国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【策略研究】：顶层设计完善、底层技术突破与产品成熟度提升共振，AI应用进入智能体发展阶段，多领域渗透有望加速。基于用户生态、产品化能力、资本开支强度选择投资方向。 3、【机械研究】机器人：事件：2026年1月6日至9日，拉斯维加斯消费电子展（CES）举办。本届CES凸显具身智能规模化落地趋势，中国企业实力彰显。 4、【食品饮料研究】倍加洁：倍加洁通过内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台，旗下益生菌子公司善恩康2025H1收入高增、利润大幅改善，看好旗下AKK菌后续增长潜力。 宏观快报点评：《核心通胀韧性仍在》2026-01-09 12月CPI同比增速+0.8%，环比+0.2%；PPI同比增速-1.9%，环比回升至0.2%。12月通胀保持稳步回升。食品价格低基数是CPI的主要贡献，核心通胀环比依然处于季节性上沿，同比维持稳定（+1.2%）。12月的金价重拾涨势是核心通胀维持韧性的关键，但中长期回升依然需要居民资产负债表的持续修复。PPI环比在12月小幅回升，有色金属是主要的贡献。 韩朝辉(分析师)021-38038433hanchaohui@gtht.comS0880523110001张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.comS0880124030031 CPI：食品拖累减轻，服务贡献抬升。分解各项支撑因素来看，食品贡献上升，服务相对稳定：食品价格（包括猪肉）贡献+0.21%（前值+0.04%），其中猪肉价格贡献-0.27%（前值-0.27%），其他食品贡献+0.47%（前值+0.31%）；交通通信贡献-0.37%（前值-0.33%），核心CPI贡献+0.97%（前值+0.99%）。食品贡献上升主要是因为2024年同期基数偏低，同比有所改善。核心CPI环比依然位于季节性上沿（+0.2%），同比持平。内部结构来看，“其他用品和服务”大超季节性（+2.8%），主要是金价重拾涨势。其余分项总体持平季节性，说明国内需求端的内生动能相对稳定，尚未出现明显的弹性，政策仍有发力空间。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 PPI：有色延续强势，黑色链条稳定。12月PPI同比-1.9%，环比回升至0.2%。工业品价格在上中下游趋于均衡，上游采掘业环比回落，中游原材料和加工品价格环比回升：煤炭开采和洗选业环比1.3%（前值4.1%），黑色金属矿采选业环比0%（前值0.6%），黑色金属冶炼及压延加工业环比-0.1%（前值-0.5%）。行业间分化有所加剧，有色金属在全球AI叙事下依然高歌猛进，是12月PPI的核心推动力，黑色链条在内需偏稳的环境下维持韧性，能源价格有所回落。 总体来看，12月的通胀维持稳中有升的态势，其中食品价格的低基数、金价重拾升势、全球工业金属的狂飙是核心贡献，内需相关的分项价格（如：服务价格、黑色金属）相对稳定。往后看，核心通胀的韧性预有望延续，但物价弹性的打开仍需内需政策的积极发力。 风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期 策略专题报告：《AI应用：以新生产工具重构新经济场景》2026-01-11 算力硬件之后，AI应用行情空间广阔。从2025年初Deepseek用开源模型打响大模型产业中国声音，到2025年末Meta大额收购Manus，展现中国创业团队产品化能力。从OpenAI构建AI“循环经济”，到国产大模型公司MiniMax等率先登陆港股，加速商业化进程。从国务院发布深入实施“人工智能+”行动的意见，到中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”。人工智能产业有望进入大规模应用普及阶段，AI应用产品从可用到好用，产品性能与用户使用量同步提升，多元化商业模式不断落地，产业规模指数级增长。 