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周观：公募基金销售新规正式稿落地，债市修复可期（2025年第51期）

2026-01-04 东吴证券杨静🍦

核心观点：2025年末最后一周债券市场维持震荡偏弱，主要受年末机构行为变化以及12月PMI数据偏强影响。公募基金销售新规正式稿的内容较征求意见稿相比，对债券市场有正向推动作用，预计2026年开年的债市将有所修复。
关键数据：
- 10年期国债活跃券收益率从12月26日的1.8355%上行1.45bp至12月31日的1.85%。
- 12月PMI数据：制造业PMI为50.1%，较前月上行0.9个百分点；非制造业PMI为50.2%，较前月上行0.7个百分点。
- 美国数据：12月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，不及市场预期；11月成屋签约销售指数同比下降0.3%，不及市场预期；12月27日当周首次申请失业救济人数回落至19.9万人。
研究结论：
- 2026年初，鉴于“十五五”开门红以及2025年下半年经济复苏力度减弱的现实，类似于2025年初的资金大幅收紧可能性较小。
- 经过2025年下半年的调整后，利率绝对水平上行有利于配置型机构，而交易型机构可关注资金利率水平，以及潜在的降准降息可能性。
- 美联储“鹰鸽大战”愈发激烈，短期内降息阻力重重。
- 黄金预计仍会在当前低波资产相对匮乏的时代，在不同资产组合中扮演重要角色，继续看多黄金。
- 人民币币值在长期来看虽然存在系统性低估，但中期思考需要考虑外生增长往内生增长转换时期宏观政策所扮演的重要的托底角色。