重视存储大周期国产算力投资机遇20260111

发 100:00:00 台通电及新科技唐佳，呃，今天和我同上线的还有我们的同事朱晨星，啊，很兴为各位投资来汇报下我们的这个最新的周观点啊，重视存储周期以及国产算的投资机遇。那整个去看的话呢，我们其实在前期的这个电话会当中呢，都是持续看好存储周期。那么本周呢，也是呃我们第周去把国产算放到我们产品电晚8点的这个海报当中。 重视存储周期+国产算投资机遇260111 发 100:00:00 台通电及新科技唐佳，呃，今天和我同上线的还有我们的同事朱晨星，啊，很兴为各位投资来汇报下我们的这个最新的周观点啊，重视存储周期以及国产算的投资机遇。那整个去看的话呢，我们其实在前期的这个电话会当中呢，都是持续看好存储周期。那么本周呢，也是呃我们第周去把国产算放到我们产品电晚8点的这个海报当中。那整体去看的话呢，我们认为存储它现在呃存在说技术升级周期，包括这个产品涨价周期以及融资周期三者周期啊的特征。所以我们整个对于这个存储板块的看好主要就体现在三个层次啊，个呢是嗯这个对于啊存储原和设计公司的层次，啊，个呢是对于这个存储的设备链的这个层次啊，另外个呢就是对于存储的代和。封测的啊，这么三个。 发 100:01:02 那么整体去看的话呢，我们现在核要回答个问题，那就是从元旦之后为什么存储开始呃在情上有个很好的个表现，那我们认为呢，它整体是个这个涨价超预期所带来的个情驱动。那其实在呃元旦之前，我们对于啊这个季度，不论是DRAM还是NAND的整个合约价，它都是有个相对的低预期。当时跟DRAM的季度回价整体是个啊三个点的个涨幅预期，NAND这边是10~20个点的涨幅预期。 发 100:01:34 但是从这个呃元旦节前天左右底包括这个元旦季中开始发酵的是从季度开始这个呃合约价啊季度合约价会有个跳涨，那么DRAM的合约价呢是在嗯这个去年啊我们说四季度整个呃这个基础上还有个幅呃涨幅的回升。去年四季度是呃DRAM的合约价有45~50个点，但是到今年的。 季度合约价会进步上修到五六个点，甚不排除啊会有更的个涨势。那与此同时呢，NAND这边也是保持了个超预期的涨幅，那之前对于NAND这边季度的合约价涨幅预期啊概是个这个20个点左右的个涨幅，那么现在我们看到季度或许会达到30来个点的个涨幅预期。那呃这是个元旦假期，元旦假期中间，啊，我们看到个发酵的个点，那与此同时的话呢，nor这边其实也有些变化，它背后变化的点是啊这个在啊MLCNAND这块最的个供应商三星嗯在这个2026年就是今年的6份会把它的这个MLC NAND去进进个这个最后的出货啊 。也就是说它整个的这个产品会逐步退出。那也也也就导致呢，这个2026年啊按照Trendforce的预预估呢，那整个MLC的NAND Flash的产能会同减少四个点。会进步的加剧。 发 100:03:00 这个产品的个供需失衡，那与此同时的话呢，这个旺宏啊台湾中国台湾的这个旺宏，他要去啊这个抢占MLCNAND这块个市场份额份额的话呢，他就去进了些这个no Flash转Ms net的这么个动作。那进步就导致no Flash这边其实临了个啊这个这个产能的呃减少和价格的个撑。所以说我们也看到这整个的元旦假期中间呢，这个no Flash也有个涨价的超预期动作啊，本来市场预期啊按照前期的这个新闻的媒体报道呢，no Flash实际上涨价应该来讲是个10~20个点。那现在我们看到呃这个今年的季度，no Flash的涨价或许会环啊按照旺宏这边的报价会达到35，就30个点以上啊，甚不排除四五个点的个涨幅。其中的话，这个容量的会中容量涨的会更。整体来讲的话，从产品价格的表现上去看，那。