AI应用新变局：顶层设计完善、底层技术突破与产品成熟度提升共振。与深化拓展“人工智能+”行动相关的政策文件不断完善，且逐步细化，进入加速落地阶段。我国人工智能论文发表数量居全球首位，占比达23.2%，且人工智能专利授权量全球占比大幅领先，为产业规模化发展构筑底层原动力。成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与数据调用量激增，反向推动AI应用产品迭代升级。豆包大模型日均调用量已达63万亿Tokens；MiniMax产品2024年平均月活跃用户数较2023年增长超六倍至1910万，2025年前9月达2762万，付费用户平均支出持续增长。 AI应用新趋势：从可用到好用，应用产品进入智能体发展阶段。根据OpenAI对AI能力的五阶段划分，当前AI能力已经发展到接近L3智能体阶段，AI从智能助手逐步走向可以自主执行和解决问题的智能体模式，实现从可用到好用的跃升。一方面对模型能力和算力效率提出更高要求，另一方面也将显著提升AI赋能产业的效能。从产业规模看，我国AI产业市场规模有望实现35%以上复合年增速，而大模型市场增长更快，符合年增速有望超63%，其中企业级应用市场有望成为主要贡献。更为重要的是，AI应用公司构建起多元化产品体系，并加速全球化布局，开始形成多元化的盈利模式。 AI应用新使命：多领域渗透率持续提升，逐步显现增收与降本效果。模型层可分为文本、视觉、音频和多模态等类型，应用层主要包括生产力工具（搜索/代码/办公等）、娱乐、视觉/音频生成等需求场景。多模态识别与生成技术应用落地较快，驱动AI在互联网/金融/制造/政务/教育等行业渗透率提升。如金融业发挥AI技术在风险控制、决策优化和金融产品推荐等场景应用；制造业则可重塑生产流程，加速产品设计等，深度赋能高端装备、机器人等领域发展。此外，推理成本的指数级下降也成为AI应用多领域加速渗透的重要催化。 行情特征与投资建议：应用与算力轮动，算力之后有应用。本轮AI产业革命引发全球共振行情，但算力的行情整体强于应用，这符合新产业浪潮行情演进特征。展望2026年，我们有望看到AI应用从可用到好用，与多元化商业模式落地，AI应用有望成为2026年AI产业行情核心主线。基于用户生态、产品化能力、资本开支强度选择投资方向。看好：1、具备流量入口优势与用户粘性，持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司；2、深耕垂直领域产品化落地，医疗/交通/金融/教育/工业/娱乐等领域应用公司；3、受益国内应用公司资本开支加码的国产算力与AIDC产业链。 风险提示：产品商业化进程低于预期，算力与模型调用成本高企。 行业跟踪报告：机器人《CES 2026：定义AI物理边界，加速具身智能规模化落地》2026-01-11 肖群稀(分析师)0755-23976830xiaoqunxi@gtht.comS0880522120001毛冠锦(分析师)021-23183821maoguanjin@gtht.comS0880525040081 投资建议：我们认为，未来关注点主要集中在具身智能应用落地，包括“感知-决策-执行”闭环催生的全新硬件需求。人形机器人作为具身智能重要载体，相关环节实现技术突破与国产替代的公司将具备显著成长潜力。我们重点推荐恒立液压、长盈精密。 从“数字智能”到“具身智能”，重点在于AI落地成果。本届CES以“AI Inside EveryHardware”为主题，核心产业信号在于，人工智能发展的主导范式正从云端大模型的“数字智能”竞赛，转向以具体硬件为载体的“物理AI”规模化落地。英伟达、AMD、英特尔等半导体巨头于本次CES密集发布新品，行业竞争焦点已从单纯的算力提升，转向端侧AI普及落地与超大规模AI基础设施建设的双重布局，有望加速AI技术从实验室走向规模化商用，行业关注点正从单纯的算力规模和数据中心资本开支，转向“仿真-训练-实体部署”的商业闭环能否跑通。机器人与智能驾驶作为具身智能的两大核心载体，已在部分场景或地区应用。