守正出奇于结构分化中掘金2026年大类资产配置展望20260108

2026年01月11日21:08 关键词 股票估值修复债券市场转债市场大宗商品贵金属有色金属化工黑色原油CPI PPI经济增长韧性居民消费率货币政策GDP增速TMT产业PMI服务业CPI增速 全文摘要 本次讨论涵盖了金融市场中的多种资产类别，着重分析了股票、固收资产、大宗商品和黄金的投资前景。对于股票市场，预计到2026年，市场驱动力将从估值修复转向盈利增长，特别是PPI修复有望推动指数和上市公司盈利提升，预计盈利增速可达10%，带动指数涨幅5到10个百分点。投资建议关注银行、保险及周期性和消费行业。 守正出奇，于结构分化中掘金-2026年大类资产配置展望-20260108_导读 2026年01月11日21:08 关键词 股票估值修复债券市场转债市场大宗商品贵金属有色金属化工黑色原油CPI PPI经济增长韧性居民消费率货币政策GDP增速TMT产业PMI服务业CPI增速 全文摘要 本次讨论涵盖了金融市场中的多种资产类别，着重分析了股票、固收资产、大宗商品和黄金的投资前景。对于股票市场，预计到2026年，市场驱动力将从估值修复转向盈利增长，特别是PPI修复有望推动指数和上市公司盈利提升，预计盈利增速可达10%，带动指数涨幅5到10个百分点。投资建议关注银行、保险及周期性和消费行业。在固收市场，债券和可转债是关注重点，强调了当前利率市场的合理评估及未来收益率走势，指出转债市场估值偏贵，但周期板块存在投资机遇。大宗商品方面，黄金被看好，短期内可能震荡，但中长期前景乐观，受弱美元趋势支持。黄金股在低利率环境和黄金价格上涨背景下，为投资者提供了贝塔收益。综上，本次讨论强调在当前市场环境下，投资者应关注盈利增长、估值合理性及宏观环境变化，以期在不同资产类别中寻找到合适的投资机会。 章节速览 00:00大类资产观点分享：股市驱动力量与结构性机会 分享了2026年股市将从估值修复转向盈利驱动的观点，评估盈利增速有望达10%，带动指数涨幅5-10点。强调在结构性层面寻找机会，指出小盘科技股估值偏高，而周期与消费行业估值低位，建议关注涨价主线下的估值修复与反转机会。 02:05固收与权益市场评估及配置策略分析 对话围绕固收和权益市场的评估与配置策略展开。固收层面，对十年国债持中性评估，关注期限异常扩大风险；转债市场估值偏低，行业选择更为关键。大宗商品价格分化，黄金及黄金股机会被重点评估。保险资金持续流入A股，高股息股票配置前景乐观。权益市场分析由雨哲负责。 04:35 2026年A股市场结构性牛市展望 对话讨论了2026年A股市场有望延续结构性牛市的观点，基于经济增长韧性、PPI转正预期、CPI温和改善、全要素增长率提升及外需韧性等宏观因素。贵金属、有色金属、化工行业预计涨幅依次递减，黑色和原油持保留态度。整体宏观环境对A股市场较为友好，预期2026年CPI和PPI中枢可达0.5%水平。 09:43 2026年A股市场展望：资金面与估值分析 讨论了2026年A股市场的财政与货币政策预期，指出货币政策适度宽松但降息空间有限，财政政策扩张不明显。估值方面，沪深300指数处于合理区间，具备全球比较优势。资金面上，居民资产荒可能促使资金流向权益市场，加之美联储降息预期和美元走弱，预示新兴市场股票表现良好，内外资金有望持续流入A股，但呈现细水长流态势。 12:34 2026年A股市场预测：盈利修复与结构性行情 对话内容聚焦于对2026年A股市场收益率的预测，指出中证800全年收益率预测为8%-8.5%。预测基于宏观经济指标如GDP、CPI和PPI增速，并分析了不同行业间的复苏差异，强调中上游企业修复速度较快，服务业内部消费行 业恢复明显，预示着结构性行情的可能性较高。 15:53 A股市场估值分化与资金偏好分析 对话深入探讨了A股市场中不同板块的估值现状，指出沪深300、中证红利等板块具有较高性价比，而TMT、国防军工等行业因景气度边际改善值得关注。