2025年12月物价数据点评：价格改善，政策提质增效

——2025年12月物价数据点评 价格有所改善 本月CPI继续回升，同比上涨0.8%，涨幅扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高。CPI环比转正，由上月下降0.1%转为上涨0.2%，主要受到非食品方面影响，尤其是扣除能源的工业消费品价格上涨显著。而同比的变动更多受到食品价格回升的影响。具体来看，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，持平上月，涨幅连续4个月保持在1%以上。核心CPI维持平稳高位，显示出需求稳中偏升。PPI同比跌幅收窄，主要行业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼等行业价格跌幅有所收窄；黑色金属矿采选业、石油开采、水、食品、石油加工等价格有所下降。总体来看，PPI低位运行。 《生产偏稳，需求回落》——2025年12月17日《CPI持续回升，PPI偏降》——2025年12月11日《进出口回升，顺差再回高位》——2025年12月10日 政策稳中求进、提质增效 12月价格整体有所改善。CPI继续回升，PPI跌幅收窄，整体仍延续低位运行态势。CPI同比的变动受到食品价格变动的影响，食品价格涨幅扩大，另外去年基数同期基数偏低也促进了CPI的增长。核心CPI仍稳中有升，需求偏稳。工业品价格也保持整体稳定。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间。根据中央经济工作会议的安排，今年政策要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。尤其是货币政策要求要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。因此，我们认为未来政策可期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：12月CPI、PPI数据公布................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1CPI连续回升....................................................................32.2PPI有所改善.....................................................................53事件影响：对经济和市场............................................................73.1价格有所改善....................................................................74事件预测：趋势判断...................................................................74.1政策稳中求进、提质增效..................................................75风险提示：..................................................................................8 图 图1：CPI同比、环比(%).....................................................4图2：食物价格分项同比（%）.............................................5图3：非食物分项同比（%）.................................................5图4：PPI同比、环比（%）..................................................6图5：生产资料和生活资料价格同比（%）...........................6图6：PPI细项（%）.............................................................7 表 表1：12月CPI、PPI同比数据（%）.................................3 1事件：12月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。其中，城市上涨0.9%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6%。12月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格持平。2025年全年，全国居民消费价格与上年持平。 2025年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。2025年全年，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1CPI连续回升 CPI环比转正，由上月下降0.1%转为上涨0.2%，主要受到非食品方面影响。食品价格上涨0.3%，涨幅低于季节性水平，影响CPI环比上涨约0.05个百分点。非食品方面，尤其是扣除能源的工业消费品价格上涨显著。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，或受年底假期因素刺激，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有不同程度上涨。而能源价格下降0.5%，其中国内汽油价格下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点。 CPI连续回升，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高，主要受到食品价格回升的影响。具体来看，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中， 鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格涨幅均有扩大；猪肉降幅略有收窄。非食品方面，能源价格下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，服务价格上涨0.6%。 值得注意的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，持平上月，涨幅连续4个月保持在1%以上。核心CPI维持平稳高位，显示出需求稳中偏升。 同比变动从主要食品分类来看，除蛋以外均有所改善，其中鲜菜、鲜果涨幅较大。鲜菜价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点；鲜果价格上涨4.4%，影响CPI上涨约0.09个百分点；水产品价格上涨1.6%，影响CPI上涨约0.03个百分点；蛋类价格下降12.7%，影响CPI下降约0.09个百分点；畜肉类价格下降6.1%，影响CPI下降约0.19个百分点，其中猪肉价格下降14.6%，影响CPI下降约0.20个百分点；粮食价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项同比增速有涨有跌。而交通通讯跌幅扩大，其中交通工具用燃料同比增速下降突出。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI有所改善 从环比看，PPI上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。煤炭加工、煤炭开采、燃气等行业价格有所上涨；受国际市场价格影响，有色金属价格有所回升，国内石油相关价格有所下降。 同比方面，PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点，连续改善。主要行业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼等行业 价格跌幅有所收窄；黑色金属矿采选业、石油开采、水、食品、石油加工等价格有所下降。总体来看，PPI低位运行。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降2.1%，降幅收窄0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.53个百分点。生活资料价格下降1.3%，跌幅收窄0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌8.9%，收窄2.9个百分点；黑色金属矿采选业上涨1.8%，涨幅下降0.6个百分点；石油和天然气开采业下跌11.5%，降幅扩大1.2个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌7.9%，降幅扩 大0.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降4.7%，降幅收窄0.5个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格有所改善 本月CPI继续回升，同比上涨0.8%，涨幅扩大0.1个百分点，回 升 至2023年3月 份 以 来 最 高 。CPI环 比转 正 ， 由 上 月 下降0.1%转为上涨0.2%，主要受到非食品方面影响，尤其是扣除能源的工业消费品价格上涨显著。而同比的变动更多受到食品价格回升的影响。具体来看，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，持平上月，涨幅连续4个月保持在1%以上。核心CPI维持平稳高位，显示出需求稳中偏升。PPI同比跌幅收窄，主要行业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼等行业价格跌幅有所收窄；黑色金属矿采选业、石油开采、水、食品、石油加工等价格有所下降。总体来看，PPI低位运行。 4事件预测：趋势判断 4.1政策稳中求进、提质增效 12月价格整体有所改善。CPI继续回升，PPI跌幅收窄，整体仍延续低位运行态势。CPI同比的变动受到食品价格变动的影响，食品价格涨幅扩大，另外去年基数同期基数偏低也促进了CPI的 增长。核心CPI仍稳中有升，需求偏稳。工业品价格也保持整体稳定。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间。根据中央经济工作会议的安排，今年政策要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。尤其是货币政策要求要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。因此，我们认为未来政策可期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户