2026年全球金融市场展望：分化与聚焦

2026年全球金融市场展望：分化与聚焦 阅读摘要 回顾2025年，全球主要经济体央行面对稳增长和控通胀的“两难困境”，货币政策节奏普遍偏审慎。金融市场在货币财政“双宽松”、关税摩擦与地缘博弈反复的背景下，呈现“风险资产与避险资产齐涨、非美资产表现亮眼”的特征。整体看，2025年主要大类资产表现为：黄金＞股票＞债券＞原油。外汇市场上，美元指数大幅走弱，欧元、瑞郎等非美避险货币以及多数亚太货币走强。债券市场在“宽货币”基调下短端利率趋于下行，主要发达经济体长债利率攀升，收益率曲线陡峭化。全球股市普涨，呈“V”型走势，韩国股市领跑，港股、A股等亚太市场亦实现双位数涨幅。大宗商品市场中，避险及投资需求共振推动金价连创新高至4500美元上方；而供需失衡与地缘博弈下油价中枢震荡下移，一度跌破55美元关口。 展望2026年，影响全球经济金融走势的因素包括三条主线：一是，多数主要经济体有望实现GDP温和增长；关税及宽财政影响下，部分国家再通胀隐忧走升。二是，主要央行货币政策态度相机审慎，部分央行降息或已近尾声。三是，宽财政逐渐落地显效、财政负担忧虑仍存；降息提振传统产业但K型增长特点料仍突出。展望全球金融市场，汇市方面，美元指数延续处于下行周期、跌幅或收窄，非美货币表现将更多取决于经济基本面、分化态势料延续；债市方面，降息周期内国债利率中枢延续趋势回落，通胀、债务等因素推升期限溢价，多数国家收益率曲线料整体延续“牛陡”态势；股市方面，宏观流动性宽松、财政扩张与AI创新仍是交易主线，非美市场股票资产吸引力提升；大宗商品方面，金价仍有上行动能，供给过剩压力下油价中枢料进一步下移但幅度或有限。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞黄斯佳周文敏杨妍李美婷 一、2025年全球主要经济体货币政策及金融市场走势回顾 （一）货币政策：增长放缓但仍有韧性、通胀回落但仍有压力，除日央行外、稳慎宽松是央行普遍选择 2025年，主要经济体央行面对稳增长和控通胀的“两难困境”，货币政策节奏普遍偏审慎，其中： 1.美欧日央行政策分化，欧央行最鸽，日央行逆势加息，美联储“走走停停”。 美联储“谨慎权衡”、降息75BP。年内劳动力市场疲弱风险上升、通胀未大幅上行，美联储于9月重启降息，10月、12月连续两次各降息25BP至3.50%-3.75%，并从12月起结束缩表、重启准备金管理购买计划（RMP）；此外，在8月的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔宣布放弃“平均通胀目标制（FAIT）”，回归“灵活通胀目标制（FIT）”，重申2%的长期通胀率是其货币政策的核心锚点1。自2024年9月开启此轮降息周期以来，已累计降息175BP。 欧央行降息100BP至2.0%后保持观望2。在上半年连续降息100BP后，下半年面对经济增长动力不足和仍高于目标的核心通胀陷入了“低增长困境”下的政策僵持，已经连续4次会议“按兵不动”，在12月会议上表态偏鹰，自2024年6月开启降息周期以来，已累计降息200BP。 日央行缓步推进货币政策正常化，年内加息50BP至0.75%。继1月加息25BP后，连续六次会议维持利率不变，6月会议后宣布放缓2026年4月以后缩减购债规模的步伐，12月继续加息25BP。从2024年3月结束负利率后，已连续加息3次、累计85BP。 2.人行以“适度宽松+精准滴灌”为政策主线。 5月初降息10BP、降准50BP，同时统筹利用加量续作MLF、买断式逆回购常态化、重启国债买卖等操作保持流动性合理充裕，并优化创新科技、消费类等结构性货币政策工具，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷支持力度。 3.多数亚太经济体宽松货币政策节奏稳慎，印尼澳新三个资源型国家宽松力度较大。 多数亚太经济体统筹“稳汇率”和“稳经济”相机抉择。