光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 2、当前从地缘方面来看，开年有冲突加剧的迹象。委内瑞拉，伊朗政权相继面临挑战，市场的避险情绪再度升温。原油市场对于委内瑞拉事件的反应其实是纠结的，短期的风险都未能带动原油风险溢价的提升。但下半周以来，伊朗问题加剧了原油市场风险的担忧。由于伊朗的特殊地理位置，加之其在中东地区的重要角色，一旦与美国的冲突加剧，势必会引发地缘紧张情绪的升温，从而造成油价的剧烈波动。更为重要的是，伊朗掌握着海湾地区石油的运输命脉，霍尔木兹海峡，一旦伊朗因受到威胁而封锁该海峡，势必会斩断中东地区原油的对外输出的最大途径，并造成供应中断的风险。海湾产油国的原油日均产量为33.43百万桶/日，占全球总供应量的31.7%。一旦这些原油无法对外输出，这才是对全球供应格局的致命打击。3、库存方面来看，截止2026年1月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.3252亿桶，比前一周下降358.6万桶；美国商业 原油库存量4.19056亿桶，比前一周下降383.1万桶；美国汽油库存总量2.42036亿桶，比前一周增长770.2万桶；馏分油库存量为1.29273亿桶，比前一周增长559.4万桶。原油库存比去年同期高1.06%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高1.82%；比过去五年同期高3%；馏分油库存比去年同期高0.26%，比过去五年同期低3%。4、需求方面来看，其中国内四大主营炼厂开工率为80.53%，环比上涨1.22个百分点。步入新的月份，主营炼厂增量降量情况均有， 整体来看增量影响较大，令主营炼厂开工率继续上涨。此外行业事件上，中国石化与中国航油重组正式启动，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组后，可以更好的结合中石化的上游资源以及中航油的市场渠道优势，实现资源及渠道的有效利用，增强两大企业在国际市场中的综合竞争力以及中国油企的议价能力。5、关于伊朗局势接下来可能的情景推演，消息称，特朗普尚未做出最终决定，但他正在认真考虑授权美军发动军事打击，包括对德 黑兰的非军事地点进行打击等，如果涉及石油设施，油价整体重心上行的概率较大；若未涉及，油价还将面临反复。此外，伊朗的应对也至关重要，这个风险是否会波及霍尔木兹海峡，若伊朗以封锁海峡来作为应对，一方面会造成自身原油输出的阻塞，另一方面其他中东产油国也将受到影响，石油的贸易结构将面临重塑。整体来看，伊朗事件必然会加剧短期风险溢价的上升。此外，需要关注下内外价差走扩的可能性。 总结 1、供应方面：中东高硫供应维持充裕，但近期伊朗地缘局势引发市场对其油品出口担忧的升级。船期数据显示，中东12月高硫发货量在430万吨左右，环比减少60万吨，同比低8万吨；其中伊朗12月发货约为100万吨，环比减少75万吨，并且浮仓数量显著增加。俄罗斯方面，12月高硫发货约为210万吨附近，环比减少35万吨，同比下降超过100万吨。低硫方面，科威特Al-Zour炼厂的三套装置已经恢复运行，1月截至目前低硫发货量预计为18万吨；而尼日利亚1月暂无新的低硫发货。此外，国内2026年第一批低硫出口配额已下发，数量800万吨与去年同期持平。 2、需求方面：尽管发电旺季已经结束，中东依然保持一定量的高硫进口，船期数据显示，沙特12月高硫进口在100万吨左右。我国高硫进口在炼厂需求支撑之下也维持高位，1月高硫到港量预计在80万吨左右，后续如果稀释沥青受委内瑞拉地缘局势影响收紧，还有进一步增加的空间。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，但是包括汽油和精炼油在内的成品油全线大幅累库，炼厂开工率维持稳定。当前美国原油库存同比高1.06%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期高3%；馏分油库存比近五年同期低3%。近期原油市场的关注焦点始终集中于美委地缘局势对委内瑞拉石油出口的潜在影响。最新报道显示，美国能源部长克里斯·赖特宣称，美国将“无限期”地控制委内瑞拉石油销售。未来委内瑞拉原油可能更多将由美湾地区炼厂消化，对中国市场的出口将会显著下降，对全球原油市场供应来说过剩的压力或进一步加剧。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变，不过近期伊朗地缘局势也在升温，关注潜在扰动，油价暂时承压为主。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也弱势下跌。从基本面看，低硫燃料油市场结构大致持稳，高硫燃料油市场稍有支撑。由于来自苏伊士以西市场的大量调和组分流入新加坡地区，亚洲低硫市场短期内将保持供应充足状态。由于下游船用燃料油需求逐步回暖，亚洲高硫市场获得一些温和支撑。不过随着委内瑞拉重质原油进入全球供应，预计将对重质含硫原油价差和高硫裂解价差构成利空。短期FU和LU绝对价格或仍以跟随油价波动为主，高硫后续供需压力相对更大，建议以逢高空为主。 总结 1、供应方面：受地缘事件影响，市场对于远期原料紧张担忧加剧，目前1-2月船货较少，稀释沥青库存支撑到3月底，远月贴水报价已出现小幅回升，未来原料供应有不确定性。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为24.73%，较上周下降0.33%；本周社会库存率为24.34%，较上周上涨0.25%；山东地区社会库增加明显，主要由于终端需求逐渐收尾，改性沥青厂家基本停工，多执行前期合同入库，带动社会库库存增加明显；本周国内沥青厂装置开工率为31.91%，较上周下降1.67%。 2、需求方面：目前处于需求淡季，北方地区刚需略显平淡，少量低价备货入库需求为主，南方地区刚需暂时平稳，天气尚可对于低价出货有所支撑。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共38.4万吨，环比减少3.8%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.7%，环比减少0.8%，同比增加1.3%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，但是包括汽油和精炼油在内的成品油全线大幅累库，炼厂开工率维持稳定。当前美国原油库存同比高1.06%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期高3%；馏分油库存比近五年同期低3%。