TMTB早间简报

DEC03,2025 2025年12⽉03⽇∙PAID∙付费TMTBREAKOUT TMT突破 Goodmorning.Futures+25bpstostarttheday.BTC+1.5%ascryptocontinuestostabilize.MacronewsovernightmainlyonUS/RussianotreachingadealovernightonUkrainewar(despite“useful”talks).UBSconferencecontinuestodayandwegetCRM,SNOW,andGWREearningsamongothers….Overnight:FTSE-10bps,CACunch,DAX+20bps,Nikkei+1.14%,HangSeng-1.28%,Shanghai-51bps. 早上好。期货开盘上涨25个基点。⽐特币上涨1.5%，加密货币继续企稳。隔夜宏观新闻主要是美俄在乌克兰战争问题上未能达成协议（尽管进⾏了“有益”的会谈）。瑞银⼤会今天继续举⾏，我们还将迎来包括CRM、SNOW和GWRE在内的财报……隔夜⾏情：富时指数下跌10个基点，CAC指数持平，德指上涨20个基点，⽇经上涨1.14%，恒⽣指数下跌1.28%，上证指数下跌51个基点。 WeʼllhitupMRVL,GTLB,CRWDwarningsfirstthentheusual.Letʼsgettoit… 我们先来看看MRVL、GTLB、CRWD的警示，然后再看常规内容。我们开始吧…… MRVL+8%:Cleanquarterwithasmallbeat,amodesttop-lineguideup,andabigstep-upinmulti-yearAI DCgrowth/marginambition,helpedbytheCelestialAIdeal.SkepticismaroundMgmttargetsstillloudasmanyhavePTSDfrompreviousfailedgrowthtargets Marvell（MRVL）股价+8%：本季度业绩⼲净利好，有⼩幅超预期，给出温和上调的营收指引，并在多年AI数据中⼼的增⻓/利润⽬标上⼤幅提升，这得益于与CelestialAI的合作。对管理层⽬标的质疑仍然很多，因为许多⼈对过去未实现的增⻓⽬标⼼有余悸。 The#s/KeyTakeaways: 数据/主要要点： 3QFY26(Oct-25)results:Revenue$2.075B,+37%y/yand+3%q/q(lastq+58%y/y)vsStreet~$2.069B;datacenter$1.518B,+38%y/yvsStreet~$1.49B;non-GAAP EPS$0.76vsStreet$0.74;non-GAAP GM59.7%andOM36.3%,essentiallyin-line. 2026财年第三季度（截⾄2025年10⽉）业绩：营收20.75亿美元，同⽐+37%，环⽐+3%（上季度同⽐+58%）对⽐华尔街预估约20.69亿美元；数据中⼼收⼊15.18亿美元，同⽐+38%，对⽐华尔街预估约14.9亿美元；⾮GAAP每股收益0.76美元，华尔街预估0.74美元；⾮GAAP⽑利率59.7%，营业利润率36.3%，基本与预期⼀致。 4QFY26(Jan-26)guide:revenue$2.2B±5%(mid+21%y/y,+6%q/q)vsStreet~$2.19B;EPS$0.79(mid)vsStreet$0.79;GMguidedto59.0%(-70bpsq/q,~50bpsbelowStreet);opex$515MaboveStreetastheyreinvest. 4QFY26（2026年1⽉）指引：收⼊22亿美元±5%（中值同⽐+21%，环⽐+6%）vs华尔街约21.9亿美元；每股收益中值0.79美元vs华尔街0.79美元；⽑利率指引为59.0%（环⽐下降70个基点，约⽐华尔街低50个基点）；运营费⽤5.15亿美元，⾼于华尔街，因为他们正在再投资。 Multi-yearAIdatacenteroutlookratchetedupmeaningfully:SinceaSeptemberframeworkthatassumed18%cloudcapexgrowth,cloudcapexexpectationsarenow“over30%”andMarvellnowexpects:interconnect(½ofDC)togrowfasterthanthat;custom(¼ofDC)togrow“atleast20%”nextyear;storage/switch/other(¼ofDC)togrow≥15%.All-in,mgmtnowexpectsDCrevenuetogrow>25%y/yinFY27and~40%y/yinFY28,implying~50%CAGRinDCfromCY23throughFY28. 多年期⼈⼯智能数据中⼼前景被显著上调：⾃九⽉假设云端资本⽀出增⻓18%的框架以来，云端资本⽀出预期现已“超过30%”，Marvell现在预计：互连（占数据中⼼的⼀半）将增⻓得⽐这更快；定制（占数据中⼼的四分之⼀）明年将“⾄少增⻓20%”；存储/交换/其他（占数据中⼼的四分之⼀）将增⻓≥15%。综合来看，管理层现在预计FY27数据中⼼收⼊同⽐增⻓超过25%，FY28同⽐约增⻓40%，意味着从2023⽇历年到FY28数据中⼼约为50%的复合年增⻓率。 