晨会纪要
东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-01-13 宏观策略 2026年01月13日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 海外周报20260111：海外宏观与交易复盘：非农无增量，迎接25Q1开门红 核心观点：本周美国经济数据喜忧参半，一度压制美股风险情绪，但周五公布的美国失业率意外回落，部分打消了市场对于就业非线性恶化的担忧，叠加AI科技企业需求预期的提振，带动美股全周震荡上涨。与此同时，地缘冲突的持续发酵、特朗普关税案悬而未决令政策不确定性升温，大宗商品在短暂下挫后延续涨势。下周关注12月美国CPI和或有的特朗普关税案判决结果，我们预计12月核心CPI环比维持0.3%左右黏性，关税案对市场的影响预计有限。向前看，受益于政府停摆结束带来的宽财政脉冲、25Q3以来75bps降息的宽货币脉冲、一季度经济数据较强的季节性，我们预期26Q1美国经济或迎来脉冲式向上，叠加特朗普访华预期的升温、中期选举年市场对财货双宽的乐观展望，26Q1将对权益、有色等风险资产最为友好。 金融产品周报20260111：A股成交量突破3万亿元，市场可能短期波动加剧 A股市场行情展望：（2026.1.12-2026.1.16）观点：A股成交量突破3万亿元，市场可能短期波动加剧。1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们对后续1月A股权益整体走势持非常乐观的观点。结构上依旧推荐关注我们报告中的ETF组合。本周A股1月9日成交量突破3万亿元，说明交易情绪进入到亢奋阶段。2024年9月24日以来，市场成交量到达3万亿元后，短期市场容易呈现双向高波动的特点，因此我们建议下周不妨稍微降低一些预期，防止高波动的尾部风险。如果后续短期出现调整，调整完毕后继续上行的概率偏高，不必过于担忧。资金流向方面，市场呈现两极分化。一部分资金选择强者恒强，如商业航天等；另一部分资金选择底部反弹，如创新药、传媒等。我们认为可根据风险偏好进行均衡配置。另外1月8日彭博商品指数进行权重调整，对商品市场有一定的冲击，但我们观察到有色金属板块在1月9日表现基本趋于稳定。后续鉴于供需关系以及其他基本面因素，有色金属方向我们持续持看多观点。港股方向，由于春季躁动的因素，绝对收益我们持看多观点，但考虑到流动性的问题仍存，以及近期美元指数持续攀升，港股相对A股的收益我们持谨慎观点。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于突破上行的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。 固收金工 证券研究报告 固收点评20260112：联瑞转债：高端电子材料细分赛道领跑者 我们预计联瑞转债上市首日价格在122.56~136.31元之间 固收点评20260112：2026年一季度会否出现降准降息？ 2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议，为2026年的政策定调。其中财政政策方面提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策方面提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，而降准降息何时落地成为一季度的博弈点。降准因素之一：补充季节性的流动性缺口。降准因素之二：地方政府债券发行计划超预期。降准因素之三：降低银行负债成本。债市处于逆风期，宽松政策推动下的利率下行空间有限。自2025年下半年以来，“反内卷”叙事带来的“股债跷跷板”以及利率绝对水平“抢跑式”下行带来的利空集中爆发。即使一季度降准降息预期发酵，对于利率下行的推动作用或有限，建议适度参与博弈，更需要等待叙事向现实的验证。 固收周报20260111：转债策略建议控回撤仍为第一要务 建议踏空资金不易追高，可布局中期年报季博弈窗口。 固收点评20260110：二级资本债周度数据跟踪（20260105-20260109） 一级市场发行情况：本周（20260105-20260109）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260105-20260109）二级资本债周成交量合计约2564亿元，较上周增加1350亿元 固收点评20260110：绿色债券周度数据跟踪（20260105-20260109） 一级市场发行情况：本周（20260105-20260109）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约149.26亿元，较上周增加15.28亿元。二级市场成交情况：本周（20260105-20260109）绿色债券周成交额合计577亿元，较上周增加87亿元。 行业 推荐个股及其他点评 文远知行-W（00800.HK）：立足国内发力海外，RoboX商业化落地龙头盈利预测与投资评级：公司作为Robotaxi技术领跑者，有望充分受益于政策逐步开放、自动驾驶技术持续突破、产业链降本，单位经济模型转正后有望快速规模化实现扭亏。公司2025-2027年营业总收入分别为5.55/9.45/19.87亿元，当前市值对应PS分别为43.0/25.2/12.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、硬件价格降低不及预期、运营出现重大责任事故、政策监管变动。 海底捞（06862.HK）：翻台率同比持平，关注新品牌孵化 盈利预测与投资评级：海底捞是中国火锅第一品牌，服务运营和供应链构建品牌壁垒，股息率达6%，行业需求承压下公司优化单店运营模型，孵化新品牌矩阵，未来仍有发展空间。