超品店开店超预期，25Q4终端流水维持稳健

公司公告2025Q4运营数据：361度主品牌零售流水同比增长约10%，361度童装品牌零售流水同比增长约10%，361度电商平台零售流水同比录得高双位数正增长。 分析判断: 根据公司公告，361度25Q4线下增速环比25Q3持平、线上增速环比略有放缓。分渠道来看，1）25Q4主品牌、儿童线下流水增速环比较25Q3持平（25Q3主品牌/童装零售流水同比增长约10%/10%）。2）公司线上流水增速环比略有放缓（25Q3电商流水同比增长约20%）。 从产品来看，361°始终秉持「科技为本，品牌为先」的品牌策略，为体育用品行业的高质量发展注入强劲动能。在跑步领域，全新竞速家族飞燃5、飞燃5FUTURE上市，速湃家族3代全面升级，速湃FLOAT3以全新中底科技实现更优缓冲保护和回弹加速；高性能双密缓震越野跑鞋凌刺1代破界登场，为跑者在山地环境中提供卓越抓地力与足部防护。在篮球领域，尼古拉约基奇第二代签名蓝球鞋「JOKER2」于美国首发，搭载碳临界中底科技及前掌轻弹科技框架，满足多类型消费者实战需求；阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋AG6上市，产品采用OARING-AREA弹跳分区和C-FLOW特调中底，为篮球爱好者带来更强的启动感受。在户外领域，推出「翼屏风衣」「URBAN冲锋衣」及「溯风鞋」等新品。在女子健身领域，小蛋壳1.0系列、新肌SE系列焕新上市，兼顾轻盈保暖与灵活舒适。在儿童领域，361°推出儿童轻户外鞋征途1.0，搭载雨屏科技4.0和分区抓地系统，为儿童探索户外提供保障。 品牌建设方面，361°于十二月二十六日品牌日官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期；并与康纶航天、天津体育学院进一步达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源，共同推动竞技运动发展。期内，361°携手全球知名的特种化学公司赢创共同亮相第八届中国国际进口博览会，联合举办第二代MassBalance低碳环保跑鞋361°飞燃5全球首发预热仪式。飞飚FUTURE2、栗蜂2、VENTUS等专业竞速跑鞋矩阵齐亮相2025美国TRE峰会，展示品牌科技实力。在第十五届全国运动会期间，361°为天津代表团与内蒙古自治区代表团提供全程赛事支持，为运动健儿们量身打造专业运动装备，助力运动员赛出风采。赛事方面，361°正式官宣获指定为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商，以丰富的大赛赞助经验 助力国际顶级网球赛事高标准呈现。361°连续第二年作为福州马拉松的顶级战略合作伙伴，实力助阵 该项中国田协A1认证、世界田联精英标赛。于该场赛事中，361°品牌代言人李子成强势卫冕，夺得男子全程马拉松冠军。361°作为2025唐山马拉松顶级合作伙伴，其品牌代言人李子成，跑步代言人姚玉舟、冯丹，精英跑者叶拉斯‧哈依拉提强势出击，包揽唐山马拉松全程、半程冠军并刷新男子全程赛会纪录。2025三号赛道10KM竞速系列赛总决赛再度升级，赛事含金量不断提升。触地即燃总决赛圆满收官，全国草根篮球精英齐聚佛山，激发中国篮球运动的向上势能。一拍即合羽毛球城市赛先后落地南京、温州，特邀世界花游冠军、世青赛冠军亲临现场，共同点燃城市运动热情。渠道建设方面，361°电商布局再提速，千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略。截至二零二五年 十二月三十一日，361°超品店于中国内地累计数量达126家，ONEWAY门店数量为6家。首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，标志著品牌海外市场布局迈出新步伐，零售网络国际化与本地化运营能力持续深化。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费降级趋势下361度受益。跑鞋方面，飞燃、飞飚等跑鞋销售表现出色，专业马拉松竞速跑鞋飞燃5、飞燃5FUTURE上市，速湃家族3代全面升级，速湃FLOAT3以全新中底科技实现更优缓冲保护和回弹加速；高性能双密缓震越野跑鞋凌刺1代破界登场，为跑者在山地环境中提供卓越抓地力与足部防护，为跑步爱好者打造升级脚感。篮球鞋方面，尼古拉约基奇第二代签名蓝球鞋「JOKER2」于美 国首发，搭载碳临界中底科技及前掌轻弹科技框架，满足多类型消费者实战需求；阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋AG6上市，产品采用OARING-AREA弹跳分区和C-FLOW特调中底，为篮球爱好者带来更强的启动感受。（2）超品店25年开店超预期，且连带率、拉新率表现靓丽，26年超品店有望持续开店、并贡献店效增长；（3）奥莱、即时零售（与美团闪购及美团团购合作）有望为公司业绩增长提供新增量；（4）ONEWAY门店数量为6家，未来有 望 持 续 开 店 ， 为 公 司 收 入 增 长 提 供 新 动 力。 维 持 盈 利 预 测 ，维 持25/26/27年 收 入 预 测116.16/133.53/153.17亿 元 ； 维 持25/26/27年 归 母 净 利 为13.95/16.30/18.73亿 元 ； 对 应25-27年EPS0.67/0.79/0.91元，2026年1月12日收盘价5.79港元对25-27年PE分别为7.7/6.6/5.7X（对应1港元=0.90元人民币）,维持“买入”评级。 风险提示 运动市场竞争加剧；店效提升不达预期风险；库存风险；系统性风险。 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.90元人民币）[Table_Author]分析师：唐爽爽分析师：李佳妮邮箱：tangss@hx168.com.cn邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002SAC NO：S1120524120003联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。