MgmtsaidTheCelestialAIacquisitionaddsaphotonicscale-upfabricthatmgmtseesasanalogoustoearlyInphiinscale-out;theynowexpectCelestialrevenuetoreacha$500Mannualizedrun-ratein4QFY28and$1Bin4QFY29,withaTAM formerchantscale-upswitchplusopticsof>$10Bby2030.ThisisincrementaltoexistingDCguidance;Celestialrevenueisexplicitlyexcludedfromthe>25%FY27DCgrowthoutlook. 管理层表示，CelestialAI的收购增加了⼀个光⼦级放⼤结构，管理层认为其在规模扩展上类似于早期的Inphi；他们现在预计Celestial的收⼊将在4QFY28达到每年5亿美元的年化运⾏速率，并在4QFY29达到10亿美元，到2030年⽤于商⽤规模放⼤交换机加光学器件的可寻址市场规模（TAM）将超过100亿美元。这是对现有数据中⼼指引的增量；Celestial收⼊被明确排除在FY27数据中⼼增⻓超过25%的预期之外。 XPUattach/NIC+CXLpipelinelooksverylargeandbetterderisked.Marvellnowhaslineofsightto>$2BofXPU-attachrevenuebyFY29justfromNICandCXLsocketsalreadywon,withattachratesrunningaheadofpriorexpectations.TheyhavefiveCXLsocketsacrosstwoTier-1UShyperscalers(deeplyengagedwithathird)andarerampingNICattachbothtocustomacceleratorsand,increasingly,intobroaderAIserverfleets(>1Munitsannuallyatlargehyperscalers). XPU附加/NIC+CXL管线看起来⾮常庞⼤且⻛险更低。仅来⾃已赢得的NIC和CXL插座，Marvell现在已看到到FY29超过20亿美元的XPU附加收⼊，附加率领先于先前预期。他们在两家美国⼀线超级云提供商中拥有五个CXL插座（与第三家有深⼊接触），并且正在将NIC附加率提升到定制加速器上，并且越来越多地进⼊更⼴泛的AI服务器群（在⼤型超级云提供商中年产量超过100万台）。 Comms&Othergrew34%y/yand8%q/qin3Q,~50%y/yexthedivestedauto-ethernetbusiness,drivenbynormalizedinventoryandrefreshedproductsinbothenterprisenetworkingandcarrier.MgmtseesComms&Otherup~25%y/y(~40%ex-auto)in4Q,withenterprisenetworkingexitingata~$1Brun-rateandthenexpectedtogrowinlinewithenterpriseITspending,whilecarrierafternearlydoublingy/yin4Qshouldsettletogrowthinlinewithcarriercapex. 通信及其他在第三季度同⽐增⻓34%，环⽐增⻓8%，剔除已剥离的⻋⽤以太⽹业务后约同⽐增⻓50%，增⻓动⼒来⾃企业⽹络和运营商领域库存恢复正常及产品更新。管理层预计第四季度通信及其他同⽐增⻓约25%（剔除⻋⽤约40%），其中企业⽹络以约10亿美元的运⾏率收官，随后预计将与企业IT⽀出同步增⻓；⽽运营商在第四季度同⽐⼏近翻番后，应该会回落⾄与运营商资本⽀出同步的增⻓⽔平。 Bullvs.BearDebate:多头与空头辩论： BullsseeMarvellasoneofthepurest,mostleveragedplaysonAIdata-centerinfrastructureacrossoptics,networking,customacceleratorsandnowXPUattach.Thecompanyisalreadyashare-leaderinPAM DSPsandcoherentopticsandhasrepeatedlybeen“first-to-market,first-to-ramp”at400G,800Gandnow1.6T,with3.2Tonthehorizon.Thatpositioning,combinedwithahyperscaler-heavycustomerbase,hasdrivenDCrevenueCAGRsof~50%+sinceCY23andisnowbackedbyexplicitguidance:DCup>25%inFY27and~40%inFY28,withcloudcapexnowexpectedtogrow>30%nextyear.BullsalsopointtohighlyvisibledriverssuchasrisingAI-opticalcontentperGPU,arampingscale-upswitchingTAM,andstrong bookingsthatsupportsequentialrevenuegrowthineveryquarterofFY27. 多头认为Marvell是在光学、⽹络、⾃定义加速器以及现在的XPU附加设备上，最纯粹、杠杆最⾼的AI数据中⼼基础设施投资之⼀。该公司在PAM DSP和相⼲光学领域已经是市场份额领先者，并且在400G、800G以及现在的1.6T的产品上屡次做到“先上市、先放量”，3.2T也已经在前景之中。该定位，加上以超⼤规模云⼚商为主的客户群，⾃CY23以来推动了数据中⼼收⼊约50%+的复合年增⻓