TMTB 早间简报

DEC05,2025 2025年12⽉05⽇∙PAID∙付费TMTBREAKOUT TMT突破 AkramsrazorfromXwillbeinTMTB Chathostingathreadat12pmest.todiscusshislongGTLBview.Wethinkheʼsoneofthebettersoftwareinvestors(arethereanyleft?)around.Hereʼshisrecentpost-earningspieceonGTLBifyouhavenʼtreadit. Akramsrazor来⾃X，将在TMTB聊天室于东部时间中午12点主持⼀个讨论串，讨论他对GTLB的⻓期看法。我们认为他是较为出⾊的软件投资者之⼀（现在还有谁？）。如果你还没看过，他在财报后写的这篇关于GTLB的⽂章在此。 QQQs+15bpstostarttheday.BTC-1.4%.Yieldstickingupslightly.AsiawasgenerallyupovernightwithChina+1.5%leadingthewayafterasuccessfuldebutfromMooreThreadsTechnology(+500%).MemorystrongwithKIOXIA+4%,SAMSUNG+3%,NANYA+1.3%,HYNIX+1%.微信公众号 404K微信公众号 404K QQQs今⽇开盘上涨15个基点。⽐特币-1.4%。收益率⼩幅上⾏。亚洲市场整体隔夜上涨，中国领涨，上涨1.5%，此前摩尔线程科技（MooreThreadsTechnology）成功⾸秀，涨幅达500%。存储板块表现强劲，KIOXIA+4%，SAMSUNG+3%，NANYA+1.3%，HYNIX+1%。 Lotstogettosoletʼsgettoit.WeʼllstartwithHPE,DOCU,TTAN,IOT,RBRKearningsthenmoveontotheusual. 事情很多，我们开始吧。我们先从HPE、DOCU、TTAN、IOT、RBRK的财报说起，然后再进⼊常规内容。 NoEODwraptodayasIʼllbeontheroad. 今天没有收盘总结，因为我将在路上。 Letʼsgettoit…我们开始吧… EARNINGS业绩 HPE-9%mixedprint:revenuemissedbutmargins,EPSandFCFbeat,AIdemandstayedstronginorders/backlog,andFY26EPS/FCFguidancewasraisedwhilenear-termrevenueoutlookwasresetlower. HPE下跌9%，业绩喜忧参半：营收不及预期，但利润率、每股收益和⾃由现⾦流优于预期，AI需求在订单/积压订单中保持强劲，且将FY26的每股收益/⾃由现⾦流指引上调，同时将近期营收前景下调。 Key#s/Takeaways:关键数据/要点： F4Q25revenuewas$9.679B,+14.4%y/y(lastq+18.5%y/y)vsStreet$9.877B,+~17.5%,a~2%top-linemissdrivenmainlybyAIservershipmenttimingandweakerU.S.federal.微信公众号 404K微信公众号 404K 2025财年第四季度营收为96.79亿美元，同⽐增⻓14.4%（上⼀季度同⽐增⻓18.5%），⽽华尔街预期为98.77亿美元、约同⽐增⻓17.5%，约2%的营收缺⼝，主要由AI服务器出货时序以及美国联邦业务疲软所致。 F4Q25Non-GAAP EPSof$0.62beatStreet$0.58onrecord36.4%grossmarginand12.2%operatingmargin,helpedbynetworkingmix;FCFwas$1.9Bvs Street~$1.7B. F4Q25⾮GAAP每股收益为0.62美元，⾼于华尔街预期的0.58美元，创纪录的36.4%⽑利率和12.2%经营利润率，受益于⽹络产品组合；⾃由现⾦流为19亿美元，⽽华尔街预估约为17亿美元。 AIsystemsrevenuesteppeddownto$1.0B(from$1.6Blastq)butorderswere$1.9Bandbacklogroseto$4.7B,with~60%ofcumulative$13.4Bordersnowfromenterprise/sovereigncustomers. ⼈⼯智能系统收⼊降⾄10亿美元（上季度为16亿美元），但订单为19亿美元，未完成订单增加到47亿美元，累计134亿美元订单中约60%现来⾃企业/主权客户。 FY26guideheld+17–22%reportedrevenuegrowth(5–10%pro-forma)butraisesEPSto$2.25–2.45(from$2.20–2.40)andliftsFCFguidanceto$1.7–2.0B,implyingmoreprofit/FCFonsimilargrowth,withH2weightedbyAIshipments.ManagementhighlightedthatmostAIbacklogwillshipin2H26andbeyond,andthatAIsystemsdemandremainsrobustdespiteshipmenttiming.微信公众号 404K微信公众号 404K 2026财年指引维持报表收⼊增⻓+17–22%（调整后为5–10%），但将每股收益上调⾄2.25–2.45美元（此前为2.20–2.40美元），并将⾃由现⾦流指引上调⾄17–20亿美元，这意味着在相似增⻓下利润/⾃由现⾦流更⾼，下半年将由AI出货推动。