我们维持2025-2027年公司归母净利润预测42.28/47.12/51.13亿元，对应当前PE为17/15/14x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 证券研究报告 凌云股份（600480）：汽零领军企业，拓展液冷&机器人新业务 考虑公司下游客户优质，技术领先，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为19/17/14倍，考虑到公司主业稳健增长，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予2026年20倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 宏观策略 素影响，我们预计2026年1月金融数据或仍有“开门红”。风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 （证券分析师：芦哲证券分析师：李昌萌证券分析师：王洋）海外周报20260111：海外宏观与交易复盘：非农无增量，迎接25Q1开门红 核心观点：本周美国经济数据喜忧参半，一度压制美股风险情绪，但周五公布的美国失业率意外回落，部分打消了市场对于就业非线性恶化的担忧，叠加AI科技企业需求预期的提振，带动美股全周震荡上涨。与此同时，地缘冲突的持续发酵、特朗普关税案悬而未决令政策不确定性升温，大宗商品在短暂下挫后延续涨势。下周关注12月美国CPI和或有的特朗普关税案判决结果，我们预计12月核心CPI环比维持0.3%左右黏性，关税案对市场的影响预计有限。向前看，受益于政府停摆结束带来的宽财政脉冲、25Q3以来75bps降息的宽货币脉冲、一季度经济数据较强的季节性，我们预期26Q1美国经济或迎来脉冲式向上，叠加特朗普访华预期的升温、中期选举年市场对财货双宽的乐观展望，26Q1将对权益、有色等风险资产最为友好。海外宏观：（1）本周回顾：彭博编制的经济意外指数显示，欧美经济数据均在年初出现小幅的超预期改善。本周公布的12月美国就业报告延续美国劳务市场供需双弱的事实，这使得失业率相对于新增非农中枢依旧处于更健康的水平。由于数据与预期总体偏离不大，因此数据发布后市场反应较为平淡；（2）下周展望：北京时间1月13日，BLS将公布2025年12月美国CPI。当前美联储模型和分析师预测12月美国CPI环比/核心环比维持0.2-0.3%温和水平，通胀掉期则显示交易员预期12月CPI环比存在显著上行风险（0.45%）。考虑到10-11月CPI数据存在的缺失和质量问题，12月CPI对于观测美国需求和通胀趋势十分重要。海外政治：本周市场对于特朗普关税案判决结果公布预期落空后，市场再度预期最高法将在1月14日的意见发布日上公布对IEEPA关税合法性的裁决。我们认为，最高法对关税合法性的判决并非是“非黑即白”，而是存在一定的“中间地带”，以尽可能不给市场带来过大的波动。此外，鉴于哈赛特已表示特朗普团队就此已有充分的预案准备，且市场本身已较充分地定价了最高法将判决特朗普IEEPA关税违法，因此我们预期这一事件给市场的冲击将较为有限。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 金融产品周报20260111：A股成交量突破3万亿元，市场可能短期波动加剧 A股市场行情概述：（2026.1.5-2026.1.9）权益类ETF基金规模变化统计：前三名的权益类ETF类型：主题指数ETF（433.98亿元），规模指数ETF（426.32亿元），跨境主题指数ETF（115.05亿元）。前三名的ETF产品：中证500ETF基金（89.79亿元），沪深300ETF华泰柏瑞基金（58.54亿元），中证1000ETF基金（53.98亿元）。主要宽基 指 数 涨 跌 幅 ：排 名 前三 名 的 主 要 宽 基指 数 分别 为 ： 科创100（10.52%），科创综指（10.18%），科创50（9.80%）；排名后三名的主要宽基指数分别为：中证红利（1.61%），红利指数（1.73%），沪深300（2.79%）。风格指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：巨潮小盘（7.55%），成长(风格.中信)（7.02%），小盘成长（6.96%）；排名后三名的风格指数分别为：大盘价值（0.47%），金融(风格.中信) （0.83%），国证价值（2.10%）。申万一级行业指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：巨潮小盘（7.55%），成长(风格.中信)（7.02%），小盘成长（6.96%）；排名后三名的风格指数分别为：大盘价值（0.47%），金融(风格.中信)（0.83%），国证价值（2.10%）。A股市场行情展望：（2026.1.12-2026.1.16）观点：A股成交量突破3万亿元，市场可能短期波动加剧。1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们对后续1月A股权益整体走势持非常乐观的观点。结构上依旧推荐关注我们报告中的ETF组合。本周A股1月9日成交量突破3万亿元，说明交易情绪进入到亢奋阶段。2024年9月24日以来，市场成交量到达3万亿元后，短期市场容易呈现双向高波动的特点，因此我们建议下周不妨稍微降低一些预期，防止高波动的尾部风险。如果后续短期出现调整，调整完毕后继续上行的概率偏高，不必过于担忧。资金流向方面，市场呈现两极分化。一部分资金选择强者恒强，如商业航天等；另一部分资金选择底部反弹，如创新药、传媒等。我们认为可根据风险偏好进行均衡配置。另外1月8日彭博商品指数进行权重调整，对商品市场有一定的冲击，但我们观察到有色金属板块在1月9日表现基本趋于稳定。后续鉴于供需关系以及其他基本面因素，有色金属方向我们持续持看多观点。港股方向，由于春季躁动的因素，绝对收益我们持看多观点，但考虑到流动性的问题仍存，以及近期美元指数持续攀升，港股相对A股的收益我们持谨慎观点。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于突破上行的行情。因
