【债券月报】1月信用债策略月报：费率新规落地，信用债布局好时机

一、市场回顾与展望 12月债市受基金费率新规、监管消息、超长国债供给预期等因素扰动，市场情绪谨慎，信用利差多数走阔。1月信用利差预计以震荡为主，基金费率新规落地或提振配置情绪，但需关注后续基金监管规则及权益市场超预期扰动。 二、信用债配置策略 1月信用债配置力量相对年内低位，但配置盘有保护，费率新规或提振配置情绪。分机构看，理财、基金对信用债配置增量有限，保险、农商行配置规模通常处于高位。1月可逐渐由短及长关注中端品种配置价值，优先关注4y中端品种。 三、品种策略 1y品种：较存单利差相对高位，比价下仍有一定性价比，关注后续资金价格回落后短端信用品种套息价值。 2-3y品种：后续基金和理财对短端品种配置需求较高，利差预计维持偏低水平，仍可继续关注。 4-5y品种：4y附近凸性较高，可重点关注。3.5y-4y品种需求格局较好，5y高等级品种表现优于4y。 5y以上品种：负债端稳定性强的机构可关注票息价值，但需谨慎，关注后续基金参与热情及利差压缩动能轮动。 四、板块策略 城投债：3y以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈；中长久期品种可关注强区域优质主体。 地产债：关注1-2y央国企地产AA及以上品种估值波动中的配置机会，控制隐含评级在AA及以上。 煤炭债：短端品种可适当下沉，中高等级可拉久期至3y，关注煤价下行压力。 钢铁债：重点关注1-2yAA及AA+品种，对转型成果突出的钢企可适当下沉。 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，4-5y关注摊余债基配置放量下的比价优势。 五、一级市场 12月信用债净融资同比上升、环比下降，产业债发行占比下降，长久期品种发行占比下降，取消发行规模环比上升。 六、成交复盘 城投债成交收益率普遍上行，1y短端成交占比提升，高估值成交主要分布在山东、天津、贵州等区域。 七、风险提示 数据统计偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。