同时，外资和居民侧资金的入市方式将影响大盘风格的偏好，建议关注农林牧渔和技术化工等低估行业。 21:18 2020年权益市场展望与行业配置建议 对话探讨了2020年权益市场的行业配置策略，重点推荐低估值的分析金融、农林牧渔和技术化工行业，认为这些行业具有较高的确定性和性价比。同时，指出保险券商的ROE前瞻水平高，配置性价比仍存，但汽车行业受政策影响，看好程度较弱。最后，提及需观察宏观数据和财报改善的家电、轻工及汽车行业。 22:35 2026年固收类资产表现展望：利率债与可转债分析 对话介绍了2026年固收类资产的市场展望，重点分析了利率债的表现。基于RIC模型和ROSC模型预测，2026年十年期国债利率中枢预计在1.55%至1.65%之间，利率走廊上沿在1.93%至2.05%左右。当前市场利率处于合理区间，预计未来一年市场将维持震荡运行，下行空间有限。建议投资者通过多元化配置策略增强组合收益。 25:17超长债利差走扩风险分析及市场供需预测 分析指出，超长债利差存在走扩风险，主要源于供需失衡。2026年特别国债发行规模预计攀升至1.8万亿元，增速38%，远超保险机构配置需求增速24%。同时，大型商业银行和股份制银行的卖出趋势加剧，可能进一步扩大利差。尽管系统性利率大幅波动风险有限，但期限结构上的利差风险值得关注。 27:33低利率环境下债券投资策略探讨 对话深入探讨了低利率环境下债券投资的策略选择，包括利率债的多元化策略、全球资产配置以及Carry策略等，旨在寻找额外收益增长点，同时提出转债市场需谨慎对待，但部分行业正股存在投资机会。 31:07转债市场估值偏贵，周期板块配置性价比高 转债市场整体估值偏贵，中期观点偏谨慎。中上游和科技板块的转债可考虑投资，尤其是股性风格的转债。周期板块的配置性价比最高，中游制造和TMT板块估值趋向中性，周期板块处于历史低位回升阶段。 33:35 2025年黄金价格持续上涨的驱动因素分析 2025年黄金价格表现优异，全年涨幅达63%。短期上涨主要由避险情绪推动，包括经济政策不确定性与地缘政治风险，EPU指数高位维持及市场情绪变化是关键因素。中长期看，弱美元趋势成为黄金上涨的主因，关税政策削弱美元信用、各国央行增持黄金减少美元储备，以及对美联储降息的预期共同作用，全年美元指数震荡下行，进一步提升金价。 36:46黄金ETF规模激增，个人投资者贡献显著 在金价上涨背景下，国内黄金ETF规模显著扩张，至去年底份额达250亿份，规模超2400亿，同比分别增长一倍和两倍。个人投资者持有比例持续增加，成为资金流入黄金ETF的主要力量，以获取黄金行情的贝塔收益。 37:44 2026年黄金市场展望：短期震荡，中长期看多 对话分析了2026年黄金市场的短期风险与中长期趋势，指出短期受美国中期选举、贸易政策等风险事件影响可能引发避险情绪，中长期则因弱美元趋势、央行购金行为及黄金储备地位上升，黄金市场环境有利，倾向于看多。 40:53黄金现货与黄金股关联性分析 分析了黄金现货在不同市场阶段下，黄金行业指数、黄金采掘指数及黄金珠宝指数的表现。发现上行阶段，行业整体及上游板块收益高于现货，但波动也更大。 41:40黄金牛市阶段黄金股与现货表现分析及投资建议 讨论了黄金牛市中现货与黄金股的表现差异，指出16年牛市黄金股弹性较低，而19-20年及22年后牛市黄金股收益弹性更高，主要受驱动逻辑和估值水平影响。建议2026年可考虑配置黄金股获取收益，但需警惕高估值风险和短期避险逻辑下的脱钩可能性。 回顾2022至2024年保险资金配置，债券保持底仓地位，权益资产占比边际改善，股票配置规模约2.45万亿元，占比8.3%。利率下行、非标资产收益率下降促使保险资金优化结构，逐步提高权益资产配置，呈现渐进式变化路径。未来将聚焦红利板块，探讨2026年红利资产配置逻辑与策略。 