其中，印度央行降息125BP（此轮降息周期累降125BP），并下调银行现金准备金率100BP至3%以增加银行体系流动性；马来西亚央行时隔5年首次降息，并降准100BP释放约190亿林吉特流动性；新加坡金管局连续两次下调新加坡元升值斜率；越南央行继续“按兵不动”（此轮降息周期政策利率累降150BP），但政府指导银行系统降低贷款利率（此轮降息周期内市场实际贷款利率累降约250BP）以支持经济增长。 资源型经济体为应对贸易不确定性带来的下行风险，降息最早（印尼1月、澳新2月），累计降息幅度也较大（新 西兰325BP、印尼150BP、澳大利亚75BP）（见图表1），此轮降息周期内分别累降325BP、150BP和75BP。 （二）金融市场：货币财政政策“双宽松”、关税摩擦和地缘博弈反复，大类资产呈“风险资产和避险资产齐涨+非美资产表现亮眼”的特征 整体看，2025年主要大类资产表现：黄金＞股票＞债券＞原油。其中，流动性扩张提振风险偏好，股市表现突出，AI投资加速以及半导体产业上行周期带动成长板块领涨；不同经济体复苏路径和政策节奏差异影响下，债券市场震荡分化、收益率曲线普遍趋陡，主要发达经济体长债利率出现阶段性快速攀升；大宗商品中，贵金属和工业金属表现亮眼，供大于求预期下油价持续承压。值得关注的是，“特朗普2.0 政策”冲击全球贸易、地缘、产业竞争秩序，影响全球经济复苏节奏和美元信用基础，大类资产呈现避险和风险资产齐涨、非美资产表现亮眼的特征。分市场看： 1.外汇市场：美元大幅走弱，美元以外的避险货币表现佳，亚太货币多数走强。 美元指数短暂冲高后波动走弱。年初“特朗普交易”、偏强数据拉低降息预期等影响下，美元指数冲高至110.2、是2022年11月以来的最高水平；4月后，“对等关税”政策出台及贸易谈判反复、《大而美法案》落地增加财政负担、叠加美联储独立性担忧等加快美元指数跌势，上半年累计跌幅达到10.8%，创下了1973年以来的最差同期表现；三季度后，美国与多个贸易伙伴达成关税协议，地缘风险阶段性缓和，但美联储降息预期反复，美国政府停摆时长刷新纪录，市场流动性短暂收紧，叠加日元持续走弱等多因素影响，美元指数在95-100区间偏强震荡。 美元以外的避险货币表现亮眼，瑞郎、欧元、英镑年内分别升12.3%、11.6%、6.5%，欧元兑美元（EURUSD）最高突破1.19，为2021年6月以来最高，英镑兑美元（GBPUSD）最高接近1.38，为2021年10月以来最高；日元1-4月受“春斗”涨薪超预期提振经济增长预期而阶段性走强，但二季度以来，日债利率快速攀升、关税谈判、新政府政策预期等不确定性因素拖累下持续走弱、11月下旬后再度跌破155关口，最弱接近158。 4月初以来，关税压力缓和叠加美元指数走弱，亚太主要经济体货币普遍转强，尤其5月初在资金回流驱动下迎来短暂集体上涨。其中，人民币稳健走升，USDCNH年内最高升至7.03附近、为2024年10月以来最强水平，港元在联系汇率制度下展现较强弹性，二季度在强方和弱方兑换保证水平之间波动，香港金管局通过适时干预确保汇率稳定，东盟经济体货币汇率分化明显，马来西亚林吉特、泰铢、新加坡元表现优异（-8.6%、-8.0%、-4.9%），印尼卢比、越南盾（+3.1%、+3.2%）表现较弱（见图表2）。 2.债券市场：“宽货币”政策基调下，短端利率整体趋于下行，主要发达经济体长债利率攀升，收益率曲线陡峭化。 短端国债利率整体趋于下行。新兴市场方面，新加坡、菲律宾、印度2年期国债利率降幅较大（-123BP、-96BP、 -84.4BP）；发达市场方面，2年期美债利率跌77BP，法国2年期政府债利率跌4BP。 长端国债利率走势分化。其中，发达经济体财政扩张加大市场对政府债务可持续担忧，长债利率出现阶段性快速上行，其中，10年期日债、德债和法债升幅较大（+91BP、+49BP、+40.7BP），日本10Y国债利率最高升至2.02%、为1999年以来新高，德国、法国10Y国债利率最高升至2.9%、3.6%，均为2011年以来高位。 中美10年国债利差收窄。10年期美债利率波动收跌。