人形机器人在非结构化环境中的实操能力得到集中验证， 开始进入工厂“工位实战”；英伟达开源自动驾驶模型Alpamayo，旨在加速自动驾驶技术推广，推动智能驾驶成为首个大规模爆发的物理AI应用市场。 生态竞争升级，中国企业彰显硬核实力。本届CES总参展商数量超过4100家，中国企业参展总数达到1141家，仅次于美国，中国科技企业正通过高质量的结构性升级成为重要参与者。以联想、TCL、九号公司和追觅科技为代表的头部企业，展示了以AI原生能力与全栈整合为核心的体系化壁垒，正从技术应用者转型为生态规则的共同制定者。人形机器人领域，中国参展商占比超55%（21家），宇树、智元等企业聚焦于核心部件自研与商业化闭环，而上纬启元推出的全球首款全身力控小尺寸人形机器人启元Q1则以前沿工程创新开辟了消费级新路径。 硬件路径明晰，核心供应链率先受益。具身智能硬件路径已经明晰，核心供应链环节正在孕育，但整体产业仍处于商业化早期。当前阶段，市场将密切关注两大关键验证点：一是以特斯拉Optimus为代表的人形机器人其量产进度与成本控制能力；二是搭载深度AI代理功能的终端产品能否真正撬动消费者换机需求，形成现象级爆款应用。我们认为，具备核心部件技术优势、已切入头部客户新品研发链条的供应链公司，将率先享受产业趋势的红利。随着下半年更多产品发布及大型科技公司产品路线图的进一步明确，板块估值有望从当前的预期驱动，逐步切换至业绩驱动阶段。 风险提示：技术进步及产业化进展不及预期，行业竞争加剧。 公司跟踪报告：倍加洁(603059)《主业稳健，益生菌贡献新增长点》2026-01-09 投资建议：考虑益生菌业务放量有望贡献业绩增量，预计公司2025-2027年EPS为0.99（+0.09）、1.32、1.73元，参考可比公司，考虑公司增速快于行业平均，给予2026年30xPE，上调目标价至39.6元（+3.6元），维持增持评级。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002刘佳昆(分析师)021-38038184liujiakun@gtht.comS0880524040004 内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台。倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造企业，产品覆盖牙刷、牙膏、牙线棒、湿巾等品类，2024年收购善恩康切入益生菌业务。2025Q1-3公司营收、归母净利润11.19、0.77亿元，同比+19%、+85%，其中25Q1-Q3分别实现净利润0.12、0.31、0.34亿元逐季改善。25H1公司牙刷、湿巾、其他产品、益生菌分别实现营收2.38、1.78、2.52、0.50亿元，同比-5%、-11%、+62%、+82%，高增主要得益于牙膏等品类拓展，及益生菌业务贡献增量，同时期内益生菌业务实现盈利838亿元，有望成为新增长点。 益生菌市场双位数高增，下游食品饮料、膳食补充剂为主要应用场景。我国益生菌市场规模从2018年的648亿攀升至2023年的1189亿，6年CAGR约12.4%，在“健康红利”推动下快速扩张，预计2025年有望突破1400亿元。益生菌按应用领域可以分为：食品与饮料、膳食补充剂、医疗保健、动物营养、日化与个护类五大类，分别约占67%、19%、6%、5%、3%的份额，随着下游高毛利的膳食补充剂市场快速发展，部分具备特殊功效的益生菌菌株有望放量。 善恩康主打的AKK菌为潜力明星菌株，有望成为增长拉动。善恩康主打的AKK菌为“新一代益生菌”，2025年2月公司自主研发的嗜黏蛋白阿克曼氏菌AKK PROBIO活性益生菌成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国GRAS认证的产品。近年来国内外膳食营养补充剂品牌如WonderLab、茵澳斯等陆续推出主打AKK菌的产品，多强调AKK为“瘦子菌”，聚焦身材管理、提高代谢等卖点，与传统益生菌调理肠胃的功效具备显著差异化。我们预计随着越来越多下游品牌商的推动，AKK菌有望进入爆发期，成为公司新增长极。 毛宇翔(分析师)021