1月固定收益月报：公募基金销售新规落地，2026开年债市怎么看？

证券研究报告2026年01月03日 公募基金销售新规落地，2026开年债市怎么看? 1月固定收益月报 核心结论 公募基金销售新规落地，开年债市迎来利好。12月31日《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式落地，相较于9月份征求意见稿规定的持有6个月以上可免赎回费，正式稿有所放松。同时正式稿明确存量基金调整期为12个月，较征求意见稿有所延长，整体对债市利好。 分析师 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn Q1地方债计划发行规模较大，节奏整体前置。截至2025年12月31日，共有28个省市披露Q1发行计划/安排（其中5省市仅披露1月），规模合计为21275亿元。同省份口径下计划发行规模较2025年多增2311亿元，较2025年实际发行规模多215亿元（仅披露1月发行计划的省市对比2025年1月计划和实际发行规模）。受到春节错位影响，1月发行规模较大。 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 地方债发行期限或有所缩减，Q1超长期国债发行与2025年相似。从公布地方债计划发行期限或期限区间的地区来看，2026年Q1的发行期限或有所缩减。而对于Q1超长期国债，2026年Q1共发行3期30Y国债、1期50Y国债，与2025年相同，不过相较去年节奏有所提前。 相关研究 制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张—12月PMI数据点评2026-01-01明年固收+与纯债基金增减如何影响债市需求？—信用周报20251228 2025-12-28股债同跌同涨，原因何在？—固定收益周报2025-12-212025年信用债市场违约特征总结—信用周报202512142025-12-15政策提质增效，债市忧虑仍存—固定收益周报2025-12-14 跨年资金面宽松，央行支持性立场不变。2025年7月以来资金价格整体保持窄幅波动态势，年末资金价格进一步下台阶，DR001最低降至1.24%附近；央行12月通过质押式逆回购、买断式逆回购、MLF共投放5189亿元，且大概率仍通过国债买卖净投放资金，整体看，央行支持性立场不变，通过多种工具积极呵护市场流动性，保持实质宽松。 央行支持性态度不变，套息策略占优，小仓位积极参与调整后的波段交易，注重逆向操作。后续公募基金销售新规落地对债市整体利好，或将带动机构情绪好转；从目前政府债发行计划来看，承接担忧并未消除，叠加债券赚钱效应偏弱，后续债市或仍以震荡为主，在资金面整体宽松下，套息策略持续占优，小仓位积极参与调整后的波段交易，注重逆向操作，快进快出，短端和存单确定性更高。 债市年度回顾与12月复盘：债市告别单边牛市，进入高波动震荡市 1、12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大、曲线进一步陡峭化。2、12月债市杠杆率抬升，30Y-10Y国债利差走阔、债基久期震荡下行。3、12月利率债净融资额环比同比均下降，同业存单净偿还额上升。 经济数据：12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张；12月以来，二手房成交表现偏弱，电影消费强于季节性。 海外债市：美联储纪要揭示“激烈分歧”；德国、日本债市下跌，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：沪铜>生猪>中证1000>沪金>沪深300>可转债>中资美元债>螺纹钢>中债>美元>原油。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、1月债市前瞻：公募基金销售新规落地，2026开年债市怎么看?...................................4二、债市年度回顾与12月复盘..............................................................................................72.1债市年度回顾：债市告别单边牛市，进入高波动震荡市.............................................72.2资金面：均衡偏松.......................................................................................................82.3二级走势：宽幅震荡..................................................................................................102.4债市情绪：12月债市杠杆率抬升、30Y-10Y国债利差走阔......................................122.5债券供给：12月利率债净融资额下降、同业存单净偿还额增加...............................13三、经济数据：二手房成交偏弱，电影消费强于季节性......................................................16四、海外债市：美联储纪要揭示“激烈分歧”....................................................................19五、大类资产：沪铜大幅走强，原油走弱............................................................................21六、政策梳理.......................................................................................................................21七、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：DR007-7天逆回购利率（BP）.....................................................................................6图2：R007-DR007天逆回购利率（BP）..............................................................................6图3：2025年债市复盘（%）.................................................................................................8图4：12月央行流动性投放情况.............................................................................................9图5：隔夜回购利率（%）......................................................................................................9图6：七天回购利率（%）......................................................................................................9图7：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................10图8：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................10图9：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP）..............................................12图10：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（BP）........................................12图11：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................12图12：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................13图13：25年12月国债30Y-10Y利差走阔...........................................................................13图14：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................13图15：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................13图16：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................13图17：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................13图18：利率债净融资额月度走势（亿元）............................................................................14图19：12月同业存单净偿还额继续上升...............................................................................16 图20：12月1YNCD-R007利差均值为7.3bp，较11月均值走窄5.9bp.............................16图21：中观高频经济数据表现..............................................................................................17图22：基建与物价高频数据表现...........................................................................................18图23：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs）............................................................19图24：中美10Y国债收益率利差（%）..............................