2026年1月小品种策略：债基费率新规落地后短二永或迎补涨行情

2026年01月08日 报告发布日期 债基费率新规落地后短二永或迎补涨行情 2026年1月小品种策略 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫12月回顾：12月债市走势震荡，市场主要交易货币政策和重要会议政策预期，信用债收益率窄幅波动，走势大体呈“N”型。上旬在重磅会议前市场态度偏消极防御，止盈力度较强，收益率偏上行；因中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等货币政策工具”，11日收益率快速下行，但后续受经济数据解读影响快速反弹回调，信用债收益率在此阶段表现为稳步下行；下旬资金面整体宽松，短端表现平稳，年末受沪指连阳、债基新规等因素影响长端略有扰动，31日债基新规落地相比征求意见稿有所放松。总体而言，相比往年年末，今年利空压制因素偏多，临近年末债市表现整体偏弱且呈现波动放大趋势。12月以来市场继续关注信用债的配置价值，但做多力量不强、未有明显跑赢，信用策略也难有新意，市场对城投2027年6月后的风险担忧情绪有所升温，但“城投信仰”暂无动摇。2026开年几个交易日利率品种迎来大幅调整，虽债基费用新规偏利好，但在股市连阳+新高叠加供给压力、经济数据等冲击下还是接连调整，信用债估值则相对稳定。 权 益 推 动 下 转 债 突 破 前 高 ， 估 值 冲 高 回落：可转债市场周观察2025-12-30债市波动加大：固定收益市场周观察2025-12-23波动跨年，关注3Y以内城投：信用债市场周观察2025-12-23低利率，破局——2026年债市展望2025-12-14 ⚫1月策略：信用债总体态度偏谨慎乐观。建议主要关注以下3个方向：首先，债基新规落地后短二永或迎来补涨机会，前期负面情绪压制在靴子落地后稍有缓和，但市场做多债券、申购债基的意愿依然不强，利好的实际效果可能弱于市场预期，因此不建议交易长期限品种，短二永或是更稳妥的选择；其次，短端信用依然是重点关注资产，继续在中短端多寻找下沉机会，目前看依然是确定性较高的攻守兼备资产，12月的策略可以延续，特别是城投2~3Y、产业1~2Y可适当挖掘凸点、把握骑乘价值；第三，产业债在保持常规配置之外，把握私募债、永续债估值偏离机会。 ⚫企业永续债策略：年末永续品种利差保持震荡小幅走阔趋势，部分永续品种利差偏厚的个券仍有一定性价比。四季度永续品种利差走阔主要集中在中低等级、中长期限城投，产业债则是略有压缩，目前AA+级5Y城投永续品种利差已经触及20bp，为2024年4月以来的高值，3~5Y不少强主体永续品种利差能达到35bp以上水平，适合负债端稳定的机构进行配置。当前永续债信用风险、不赎回风险依旧总体可控，当前信用收益分化较小、增强手段稀缺，永续品种利差可适当挖掘。具体挖掘方向依然是针对大板块、大主体，例如电力、建筑央企等。 ⚫ABS策略：相比于普通信用债溢价进一步走阔，但该溢价短期内预计难以收敛，超额收益机会不大。12月ABS相比普通信用债调整幅度更大、溢价进一步走阔，在债市偏逆风期表现较为弱势。当前ABS静态收益率保持低位震荡，但相比城投的溢价短期内预计难以收敛，超额收益机会不大。推荐的方向不变，优先选择安全边际更为充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的ABS类型，债权类、CMBS等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘。在各类型ABS中如类Reits、CMBS、供应链等流动性更高。建筑大央企ABS发行量较大、风险也相对可控，尤其是底层资产标准化更高的ABS市场或选择优先挖掘。 ⚫二永债策略：债基新规落地后或迎补涨行情，但利好效果可能弱于预期，不建议过度拉长久期。2025年12月31日盘后债基费用新规落地，相比征求意见稿有所放松，市场担忧情绪缓和，前期对二永债较为谨慎的态度或有软化。但即便如此，当前机构申购债基意愿依然不强，边际上改善的落脚点可能在理财等负债端相对稳定的机构在二永上或采取适当拉长久期、博取很高票息的操作，利好效果可能并不明显，因此不应过于乐观而交易长期限二永，短端或是更稳妥的选择。具体而言3Y以内可适当下沉优质城农商行，3~4Y曲线陡峭程度尚可，且前期超调幅度较大，此段区间可选择大行交易。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1 1月策略：债基费率新规落地后短二永或迎补涨行情..................................5 2企业永续债.................................................................................................7 2.1一级市场：维持净融入，融资成本环比上行.................................................................72.2二级市场：收益率小幅波动，换手率略有下滑.............................................................8 3金融永续及次级债.....................................................................................11 3.1一级市场：融资规模环比下降，银行占主导...............................................................113.2二级市场：二级资本债换手率大幅提升.....................................................................13 4.1一级市场：融资规模环比大幅提升.............................................................................154.2二级市场：长久期ABS表现更优，换手率大幅上行................................................16 图表目录 图1：永续品种利差仍在高位震荡，未见压缩..............................................................................5图2：ABS相比于城投债利明显走阔............................................................................................6图3：1年期AAA-银行二级资本债与资金利率差快速收敛...........................................................6图4：1年期AAA-银行永续债与资金利率差同样明显压缩...........................................................6图5：12月企业永续债发行、偿还环比均下降，实现净融入........................................................7图6：12月AAA主体永续债发行占比回落至88%.......................................................................7图7：12月城投、石油石化、建筑装饰永续债新发规模领先........................................................7图8：12月江苏、四川、山东三地城投新发永续债规模靠前........................................................7图9：12月新发永续债中次级数量占比降至57%.........................................................................8图10：12月新发永续债中次级规模占比升至70%.......................................................................8图11：12月央企新发52只次级永续债.......................................................................................8图12：12月地方国企新发永续债中次级数量占比降至35%........................................................8图13：12月各等级中长期限永续债收益率小幅下行....................................................................9图14：12月各等级永续债利差短端走阔、长端收窄....................................................................9图15：12月各等级城投永续品种利差小幅跑输...........................................................................9图16：12月弱资质产业永续品种利差收窄..................................................................................9图17：12月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp）.........................................................9图18：12月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp）................................................10图19：12月企业永续债成交规模环比提升，换手率下降...........................................................10图20：12月中化股份、中国五矿和国家电投成交额排名前三....................................................10图21：企业永续债未行使赎回权历史统计.................................................................................11图22：12月银行、证券、保险共发行13只金融永续债............................................................11图23：12月城商行、农商行永续债融资占主导.........................................................................11图24：12月新发金融永续债AAA级占比降至50%.........................