从这个NAND flash到NOR啊，从这个NAND flash到DRAM再到NOR呢，整个的价格涨幅在季度都呈现出了个这个超预期的个特征。 发 100:04:11 那在周末的话呢，我们看到些这个呃特点，那就是呃闪迪这边向客这边他去进了个啊这个效的个供应协议的个要求，那要求客以100%的个现预付的式。那去锁定未来到三年的个NAND的这个供应，那其实这个其实是个常罕的这么个效的个供供应的个策略，或者供应的要求，那背后也反映了整个的NAND它也进到个明显的卖市场。那在我们看来，我们其实前期啊电话会上直在讲的个点就是嗯家要对存储的需求的这个关注，定要把关注从训练到推理侧的个带动。因为训练侧的话呢，它整个呃这个之前家关注的是为了去备战这个hHBM从3到HBM4的个升级，那么DDR4往DDR5去切换，导致DDR4的涨价幅度会DDR5更。那它背后我们认为更多的是个这个这这个HBM这边是需求的增，但是DDR4这边更多的是个供 应侧的个结构性变动。 发 100:05:18 那么随着呃这个模型的应，从训练啊模型从训练到这个推理，啊，也就是从呃训练到应的话呢，我们认为啊报以NAND为代表的这个产品，它其实从产品它其实在后续整个的涨价幅度当中 呢，是有可能逐步的去超市场预期。那另个叠加上前些年我们看到这个25年222年到25年这年它整个NANDFlash的个价格其实是相对弱势的，且这个呃下原的个利润率也有，也相对较弱势，呃，亏钱的个状态。所以说他们也很难在短时间内去进个这个扩产，所以整个去看的话呢，我们。认为综合两个事情啊，两个事情，个是呃Nand这边啊推理啊持续推理的个需求，对于啊这个NAND flash这块呃需求的个拉拉动。啊，那么第个呢是这个终端的这个呃晶圆公司啊，有，或者说这个存储原公司，那他对于呃这个供给侧的个控扩产的个这个谨慎，其实有望撑NAND flash它的价格持续去保持个强势。那在这样个维度之下呢，我们整体既看好这个训练，也看好推理，但是我们认为推理的预期差会相对较，所以我们整个是全看好这个DRAM和NAND在2026年整体全年的个涨价预期。 发 100:06:46 那么呃两边的产能开呢，在2026年基本上都是个这个20来个点，15点到20个点左右的个这个这个产能开，但是他们的整个需求增，我们认为现在看下来会20个点增速还要。好，啊按照这个中芯国际赵海军先的个个个表述呢，他供需有5%的缺差啊，就以让这个产品价格去呃实现个翻倍，或者是实现个腰，这个这个这个腰斩。那在线去看的话，明显是供这个弱于求啊，那或者说这个明显是供给跟不上节奏啊，因为整个的这个呃两，这个终端，呃，这个呃存储的原公司呢，在前些年是临了个达年的个这个这个利润承压的个状态。或者说亏损的个状态，那么在2025年三季度才开，或者三季度末期才开始个存储甜蜜期呢，他们也很难说呃刚尝到个季度甜头就上去进个规模扩产。我们这扩产，这个是每轮这个嗯顺周期都会有这个动作，但是概率不在现在，啊，概率不在现在去进个扩产，因为可能啊这个好戏才刚刚开始。那存储这边的我们的推荐顺序呢，还是。这个三个层次，个是持续受益涨价的品种，啊，以设计公司为代表的，包括兆易，包括君正，啊，我们认为放在我们当下呃这个设计公司这篇的推。 发 100:08:11 那与此同时我们也看好呃整个两存供应链的公司，是我们看到鑫招股书已经披露，那有望这个可能在这个季度嗯左右上市，那存我们认为也在迅速的推进当中。所以说两存啊营收敞，啊，这个参与相关重点环节，包括盛、宽克时，包括和建和，啊，这样些这个啊细分环节的这个标的呢，我们认为都有这个投资机会。所以我们这边看好的就是包括中微，包括拓晶，包括这个微导纳，新元微，啊，华海清科等等。