12月政治局会议解读：提质增效，内需主导
提质增效，内需主导 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980516060001执证编码：S0980523070001执证编码：S0980525110002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 会议： 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。 解读： 总体基调：新增“提质增效”，凸显高质量发展的重要性 对于明年经济工作，本次政治局会议提出“坚持稳中求进、提质增效”的总基调。和过去两年同期会议相比，“提质增效”为新增提法，体现2026年党中央对高质量发展的重视。与此同时，总基调中提及的“稳中求进”总量目标将通过实施更加积极有为的宏观政策来达成。 “十五五”时期在实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的进程中，承担着承前启后的关键使命。这一远景目标可被具体量化为双重标准：底线目标要求2035年人均实际GDP较2020年翻一番，对应未来十年年均经济增速需保持在4.17%；而更具雄心的合意目标则期待我国在2035年实现人均名义GDP约2.9万美元，国际排名进入前50位，标志着我国在全球发展序列中的实质性跃升。 在合理通胀和人民币适度升值前提下，未来十年我国实际GDP维持4.4%的复合增速即可保障2035远景目标的“合意达成”。这意味着“十五五”期间实际GDP增速需维持在4.5%–4.9%，“十六五”期间为4.0%–4.4%。这一实际增长目标的实现，必须通过“促转型”，即发展新质生产力，提高全要素生产率，完成增长动能由“人口”到“资本”再到“生产率”的切换，与当前党中央对高质量发展的重视相吻合。 2026年作为“十五五”的开局之年，综合本次会议的总基调以及2035远景目标的“合意达成”，可以推断2026年我国增长目标或仍设定为“5%左右”，实际对应内控目标4.8-5.0%之间。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 宏观政策：更加积极有为 宏观政策基调方面，提到要“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”。这一表述基本延续“十五五”规划建议，反映出当前我国经济仍然面临较多的问题与挑战，国内面临内需不足，许多企业经营困难；外部则面临较大的不确定性，与美国的贸易摩擦随时可能卷土重来。因此仍然需要积极的政策组合拳，支撑经济发展。 同时“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能”。存量政策主要是对现有政策体系的巩固和延续，确保经济运行朝着正确方向前进。而增量政策通常是为了应对经济社会发展过程中出现的新情况新问题新变化，或为了实现特定目标而新出台或计划出台的政策措施。所谓存量政策和增量政策的“集成效应”，与2024年9月政治局会议提到的“有效落实存量政策，加力推出增量政策”一脉相承，通过存量和增量政策的相互配合，既兼顾逆周期和跨周期调节，又兼顾短期目标和长期目标。 财政政策：预计赤字率仍为4.0% 财政政策方面，提到要实施“更加积极的财政政策”。这一表述与去年12月的政治局会议表述一致，表明2026年的财政政策仍然保持扩张态势。因此我们预计2026年财政赤字率仍然不低于4.0%，即5.9万亿 左右；新增专项债4.6万亿，高于今年的4.4万亿；超长期特别国债1.3-1.5万亿，加上5000亿注资特别国债，广义赤字来到12.3-12.5万亿，相较于今年继续扩张。同时在2026年视经济运行情况相机抉择，可能继续通过政策性金融工具和债务限额空间给地方政府补充财力。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 货币政策：“适度宽松”更多体现在流动性 货币政策方面，依然延续“适度宽松”的基调，但重心更多转向“流动性充裕+定向宽松”，不宜对降准降息等总量型刺激抱过高预期。上一轮2009-2010年的“适度宽松”周期中，次年央行实际已开始升准加息。预计明年降息幅度在10-20BP区间下沿，降准50BP。 核心原因在于，当前货币政策面临三大掣肘：一是银行刚性净息差压力下，降息主要约束来自银行负债端，目前活期仅余5BP，降成本将由并不宽裕的定存利率覆盖。二是总量降息对生产端托举效能大于需求端，不利于“反内卷”。三是“十五五”时期人民币币值保持稳中有升，中日等关键利差需维持合理水平。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Macrobond、国信证券经济研究所整理 扩内需政策：不再提“大力提振消费” 关于扩大内需方面，本次会议提出“持续扩大内需、优化供给、做优增量、盘活存量”以及“坚持内需主导，建设强大国内市场”。很明显地，本次会议不再像过去两年那样分别提及“消费”和“投资”且把“大力提振消费”放在首位，而是统合成“内需”，背后或是考虑给地方政府提供更大的自由度，让其可以因地制宜实施“扩消费”或“促投资”政策，而非集中精力扩消费却忽略了有效投资的重要性。 今年我国投资增速可能出现有数据以来的首次年度负增。下半年以来，固定资产投资增速持续走低，截至10月固定资产投资完成额累计同比为-1.7%，10月单月增速低至-11.2%。固定资产投资增速转负，背后是占其七成以上的三类投资：制造业投资、房地产开发投资和基建投资增速的“共振下行”，而其发生的背景正是过去两年政府非常重视“大力提振消费”，一定程度上可能忽略了推动有效投资的增长。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 科技创新与深化改革：继续推进统一大市场建设 本次政治局会议继续强调“纵深推进全国统一大市场建设”，这与今年7月份二十届中央财经委员会第六次会议和“十五五”规划建议稿提出的“全国统一大市场建设纵深推进”目标一脉相承。当前看，国内相关产业“反内卷”政策持续推进，在部分偏上游品种取得一定进展，7月以来国内价格也出现一定企稳态势。另外，本次政治局会议强调“因地制宜发展新质生产力”，“十五五”规划建议稿所提及的新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业仍可能成为未来一年政策关注的重点领域。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 扩大开放：以制度型开放构建合作共赢新格局 会议提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的战略要求。在逆全球化回潮与地缘博弈趋紧的当下，这意味着需以底线思维稳住基本盘，以战略韧性应对外部冲击、寻求主动破局，强化关键领域安全支撑，守住产业安全与核心利益。今年以来，我国外贸正在呈现新的突破路径，出口目标地“由西向南”迁移， 对“一带一路”国家的出口增速持续高于发达经济体。出口结构同步升级，由劳动密集型向机电与高技术产品迈进，竞争优势由低成本转向技术与质量。 明年是“十五五”的开局之年，对外开放战略将进入深化和拓展的关键阶段。会中提到的“推动多领域合作共赢”，核心要义在于推动开放从“商品贸易型开放”向规则、标准等“制度型开放”的根本性转变。工作重心聚焦于优化多领域的双向投资，构建多领域、深层次的合作共赢国际经贸新格局。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 防风险：债务化解仍然是2026年的重点工作 防风险方面，“持续防范化解重点领域风险…坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”，表明债务化解仍然是明年的重点工作。一个是地方政府隐性债务的化解进入后半程，2025年底隐性债务总额将降至7万亿左右，预计2026年化债资金发行节奏仍然前置；另一个是房地产行业，在保证不发生系统性风险的前提下，通过重组、展期等方式稳妥化解房地产企业的债务风险，2026年地产债到期约3141亿，压力较今年相对减小。 风险提示 海外市场波动，海外政策调整滞后。 相关研究报告： 《9月非农数据点评-迟来的指引，摇摆的降息》——2025-11-24《2025年10月财政数据快评-财政支出离完成预算有多远？》——2025-11-18《10月金融数据解读-实体经济与金融市场进一步分化》——2025-11-14《宏观经济快评-从“股债失联”到“股债同源”》——2025-11-10《《建议》解读-“十五五”规划建议的9条增量信息》——2025-10-28 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