年初至7月中旬，“对等关税”、《大而美法案》落地等政策扰动下，美债利率宽幅震荡；7月中下旬以来，随着就业数据表现疲弱，经济“滞胀”风险担忧加剧强化降息预期，美债利率逐步回落，年内10年期美债利率累计跌幅42BP。10年期中国国债利率波动走升。一季度“开门红+Deepseek时刻”股债跷跷板效应下，国债利率走升；二季度“双降落地+关税扰动”国债利率在1.6%-1.7%区间低位波动；三季度后“反内卷+流动性紧平衡”国债利率回升，年内累计升幅16BP（见图表3）。 3.股票市场：全球股市普涨、呈“V”型走势，韩股领涨。 从节奏上看，各经济体股市深跌、反弹基本同步，但后续具体表现及驱动逻辑分化。股指深V底部集中于4月初，主因是特朗普“对等关税”政策的冲击；后续随着“对等关税”谈判缓和，叠加全球宽松货币政策释放充裕流动性、美元+1资产多元配置趋势及AI热潮持续发酵，全球主要股指4月后强势反弹，下半年诸多股指相继创下历史新高。 欧美股市：美股上半年呈“V”型走势，下半年接续震荡走升、连创新高，主要受AI逻辑、企业盈利增长，叠加特朗普政府与多国达成贸易协议、美联储重启降息等多因素影响。截至12月19日，标普、纳斯达克指数、道指分别：+16.2%、+20.7%、+13.1%，美股已连涨三年。欧股普遍收涨，主要受益于美元+1资产多元配置、货币宽松政策和财政刺激 的乐观预期、企业盈利带动。其中，德股因出口企业（医药、军工、高端制造）盈利超预期领涨（+22.0%）。 亚太股市：韩股领跑全球股市，港股、A股、日股、越股、印尼股指等实现双位数涨幅，泰国、菲律宾股指“跑输”。大选后政府推行改革，AI驱动半导体出口激增，叠加2024年低基数，韩国综指强势上涨，9月后接连创历史新高，涨幅（+67.6%）在全球主要股指中居前。日央行暂停加息周期，叠加日企盈利稳健，带动日股走强（+24.1%）。中国内地AI相关科技股价值重估、国际资金增配、“反内卷”等政策利好等多因素共同提振中国资产投资信心，截至12月19日，港股恒指大涨逾28%、居全球股指前列，恒生科技指数涨23.7%；上证指数、深证成指分别涨约16.1%、26.2%。央行降息、减税措施提振内需，印巴冲突停火增强外资流入印度股市信心，印度SENSEX30指数收升8.7%。受本地经济增长表现、政局稳定性和央行降息幅度等综合影响，东南亚各国股市表现分化。具体看：越南股市受经济强劲增长、产业链重构加速带动，越南胡志明指数涨幅（+34.5%）；央行政策积极、经济韧性较强共同提振印尼股市涨21.6%。服务型经济体如泰国、菲律宾、马来西亚等股市表现较疲弱，特别是在旅游业降温、外需疲弱叠加政局动荡下，泰国SET指数（-10.6%）、菲律宾马尼拉综指（-9.3%）跑输全球主要股指（见图表4）。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 注：最新股指PE(TTM)截至2025年12月19日，泰国和印尼股指历史PE数据开始于2024年5月底，恒生科技指数历史PE数据开始于2020年7月。。 4.大宗商品市场：避险及投资需求共振驱动金价累创新高至4500美元上方，供需失衡与地缘博弈影响下油价中枢震荡下移、一度跌破55美元关口。 黄金：避险及投资需求共振驱动下国际金价表现持续亮眼、连续两年涨幅扩大（COMEX黄金：+65.5%3）。关税、地缘以及宏观经济不确定性等因素支撑黄金避险属性，全球黄金ETF持仓激增4及央行购金持续增加5等投资需求推动，金价延续强势上行、不断刷新历史新高。2025年以来金价出现两次快速上行：（1）3月中旬-4月中旬，关税政策冲击引发美元资产“避险”信心受损，金价快速攀升、COMEX黄金突破3,500美元关口；（2）9-10月中旬，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上意外鸽派表态提振市场乐观降息预期，叠加中美关税摩擦表态“升级”、美国政府停摆等风险事件提振避险买需，金价加速冲高，COMEX黄金涨超4,500美元关口（见图表6）。 原油：供需失衡与地缘博弈下油价中枢震荡下移