近期原油市场的关注焦点始终集中于美委地缘局势对委内瑞拉石油出口的潜在影响。最新报道显示，美国能源部长克里斯·赖特宣称，美国将“无限期”地控制委内瑞拉石油销售。未来委内瑞拉原油可能更多将由美湾地区炼厂消化，对中国市场的出口将会显著下降，对全球原油市场供应来说过剩的压力或进一步加剧。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变，不过近期伊朗地缘局势也在升温，关注潜在扰动，油价暂时承压为主。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青盘面与现货价格表现偏强。沥青市场在委内瑞拉地缘局势发酵之下，加工原料趋紧预期加强成本端支撑，同时炼厂供应量下降，双重驱动带动市场价格涨势明显。短期预计沥青市场将处于“弱需求现实”与“强成本预期”的博弈之中，市场关注重点或转向未来原料供应，预计沥青价格以企稳偏强为主。 目录 4、价格方面：油价低位震荡运行，月差持稳 能化产品周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC12月月度产量小幅下降6万桶至2903万桶/日 2.2 OPEC成员国：12月各国产量环比11月基本持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特、尼日利亚产量持平，委内瑞拉产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：12月出口下降，沙特、伊拉克、尼日利亚出口增加，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至12月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1738万桶/日，较11月减少36.2万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加20万桶至690万桶/日附近。伊朗出口12月出口为138万桶/日，大幅下降46万桶/日，伊拉克出口358万桶/日，月度增加10万桶/日；科威特月度出口量178万桶/日，阿联酋391万桶/日，尼日利亚月度出口为150万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1381万桶/日 美国周度原油产量为1381万桶/日，周度环比下降2万桶/日。美国能源服务公司贝克休斯(BakerHughes)在其报告中表示，美国能源企业的油活跃气钻机数周来首次减少。数据显示，截至当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数减少2座，至544座，为12月中旬以来最低，且较上年同期减少40座，降幅约为7%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口、进口双增 截至1月2日当周，上周美国原油进口量平均每天633.9万桶，周度增加138.6万桶/日；出口量为426.3万桶/日，周度增加82.3万桶/日；净进口量为207.6万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口环比上升 3.1三大机构对全年需求预测 3.2三大机构12月月报观点概览 •欧佩克在其发布的月度报告中，维持了其对2025年和2026年全球石油需求增长幅度的预测值不变。欧佩克表示，2026年全球石油供应将与需求大致匹配，这一前景与国际能源署及其他机构预测的“巨大供过于求”形成鲜明对比。 •欧佩克报告显示，OPEC+在11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶，反映最新的增产协议已开始生效。报告预测，2026年对OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，与上月预估持平，并与11月的日产量接近，同时预测，第一季度对其原油的需求为每日4260万桶。 IEA上调2026年全球石油需求增长幅度预期 •IEA预计2025年世界石油需求将增长83万桶/日，理由是宏观经济和贸易前景改善，同时还将2026年的预测上调了9万桶/日，至同比增长86万桶/日。报告说，“近期美国天然气液体需求的强劲增长在很大程度上被欧洲持续疲软的需求以及中东地区发电领域加速替代石油的趋势所抵消。”在供应方面，国际能源署将2025年全球石油供应增长预测下调10万桶/日至300万桶/日，2026年下调2万桶/日至240万桶/日，分别达到1.062亿桶/日和1.086亿桶/日。11月份全球石油供应下降了61万桶/日，其中石油输出国组织及其盟友（OPEC+）占总降幅的四分之三以上，主要是受制裁影响的俄罗斯和委内瑞拉。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：近期裂解价差继续表现疲弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解持续走弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求周度增加15万桶至2070万桶/日 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率调整至94.6%，欧洲炼厂开工率上升至85.77%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：12月德国、法国加工量上升，意大利大幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率小幅回落，主营开工率小幅上升 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度小幅下降至54.57%附近。1月1日至1月7日，四大主营炼厂开工率为80.53%，环比上涨1.22个百分点。本周，步入新的月份，主营炼厂增量降量情况均有，整体来看增量影响较大，令主营炼厂开工率继续上涨。预计下周，暂无停工复工炼厂，预计主营炼厂开工率或平稳运行。 3.9中国需求：1-11月原油进口累计同比增加3.2%，1-11月原油加工量同比增加4% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2025年11月份，中国进口原油5089.1万吨，环比增加5.2%，同比增加4.9%；1-9月份，中国累计进口原油52187.0万吨，同比增加3.2%。11月份，规