宏观经济点评：12月政治局会议学习-提质增效，科技突围

提质增效，科技突围——12月政治局会议学习 ——宏观经济点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。1.形势判断：会议对“十四五”成就满意，综合国力有所提升。短期看，会议指出“（2025 年）经济社会发展主要目标将顺利实现”，指向全年大概率完成5%的经济发展目标。 中期看，会议对“十四五”成果满意，指出“我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，‘十四五’即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局”。2.经济目标：经济工作稳中求进、提质增效，预计2026年经济目标可能略低于5%， 对总量增长有一定容忍度，重点是结构调整和科技突破。会议指出“明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效”，也强调了“因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展”，相比于以往边际上更强调“提质增效”，因此预计2026年经济增速目标可能略低于5%，总量增长上有一定容忍度，更重视改革、调结构，科技突破。一方面，《四中全会辅导百问》对2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平取静态含义，即“按2020年提出达到中等发达国家水平时的标准，将人均GDP超过发达国家门槛（2万美元以上）、实现2035年人均GDP比2020年翻一番作为衡量标准”，对应“‘十五五’和‘十六五’时期GDP需要年均增长4.17%”。由此来看，即便2026年经济增速略低于5%，但是仍大幅高于4.17%。另一方面，学术测算“十五五”期间我国潜在经济增速约4.8%-5.0%，指向略低于5%符合潜在增速所在区间。3.政策基调：强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节 力度”，指向对逆周期增量政策的紧迫性及力度要求比较温和。强调政策的“协同性”，我们认为在供给和需求、增量和存量的再平衡过程中，价格和企业利润将有所回升。（1）对比来看，在内需压力和关税担忧的影响下，2024年9月、12月，2025年4月的政治局会议均强调“逆周期调节”（比如4月、2024年12月“加强超常规逆周期调节”，2024年9月“加大财政货币政策逆周期调节力度”），突出逆周期政策加码的紧迫性；本次会议突出存量和增量的结合、逆周期和跨周期的结合，更多是侧重维持政策力度的韧性以及充分发挥现有政策的效果。（2）会议也提到了“增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做 相关研究报告 《推动基础设施REITs扩围—宏观周报》-2025.12.7 优增量、盘活存量”，更加强调政策的平衡和协同，比如供给和需求，增量和存量，改革各方面的协同发力，预计在供需再平衡的过程中，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善。（3）会议指出“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。货币政策 《通向供需新均衡—2026年宏观展望》-2025.12.2 《工业生产与需求边际走弱—宏观经济专题》-2025.12.1 或更侧重降成本、提效率、稳息差。我们认为2026年若年内稳增长压力增加，还会适时降准降息，且居民融资成本还需进一步降低，大概率仍会下调政策利率以推动LPR利率下行。此外，货币投放机制将更加多样化，包括央行国债买卖、降准、公开市场操作等，并逐步提升利率传导效率。积极的财政政策或延续2025年的力度。2023年12月政治局会议提出“逆周期和跨周期调节”后，2024年赤字率目标由3.8%回到3%。这次虽也是“逆跨结合”，但财政的表述延续“更加积极”。因此，综合来看，我们认为延续2025年或小幅加码已属于积极的财政。我们判断2026年赤字率或维持4%，广义财政赤字小幅扩张。地方专项债额度或在4.5万亿左右、超长期特别国债规模或基本持平。测算不考虑化债金额，2026年广义赤字率或在8.1%左右。4.内需和产业方面：科技突破是重点，惠民生和促消费是增量方向。 （1）加紧培育壮大新动能，科技突破是重点。会议强调“坚持创新驱动，加紧培育 壮大新动能”，从表述上来讲“加紧”是关键词，凸显了科技突破的决心和紧迫性。结合“十五五”规划的重点方向，关注以下方面：一是优化提升传统产业；二是培育壮大新兴产业与未来产业，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业；三是超常规措施支持集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键领域突破；四是加快应用落地，我们判断财政对“AI+”产品消费、应用场景建设的支持可能会加码。（2）惠民生和促消费结合，利好服务消费和大众消费。会议指出“要坚持内需主导， 建设强大国内市场”，“促进城乡融合和区域联动”，“坚持民生为大”，“解决好拖欠企业账款和农民工工资问题，兜牢民生底线”，指向重视民生和消费，提振内需。具体政策方向上，预计：一是通过假期制度调整和服务补贴等措施带动服务消费；二是优化收入分配制度，增加向低收入群体、农村的补贴力度；三是健全社会保障体系，重点是“一老一小”，例如提高生育、教育、医疗、养老相关补贴；四是缩小区域差距、城乡差别等。以上结构性支持举措利好服务消费（托育、养老、医疗、文旅等）、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级。风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn