易方达中证2000ETF（159532）投资价值分析：小微盘股守正出奇，配置优势或将延续

宏观环境“宽货币+紧信用”形势下，小微盘股相对占优。2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数，该指数以其成份股聚焦小微盘股的属性，与当前其他中证系列规模指数形成互补格局。 展望未来，我们认为若宏观环境“宽货币+紧信用”的形势延续，小微盘股的配置优势或仍将凸显，值得投资者密切关注。 小微盘股专精特新企业含量高，相关政策助力高速发展。小盘股中新兴行业占比偏多，其中专精特新“小巨人”企业是核心力量，备受政策重点支持，位于产业基础核心领域、产业链关键环节。截至2023年8月25日，A股市场上共有超1000家专精特新企业，其中作为小微盘股代表的中证2000指数成份股拥有446家。 中证2000指数小微盘股属性突出，长期业绩表现较优。其与中证1000、国证2000指数相比，除了规模风格有明显差异外，成长、流动性风格暴露也较高；从逐年表现来看，中证2000指数相对主要可比指数而言具备长期业绩优势；从市场具体各阶段来看，中证2000指数市场上涨阶段业绩弹性突出，市场震荡、下跌期间相对稳健。 价量预测模型近期继续看好中证2000指数。我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对标的进行未来收益率的预测。从2023年8月以来的信号上看，主要宽基指数月初收益率预测值较低，后市场发生回调；但回调后指数风险释放，信号值开始转多，其中中证2000指数信号值较强，这也意味着未来中证2000指数的上涨概率较高。 易方达中证2000ETF（159532）是跟踪中证2000指数的ETF产品。 该ETF是市场首批上报获批的产品之一，为投资者一键布局小微盘市值风格股票提供全新的投资工具。该产品将自2023年9月1日至9月8日进行发售，基金经理为林伟斌和李栩先生。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.小微盘股投资价值分析 2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数，该指数以其成份股聚焦小微盘股的属性，与当前其他中证系列规模指数形成互补格局。2023年初至今，小微盘股票表现“一枝独秀”，在大部分宽基和行业指数表现震荡的背景下，万得微盘股指数累计上涨超20%。展望未来，我们认为若宏观环境“宽货币+紧信用”的形势延续，小微盘股的配置优势或仍将凸显，值得投资者密切关注。 1.1.宏观环境：“宽货币+紧信用”组合下，小微盘股相对占优 宏观经济整体偏弱、市场流动性总体宽松环境下，小微盘股相对占优。 2023年以来国内宏观经济形势在预期与现实间交织反复，整体呈现弱复苏态势。货币政策方面，2023年第二季度货币政策执行报告强调，“保持货币信贷总量适度、节奏平稳。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”。目前，央行已在今年6月、8月两次降息，公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下降20个和25个基点。市场表现方面，无论是短期利率R007还是长期利率中债国债10年到期收益率近期都处于震荡下行阶段。从历史来看，在宏观经济整体偏弱或复苏力度低于预期、市场流动性总体宽松的环境下，小微盘股表现普遍占优。 图1：R007加权平均收益率与10年期国债收益率变化（单位：%） “紧信用”环境下小微盘股相对盈利预期提升。当前中国信用的基本盘主要集中在房地产和传统基建领域，而地产销售的不及预期是当下制约宏观预期回暖的重要因素。从相关指标来看，目前社会融资规模存量同比增速呈现下滑趋势，由2023年4月10%持续降至8.9%，续创历史新低。其中原因主要有居民融资需求疲软、地产周期下行、房地产贷款增速回落、企业融资需求走弱等。因此当整体信用环境趋紧时，核心上市公司盈利预期下调，则小微盘股相较大盘股而言盈利预期边际优势提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：社融数据显示整体信用环境仍然趋紧 1.2.政策支持：小微盘股专精特新企业含量高，相关政策助力 小微盘股多处新兴产业，专精特新企业含量高，相关政策助力高速发展。 以新一代信息技术产业、高端设备制造产业、新材料产业等为代表的新兴产业尚处于行业导入期及成长期阶段，具有高增长性、高可持续性的前景，小盘股中新兴行业占比偏多，其中专精特新“小巨人”企业是核心力量，备受政策重点支持，位于产业基础核心领域、产业链关键环节。 截至2023年8月25日，A股市场上共有超1000家专精特新企业，其中作为小微盘股代表的中证2000指数成份股拥有446家，而作为权重股代表的沪深300指数成份股仅有14家。总体来看，小微盘股专精特新企业含量高，受相关配套政策助力的覆盖程度更大。 表1：近年各部委支持专精特新企业相关政策梳理 2.中证2000指数的配置特点 近期中证2000指数正式发布，与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。指数发布后即有多达10家基金公司随即上报了跟踪中证2000的ETF。为了更好地阐述中证2000指数的特征和优势，本文将其与名称相近、市值风格相近的中证1000、国证2000指数进行对比分析。 2.1.编制方案特点 从中证2000指数的编制方案来看，有以下特点： 1）指数定位：中证2000指数与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，形成市值风格的差异化布局。 2）选样方法：中证2000指数是在剔除了属于中证800和中证1000指数样本的证券，以及样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券之后，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在2000名之前的证券作为指数样本。与其他两个可比指数相比，小微盘风格更加突出。 表3：中证2000、中证1000、国证2000指数编制方案对比 2.2.行业和市值风格 行业分布相对分散，机械设备、计算机、电子行业权重占比居前。国证2000指数行业配置相对分散，前五大权重行业分别为机械设备、计算机、电子、医药生物、基础化工，合计占比45%，其中除机械设备（12%）权重高于10%外，其他行业权重均在10%以下。 图4：中证2000、中证1000、国证2000指数成分股行业分布 成长、消费板块占比较高，周期、金融地产板块占比低。虽然中证2000权重行业与其他两个可比指数重合度较高，但从风格板块分布来看，其中先进制造、科技、消费板块权重合计69%，明确高于中证1000（59%）、国证2000（64%）；值得一提的是，中证2000指数在申万一级31个行业的覆盖中唯独不包含银行行业，且其在周期、金融地产板块的权重（22%）明显小于中证1000（28%）和国证2000（25%）。 表4：中证2000、中证1000和国证2000指数成分股风格板块分布 从市值分布情况来看，中证2000指数小微盘股属性突出。中证2000指数成份股中总市值低于50亿元个股占比71.1%，明显高于中证1000（1.5%）和国证2000（32.3%）；总市值20-40亿元的个股占比50%，而总市值高于100亿元个股占比仅1.7%。 表5：中证2000、中证1000和国证2000指数成分股市值分布 2.3.投资特征：估值和成长性 从估值水平来看，中证2000指数的估值目前相对较高。截至2023年8月24日，指数市盈率55.22倍，市净率2.25倍，相对高于其他可比指数，一定程度与其指数成分股中小微盘股盈利能力相对较弱有关。 表6：中证2000、中证1000和国证2000指数近5年来估值水平 从风格因子暴露来看，除规模因子外，中证2000指数成长、流动性因子暴露也较高。从Wind风格因子暴露的情况来看，除了规模因子暴露明显较小，中证2000指数成长、流动性因子暴露相对高于中证1000和国证2000指数。此外，该指数也体现出相对较强的动量效应和波动性。 图5：中证2000、中证1000和国证2000指数风格因子暴露情况 2.4.业绩表现：业绩弹性、稳定性和防御属性 从逐年表现来看，中证2000指数相对主要可比指数而言具备长期业绩优势：1）从指数基日至今，中证2000指数年化收益为9.22%，显著优于主要可比指数，如中证1000指数（3.13%）和国证2000指数（7.37%），尤其近2年市场整体处于震荡调整阶段时中证2000表现相对抗跌，2023年至今仍录得正收益；2）从收益性价比看，尽管中证2000指数波动、回撤较大，但收益也相对更优，指数整体的夏普比率和卡玛比率较好。 图6：中证2000指数长期业绩表现优于其他可比指数 表7：中证2000与可比指数逐年业绩表现（单位：%） 从市场具体各阶段来看，中证2000市场上涨阶段业绩弹性突出，市场震荡、下跌期间相对稳健。我们观察近十年大盘指数上涨、震荡、下跌区间内相关指数的表现情况，在市场上涨区间中证2000指数平均上涨60%，其余可比指数涨幅均小于50%；震荡区间中证2000指数平均上涨11%，表现好于中证1000（+9%）和沪深300（-6%）；下跌区间回撤虽较大，但与其余可比指数跌幅相近。 表8：中证2000、中证1000和国证2000指数在各阶段行情下的表现（单位：%） 2.5.价量预测模型近期继续看好中证2000指数 我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对标的进行未来收益率的预测：我们的因子库中包含蜡烛图形态、投资者情绪指标、K线图形状等400余个价量因子，基于因子池中因子，再结合非线性机器学习模型，模型实现了对标的未来固定时间内的收益率预测。模型值越高，说明预测未来收益率也越高，此时开仓具备较高的胜率；另外，模型预测值在中期视角下也具有一定的延续性，可以为投资者提供一定的参考价值。 我们每日对中证2000指数进行未来1周（5个交易日）的收益率预测，当预测收益率大于设定阈值时，我们做多指数。每次做多开仓数量为总仓位的1/5，开仓后持有时间为5个交易日，5个交易日后自动平仓，滚动进行测试。 3.易方达中证2000ETF（159532）产品简介 易方达中证2000ETF（159532）是跟踪中证2000指数的ETF产品。该ETF是市场首批上报获批的产品之一，为投资者一键布局小微盘市值风格股票提供全新的投资工具。易方达中证2000ETF将自2023年9月1日至9月8日进行发售，现任基金经理为林伟斌和李栩先生。 表5：易方达中证2000ETF（159532）产品信息 林伟斌先生，经济学博士。现任易方达基金管理有限公司指数投资部总经理、指数投资决策委员会委员、基金经理。曾任中国金融期货交易所股份有限公司研发部研究员，易方达基金管理有限公司指数与量化研究员、基金经理助理、量化基金组合部副总经理、量化策略部副总经理、指数投资部副总经理。 李栩先生，金融硕士。现任易方达基金管理有限公司基金经理、基金经理助理。曾任国泰君安证券股份有限公司分析师，易方达基金管理有限公司研究员。 截至2023年8月29日，林伟斌先生在管基金产品有12只（若基金有A、C份额类型的，算作1只，后同），合计管理规模483.55亿元。李栩先生在管基金产品有3只，合计管理规模3.35亿元。 表6：林伟斌、李栩先生在管的基金产品 图9：林伟斌先生在管基金的净值表现 图9：李栩先生在管基金的净值表现 图10：林伟斌（左图）、李栩（右图）先生近年管理产品份额及规模变化（单位：亿份、亿元） 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。