 轮 周 期 同 时 叠 加了“人 工 智 能 科 技 革 命”与“全 球 秩 序 重 塑”两 大 长 期 逻 辑 ， 其 持 续 性 和 战略 意 义 不 亚 于 战 后 重 建 、我 国 对 外 开 放等 历 史 阶 段 。我 们 认 为 ，铜 价 依 然 有 较大 上 行 空 间 。其 一 ，虽 铜 价 已 履 创 新 高 ，但 根 据 历 史 复 盘 结 果 ，剔 除 通 胀 因 素之 后 的 铜 价 尚 未 达 到 前 几 轮 超 级 周 期 的 高 度 。 其 二 ， 国 际 货 币 秩 序 正 在 重 塑 ，美 元 作 为 大 类 资 产 价 格 锚 的 基 础 正 在 弱 化 ，如 果 以 黄 金 作 为 标 尺 ，当 前 铜 金 比价 仍 然 处 在 历 史 低 位 。投 资 层 面 ，应 以 中 长 期 视 角 重 新 审 视 铜 的 配 置 价 值 ，重点 关 注 铜 资 源 端 、 优 质 矿 企 及 与 电 力 、AI基 础 设 施 高 度 相 关 的 产 业 链 环 节 ，把 握 超 级 铜 周 期 下 由 需 求 扩 张 与 供 给 刚 性 共 同 驱 动 的 投 资 机 会 ⚫风 险 提 示：国 内 经 济 下 行 的 风 险 ； 政 策 落 实 不 及 预 期 的 风 险 ； 对 政 策 理 解 不到 位 的 风 险 ；市 场 信 心 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ；外 需 走 弱 的 风 险 ；海 外 经 济 衰 退的 风 险 ； 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ； 地 缘 政 治 突 发 的 风 险 。 目录 Catalog 一、从铜价与宏观的背离说起.................................................................................................................3二、超期铜周期的百年复盘....................................................................................................................5三、宏观逻辑一：铜是AI时代的原油....................................................................................................9四、宏观逻辑二：铜是百年变局下的重要战略金属..................................................................................13（一）“螺旋向下”重塑铜的宏观定价环境................................................................................................13（二）货币秩序重塑与布雷顿森林体系3.0.................................................................................................15（三）战略储备与资源民族主义................................................................................................................16风险提示：..........................................................................................................................................19 一、从铜价与宏观的背离说起 在 现 代 工 业 文 明演 进的宏 大版 图 中 ，没 有 任 何 一 种 金 属 能 像 铜 这 般 兼 具 双 重 核 心价 值 属 性 ：它既 是 筑 牢 全 球 物 理 基 础 设 施 的 硬 核 基 石 ， 又 是 精 准 捕 捉 全 球 经 济 冷 暖 的 敏 锐 晴 雨 表。作 为 工 业 需 求最 广 、 下 游 覆 盖 最 全 面 的 基 本 金 属 之 一 ， 铜 广 泛 应 用 于 电 力 、 机 械 、 建 筑 、 交 通 等 关 键 领 域 ， 其用途几 乎 贯 穿 工 业 化 进 程 的 各 个 阶 段 。 因 此 ， 铜 价 长 期 以 来 与 全 球 制 造 业 活 动 、 投 资 周 期 等 宏 观 变 量保 持 显 著 共 振 ， 在 历 史 上 多 次 领 先 反 映 经 济 拐 点 与 经 济 活 跃 度 的 变 化 。也 正 因 这 种 与 工 业 生 产 、 经济 发 展 的 强 关 联 性 ，铜被 资 本 市 场 赋 予 了“ 铜 博 士 ” （Dr. Copper） 的 专 属 称 号。 观 察 一 ：进 入 新 一 轮 上 行 周 期 之 后 ，铜 价 与 宏 观 经 济 之 间 的 传 统 关 联有 所弱 化 。从 周 期 视 角 看 ，全 球 制 造 业 景 气 度 与 铜 价 走 势 出 现了 一 定 程 度 的背 离，与 美 国 通 胀 预 期 之 间 曾 经 高 度 稳 定 的正相 关关 系 也 被 显 著 打 破 。 这 一 现 象 表 明 ， 铜 价 的 定 价 逻 辑 已 不 再 单 纯 锚 定 传 统 经 济 周 期 ， 而 开 始 更 多定价 经 济 基 本 面 以 外 的 因 素。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 这 种 背 离 的 主 因 是 产 业 升 级 下 铜 需 求 的 旧 动 能 衰 减 和 新 动 能 释 放。传 统 意 义 上 ， 铜 需 求 主 要 集中 于 房 地 产 、 基 建 和 一 般 制 造 业 ， 其 波 动 高 度 依 赖 经 济 周 期 与 投 资 强 度 ， 因 此 与 制 造 业 景 气 度 、 通胀 预 期 保 持 较 强 联 动 。 随 着 主 要 经 济 体 基 础 设 施 逐 步 完 善 、 传 统 制 造 投 资 趋 于 饱 和 ， 周