管理层强调⼤部分AI未完成订单将在2026财年下半年及以后出货，且尽管出货时点不同，AI系统需求仍然强劲。 Networkingrevenuehit$2.8B,+150%y/y,with23%segmentOMandJuniperdeliveringan8-yearhighoperatingmargin,helpedbysynergies.ForFY26,managementnowguidesnetworkingrevenuetogrow65–70%reportedto~$11B(mid-single-digitpro-forma)andexpectsnetworkingtogenerate>50%oftotaloperatingprofitatlow-20sOM,underscoringastructuralmixshifttowardhigher-marginbusinesses. ⽹络业务收⼊达到28亿美元，同⽐增⻓150%，分部营业利润率为23%，Juniper凭借协同效应实现了⼋年来最⾼的营业利润率。对2026财年，管理层现在预计⽹络收⼊按报表⼝径增⻓65–70%⾄约110亿美元（调整后为中个位数增⻓），并预计⽹络将在低20%的营业利润率下贡献超过50%的总经营利润，突显向更⾼利润率业务的结构性组合转变。 Serverrevenuedeclined5%y/yona10%q/qdrop,withmanagementcitingtimingofAIshipmentsandweakerU.S.federalspendingasthemaindrags.Atthesametime,traditionalserversandAlletraMPstoragesawdouble-digitordergrowth,andprivatecloudAIordersmorethandoubledsequentially,supportingtheviewthatcoreITdemandishealthyevenaslargeAIdealsremainlumpy. 服务器收⼊同⽐下降5%，环⽐下降10%，管理层表示AI设备发货时机和美国联邦⽀出⾛弱是主要拖累。同时，传统服务器和AlletraMP存储订单出现两位数增⻓，私有云AI订单环⽐增⻓超过⼀倍，这⽀持了核⼼IT需求依然健康的观点，尽管⼤额AI交易仍存在波动性。微信公众号 404K微信公众号 404K Managementdescribedtheunderlyingdemandenvironmentasstrong,withordersgrowingfasterthanrevenuesandanaccelerationinordersinthelastweeksofthequarter,drivenbynetworkingandAI.Themaindemandheadwind flaggedwaslower-than-expectedU.S.federalspendinginservers 管理层将基础需求环境描述为强劲，订单增⻓速度超过收⼊，并且由⽹络和AI驱动的订单在季度最后⼏周有所加速。被指出的主要需求逆⻛是美国联邦在服务器⽅⾯⽀出低于预期。 HPEcalledoutindustry-wideDRAM/NANDinflation,sayingtheyaremonitoringthesemarketsdaily,takingpricingactions,andexpecttopassthroughthemajorityofcomponentcostincreaseswhilemonitoringdemandelasticity.Serversaremostexposed,thenstorage,thennetworking;thisisoneofthemainbeartalkingpointsgiventherisktovolumeifpricehikesbite.TheFY26guidealreadyassumeshigherDRAMpricing,andtheyhavealreadyimplementedpriceincreases;theyexpectrevenueimpactfrommemoryinflationtobenetneutralovertimeashigheraveragesellingpricesoffsetanymodestvolumeheadwinds. HPE指出整个⾏业的DRAM/NAND价格上涨，称他们每天都在监控这些市场，采取定价措施，并预计会将⼤部分零部件成本上涨转嫁出去，同时监测需求的价格弹性。受影响最⼤的为服务器，其次是存储，再其次是⽹络；这是空头常⽤的主要论点之⼀，因为如果涨价影响出货量，⻛险较⼤。2026财年的指引已假定DRAM价格更⾼，并且他们已经实施了提价；他们预计随着更⾼的平均销售价格抵消任何⼩幅的出货量阻⼒，内存通胀对营收的影响随着时间推移将趋于净中性。微信公众号 404K微信公众号 404K Bullvs.BearDebate多头与空头的辩论 Bullsseethisquarterasnoisearoundtimingthatdoesnʼtderailthecorethesis:HPEistransitioningintoahigher-growth,higher-margininfrastructureplatformwherenetworking,AIsystemsandGreenLake-deliveredsoftware/servicesmeaningfullyliftearningspower.Networkingisalready+150%y/ywith23%OM,andmanagementexpectsittobe>50%oftotaloperatingpr