48:05 2025年保险资金股票配置趋势：从防御到结构优化 截至2025年三季末，保险资金股票配置集中于高股息、低波动行业，银行业占比近半。近年来，传统防御型板块权重收敛，配置转向周期与制造行业，如电子、有色金属等，这些行业资本开支效率回落，现金流改善，分红能力增强，显示2025年股票配置策略已从单纯防御转向结构优化。 49:13 2026年红利资产配置逻辑与保险资金匹配策略 讨论了2026年红利资产配置的逻辑，重点分析了股债性价比和防御型红利资产的配置价值。在低利率环境下，红利资产具备明显配置优势，特别是防御型红利，因其高且稳定的股息率、确定性强的现金流及盈利波动小的特点，适合作为保险资金的长期底层配置，提供稳定现金回报并减少资本消耗。 51:16周期性与现金流改善性红利资产分析 对话深入探讨了周期性红利与现金流改善性红利资产的特点及其投资逻辑。周期性红利资产依赖行业景气度，适合短期增强收益；现金流改善性红利资产则关注分红率与自由现金流变化，典型行业包括食品饮料、建筑材料等，其分红能力正被市场重新评估，强调盈利质量与资本回报能力的支持。 54:28 2026年红利资产配置策略展望 对话讨论了2026年红利资产配置的价值，强调了分红能力和估值体系再定价的重要性。在低利率环境下，红利资产将成为保险资金权益配置的核心。配置策略将侧重于内部结构分化和动态平衡，包括防御型、周期型和改善型红利行业，以提升权益组合的风险调整后回报水平。 发言总结 发言人1 首先强调了大类资产配置的核心观点，着重于股票、固收、大宗商品和保险资金的配置策略。在股票市场，他指出2026年的驱动力将由估值修复转向盈利增长，目前估值已回归合理水平，预计盈利增速可达10%，指数涨幅预期为5到10个百分点。强调在结构性机会中寻找，指出了市场估值的严重分化，小盘科技成长股估值偏高，而周期和消费行业估值相对低位，看好涨价主线下的估值修复机会。对于固收市场，他持中性看法，关注30年期国债收益率风险，偏好寻找胜率更高的标的。在大宗商品方面，看好黄金及有色金属，认为金融属性和实体经济需求共同推动价格上涨。最后，他谈及保险资金配置，预期保费规模增长将带来增量资金，偏好高股息、高红利股票，以追求绝对收益。详细分析部分将由同事雨哲负责。 发言人5 深入分析了保险资金的资产配置行为及其未来展望，主要从三个方面展开。首先，依据保险资管协会2024年最新数据，强调了债券作为保险资金底仓配置的稳固地位，同时指出权益资产占比虽相对较低，但存在边际改善的趋势。其次，回顾了过去一年保险资金在股票层面的行业配置，指出高股息、低波动及现金流稳定的行业占据核心地位，传统防御型红利板块权重有所下降，而周期及制造行业的配置比例增加。最后，他对2026年的红利资产配置逻辑及策略进行了前瞻性的展望，特别强调了在低利率环境下，红利资产的吸引力显著增强，提出了防御型、周期型与改善型红利资产之间协同配置的重要性，旨在通过这种策略提升风险调整后的投资回报水平。 发言人2 他对2026年中国A股市场持有乐观态度，预期将延续结构性牛市。主要基于以下四点理由：1)宏观经济整体韧性与增长，通胀回归趋势为A股提供良好基础；2)预计PPI受资源品价格上涨推动转正，贵金属和有色金属涨幅显著；3) CPI因猪肉价格回升及消费政策增加有望稳定，不恶化；4)全要素生产率增长改善，新旧动能转换提升经济增长质量与外需韧性。同时，分析了财政政策、货币政策、市场估值及资金面等正面因素，指出居民资产荒及外部资金流入为市场带来支持，但涨幅可能不及2025年。在结构性机会方面，建议关注景气度边际改善强的行业及低估板块，包括TMT、国防军工、有色、电信、农林牧渔、技术化工等。 发言人4 首先指出短期内黄金市场有望继续上涨，并从中长期角度维持乐观。回顾2025年，黄金因避险情绪、尤其是经济政策不确定性指数EPU和地缘政治风险的提升，全年涨幅高达63%。美联储政策的不确定性及弱美元趋势推动金价上涨，同时，黄金ETF规模的扩张反映了投资者对