那么第三个向呢，我们认为是要去找跟两存配套 的这个公司，不论是洛希代的代，还是这个封测等这样公司，那包括这个。呃，这场期链的晶合集成、汇成股份，啊，包括存链的这个华润微。那当然了，对于汇成股份来讲呢，我们需要重点提及的是它除了这个这个信链的逻辑，那还有COWOS的逻辑，那我们认为在2026年COWOS持续紧缺的这个过程当中呢，它也有个值得关注的个很好的个亮点。 发 100:09:19 那以上是我们对于这个存储板块的个这个观点啊，核的这个总结结论来看呢，就是呃两AI驱动存储进个前所未有的景周期，呃，叠加上两存陆续融资的上市融资这么个背景。再看到我们看到这个存储业也在个4F CBA3D DRAM3D NAND这样个产业技术升级的周期当中。那整个的两存扩产就具备个很好的确定性，所以整个存储板块我们认为在两存呃这个这个融资的背景之下，也会维持个很好的个关注度和超额表现。整体是。以上三个向的推荐逻辑。 发 100:10:02 那么除了这个存储产业链之外呢，我们近期也观察到了啊这个国产算的个显边际变化。那第个呢，我们看到是这个12底的时候啊个是新源披露四季度的新签订单25个亿左右，那同环都有个显著增啊，环增了60%个点左右，那是继续创新啊，并且整整个这个AI算的订单有超过84%第个呢就是字节给成的订单嗯这个可能2026年是个百亿出头的订单。但是未来年应该来讲是未来三年左右，可能是个400亿左右的个订单。这个是在12底发的，我们认为已经对国产算板块的情绪有个相对的个个明显拉动。 发 100:10:47 那另外个的话呢，最近呃市场也在关注H200华的个最新进展，那么CEO呃英，那么英伟达的CEO 仁勋呢，他其实在呃CS2026上也讲到说他们已经启动了。是200的个产线，去这个以这个这个以准备后续潜在对华的个销售。但是这具体的这个细节呢，还在这个进步的敲定。 发 100:11:11 那我们认为呢，H200的这个华以及什么时候华，它其实以什么样条件华，那它其实不改变中期维度之下呢，AI芯国产替代的这么个的趋势。因为整个去看的话呢，随着国内先进制程 这个扩产和良率的个提升，那整个国产算的想象空间会进步被啊这个打开。那另的话呢，我们看到国产卡，它其实在推理侧具备个很好的个应潜，那后续是有希望啊这个在推理侧放异彩。 发 100:11:42 嗯，啊，那这个国产算的这个GPU公司呢，其实除了海武系呃在互联客这边标签较重之外，它导到字节、阿、腾讯啊等这样些这个客当中去，那其实其他的呃这个公司呢，这个智算中的客标签还。较重，只是说他们也都在互联这边或多或少有些这个这个进展，所以我们后续需要关注的是国产的GPU公司在互联侧公司这边的个这这个导进展。另的话呢，这互联公司也在进步的加速ASIC这块的个研，我们认为这个趋势是不会变的。是这个对外去采购线的这个GPU公司的啊这个产品，那另也是在通过ASIC的这个研发去进步加速研的个迭代，那后续这块也有望去进步超预期。所以呢考虑到互联公司Capex的个持续投，那另呢也考虑到我们这个对于国产芯持续推进国产化的个坚定不移的趋势。我们呃在国产算这个板块上选了这个三个标的，嗯，他们的这个这个属性啊，要么是互联客覆盖较全，特别的以这个在AI这块投较积极的这个字节啊为。那另呢，要么。这个是在这个算芯，算服务这块，算客这块，这个副代表全公司，其中的话包括啊这个伟测，包括这个华丰。 发 100:13:10 所以整个关于国产算，我们推推啊这个新元股份，啊，伟测科技、华丰科技。那么接下来呢，有请我的同事朱晨星师为各位汇报国产算的这个具体的观点。啊，有请陈鑫。 发 200:13:25 哎，各位领导晚