行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

TMTB早间简报

2025-12-03 - - HEE

事件与市场动态

宏观市场：隔夜期货开盘上涨25个基点，比特币上涨1.5%，加密货币企稳。美俄在乌克兰战争问题上未能达成协议，瑞银大会继续进行，CRM、SNOW和GWRE等公司发布财报。富时指数下跌10个基点，CAC指数持平，德指上涨20个基点，日经上涨1.14%，恒生指数下跌1.28%，上证指数下跌51个基点。
行业新闻：Anthropic聘请IPO律师，准备进行可能是有史以来最大的IPO，与OpenAI竞争进入公开市场。OpenAI的ChatGPT部分用户遭遇中断。美银将Oracle评级上调至增持，强调其在人工智能“超级周期”中的领导地位。优步与Avride在达拉斯推出机器人出租车服务。路透社报道全球内存芯片短缺，导致人工智能和消费电子公司争夺供应，价格飙升。据报道，SanDisk和三星推迟NAND交付，导致Transcend价格飙升50–100%。Instacart起诉纽约市，反对关于工人薪酬和小费的法律。

公司财报与业绩分析

Marvell (MRVL)：本季度业绩干净利好，小幅超预期，给出温和上调的营收指引，并在多年AI数据中心的增长/利润目标上大幅提升，得益于与CelestialAI的合作。对管理层目标的质疑仍然很多。业绩数据如下：
- 2026财年第三季度（截至2025年10月）营收20.75亿美元，同比增长37%，环比增长3%；数据中心收入15.18亿美元，同比增长38%；非GAAP每股收益0.76美元；非GAAP毛利率59.7%，营业利润率36.3%，基本与预期一致。
- 2026财年第四季度指引：收入22亿美元±5%，每股收益中值0.79美元；毛利率指引为59.0%，环比下降70个基点；运营费用5.15亿美元，高于华尔街预期。
- 多年期AI数据中心前景显著上调：预计FY27数据中心收入同比增长超过25%，FY28同比增长约40%，意味着从2023日历年到FY28数据中心约为50%的复合年增长率。
- CelestialAI收购将带来增量收入，预计2028年第四季度达到每年5亿美元的年化运行速率，2029年第四季度达到10亿美元，到2030年可寻址市场规模将超过100亿美元。
- XPU附加/NIC+CXL管线看起来非常庞大且风险更低，预计到2029年仅来自NIC和CXL插座就能实现超过20亿美元的XPU附加收入。
- 通信及其他业务在第三季度同比增长34%，环比增长8%，剔除已剥离的汽车以太网业务后约同比增长50%，增长动力来自企业网络和运营商领域库存恢复正常及产品更新。
GitLab (GTLB)：营收和每股收益小幅超预期，利润率强劲超预期，但账单/净留存率疲软，中小企业和美国公共部门表现不佳，以及对27财年的谨慎指引导致股价早盘下跌。业绩数据如下：
- 2026财年第三季度营收2.444亿美元，同比增长25%；订阅收入同比增长27%；营业利润率（非GAAP）17.9%，显著优于预期。
- 第四季度营收指引2.51–2.52亿美元，同比增长19%，每股收益指引0.22–0.23美元；2026财年营收指引上调至9.46–9.47亿美元，同比增长25%；营业利润率提高到约15.6%。
- AI显然正在推动使用量增长，但变现仍然滞后。CI管道、部署和发布同比增长35–45%，每座席活动同比增长20–40%，明显领先于收入增长。
- DuoAgentPlatform仍按计划在“未来几周”推出GA，并预计会将模型从纯席位转为席位+使用量的混合框架，随着时间推移对下游活动进行变现。
CrowdStrike (CRWD)：季度业绩实现明显超预期并上调指引，创纪录的净新增经常性收入以及终端、云、身份和SIEM等领域的广泛加速。业绩数据如下：
- 2026财年第三季度收入12.34亿美元，同比增长22.2%；非GAAP每股收益0.96美元；净新增经常性年收入2.65亿美元，同比增长73%。
- 管理层上调了2026财年的收入、经常性年收入和每股收益，并将下半年新增净年收入增长目标提高到“至少同比增长50%”。
- 管理层强调，免费转付费的CCP转换“几乎没有任何”对超出预期的业绩贡献，这暗示加速主要是有机且广泛的。
- AI被视为“迄今为止我们最大的机会和需求驱动力”，员工在端点部署AI桌面、ChatGPT和AI浏览器，将CrowdStrike定位为“智能代理时代的网络安全操作系统”。
- Flex和Re-Flex正成为强大的消费闭环，Flex账户的期末经常性收入现已超过13.5亿美元，Re-Flex客户环比翻倍至超过200家。
- 新兴模块与端点全部加速，Next-GenSIEM、云和FalconShield（SaaS安全）创纪录的净新增经常性收入，FalconShield的净新增经常性收入环比增长近50%。
Microchip (MCHP)：预先宣布第三季度更新，将收入和每股收益预期收窄至此前指引的高端，理由是预订和积压订单更强劲。
ALAB：Jefferies将对NVLink/UALink的担忧重新定性为净正面，MS表示NVLink/Trainium4的消息对增长构成渐进性的利好。

多头与空头辩论

Marvell (MRVL)：
- 多头认为Marvell是在光学、网络、自定义加速器以及现在的XPU附加设备上，最纯粹、杠杆最高的AI数据中心基础设施投资之一，AI数据中心收入增长强劲，并有明确的指引支持。
- 空头主要关注管理团队缺乏可信度，AI相关业务高度集中于少数大型超大规模云服务商，特别是在定制ASIC/XPU方面，高度不稳定。
GitLab (GTLB)：
- 多头认为GitLab是少数几个规模化、独立的DevSecOps平台之一，拥有长期发展空间，AI在结构性地提升使用率，DuoAgentPlatform为GitLab提供了货币化“AI悖论”的方式。
- 空头关注扩张指标放缓和新客户增长减速，认为这份财报强化了一个结构性更温和的增长格局，需求脆弱性，以及与竞争相关的风险。
CrowdStrike (CRWD)：
- 多头认为CrowdStrike在AI/代理时代具有独特定位，平台在整个技术栈中都产生共鸣，Flex与Re-Flex行为支持一个多年期的消费飞轮，AI是向上可选性的关键。
- 空头主要关注估值、增长再加速的持久性，以及与CCP、Flex和竞争相关的执行风险。