2025年7月中央政治局会议点评：“十五五”提质增效，关注政策预见性

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.反内卷信号密集，美国关税谈判波折(2025-07-26)2.“城市更新”再提质，关税带动美国通胀走高(2025-07-20)3.出口支撑生产，投资和消费偏弱——2025年6月经济数据点评(2025-07-17)4.稳定币的演进推演——主体、信贷及资产价格的影响解析(2025-07-11)5.稳就业新政出台，美国关税隐忧再现(2025-07-11)6.菜价推升食品CPI，油价拖累阶段性减弱——6月通胀数据点评(2025-07-10)7.“反内卷”信号释放，美国非农又超预期(2025-07-04)8.景气继续改善的背后——6月PMI数据点评(2025-07-01)9.金融助力消费复苏，美联储重申观望立场(2025-06-29)10.金融政策蓄势待发，鲍威尔发言有点鹰(2025-06-22) 宏观政策兼具稳定性和预见性，持续发力、适时加力。从对当前经济形势的判断来看，会议认为“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”，表述上颇为乐观。2025年上半年，随着我国宏观经济政策不断加码、靠前发力，上半年不变价GDP同比增长5.3%，为全年经济发展奠定了良好基础。“主要经济指标表现良好”，上半年尽管在美国关税扰动下，出口压力有所增加，但我国出口仍实现了5.9%的同比增长，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，企业生产呈现稳中向好态势。然而，不可忽视可能存在的风险和挑战，如关税博弈、海外经济走弱以及内需疲弱等。同时，部分经济指标在6月份边际走弱。1-6月，固定资产投资同比增长2.8%，比1-5月下滑0.9个百分点，其中，基建投资、房地产开发投资和制造业投资增速均边际走低，社会消费品零售总额同比也较5月边际回落1.6个百分点至4.8%。因此，要“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，宏观政策“持续发力、适时加力”，“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，意味着“稳中求进”的政策基调不变，近期政策重心更多在于对前期已出台政策的落实，若后续经济压力增大，宏观调控政策要“适时加力”，财政与货币政策仍有望组合发力。 财政政策方面，会议重点提及“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”，从地方专项债来看，上半年各地发行新增专项债规模约2.16万亿元，同比增长45%，发行进度约49%，进度快于去年同期。截至7月30日，7月地方政府专项债发行量进一步提升至6169亿元，为全年发行高峰。上半年专项债重心在于化解地方隐性债务存量，下半年支持项目建设的专项债资金有望加快释放；从超长期特别国债来看，今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元。截至7月24日，超长期特别国债已发行7330亿元，发行进度达到56%，整体发行进度明显快于去年同期，三季度有望保持较快发行节奏，在“两重”“两新”政策驱动下，更多实物工作量将加快形成，对基础设施投资形成有力支撑。另外，税收政策还将“优化出口退税政策”，助力稳外贸。 货币政策方面，会议指出“要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，总量型货币政策工具有望保持适度宽松。4月份中央政治局会议提出“适时降准降息”，5月初央行发布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，包括降准0.5个百分点、降息0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点等三大类十条措施。此次会议未明确指出“降准降息”，短期内降准降息可能性偏小，但若经济转弱，总量货币政策仍有发力空间；“用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”，后续结构性货币政策工具将继续精准滴灌，重点领域新增“小微企业”。截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元。支持小微企业的结构性货币政策工具包括支小再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等。 商品和服务消费双轮驱动，协同推进民生和消费。会议强调“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，上半年国内消费主要受“以旧换新”政策助力，1-6月社会消费品零售总额同比增长5%，其中商品零售同比增长5.1%，家用电器、通讯器材等品类零售增速较高。6月份消费增速的边际下滑，或反映出补贴政策的边际效用在逐渐减弱，以及居民收入预期仍有待提振。今年超长期特别国债资金支持力度为3000亿元，前2批共1620亿元资金已按计划分别于1月、4月下达，第3批690亿元资金已经于7月下达，10月将下达第4批资金，继续助力国内消费需求。另外，随着居民消费从生存型向发展型、享受型加速跃迁，服务消费发展潜力巨大，是提振消费的重要着力点。上半年，服务零售额同比增长5.3%，增速比一季度加快0.3个百分点，高于同期商品零售额0.2个百分点。后续政策可能从消费补贴倾斜、创新消费场景、加强品牌培育等方面促进服务消费。此外，会议还指出“在保障改善民生中扩大消费需求”，可能也会通过完善社会保障体系，降低居民医疗、教育、住房等领域的支出来提振消费需求。 房地产进入“缩量提质”时期，城市更新将加快。“高质量开展城市更新”或是后续房地产相关政策重心。目前国内地产传统粗放、快周转的开发模式已难以为继，政策重心正在从“放量”转向“提质”。7月地产成交边际走弱，截至7月29日，7月30大中城市商品房成交面积为582万平方米，同比下降22%，地产市场仍在降温。我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，未来我国房地产将进入“缩量提质”时期。7月初，住建部印发“好房子”建设经验做法（第一批）的通知，“好房子”推出有望在激活改善型需求的同时稳住房地产市场。城市更新方面，7月，中央城市工作会议提出“以推进城市更新为重要抓手”，2025年，中国城市更新市场规模预计突破8.6万亿元，同比增长18.3%，下半年城市更新有望成为政策的主要抓手，地下管网等更新改造进度或将加快。 纵深推进统一大市场，治理企业无序竞争。关于“全国统一大市场建设”，此次会议的提法改为“纵深推进”，意味着后续将进行更深层次的推进和发展。“统一大市场建设”的核心在于打破地方保护和市场分割，促进商品要素资源在更大范围内畅通流动，基本要求是“五统一、一开放”。1月，国家发展改革委向社会发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，提出了方向性、框架性指导和阶段性工作要求。在建设统一大市场的过程中，需要“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”，与月初中央财经委员会第六次会议上的提法相似。这一轮的产能过剩不仅仅包括钢铁、建材等传统行业，也涵盖了新能源汽车、锂电池、光伏等新兴产业。地方政府的保护主义以及非理性竞争也催生了产能迟迟难以出清的问题，商品价格持续走弱。这轮产能出清更多需要从制度层面改革，着力破除地方保护和市场分割。政策节奏上可能更加循序渐进、因业施策，并与产业升级同步推进。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国内外经济波动超预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025