合成橡胶周报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月10日赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 周度观点成本端坚挺，但供需偏弱，预计短期BR高位震荡，关注宏观扰动 ◼观点：成本端1月下半月起，多套国内丁二烯装置陆续重启，但受出口增量及进口下降等预期影响，净进口量或有缩减，港口库存预计高位回落，对丁二烯形成支撑。供应端顺丁橡胶仍保有利润，顺丁橡胶装置负荷处于高位水平。需求端轮胎开工率将恢复性提升，随着检修企业复工复产，整体产量将有所提升，但提升幅度有限。总体来看，成本端坚挺，但供需偏弱，预计短期BR高位震荡，关注宏观扰动。 ◼策略： 1.单边：预计BR2603在11800-12500之间运行。2.套利：多BR2603空NR2603。3.期权：观望。 BR周度核心变化 ◼市场概述：原料端受供应缺乏增量的同时下游刚需消耗支撑去库、海外丁二烯市场价格持续上行等因素直接提振，以及美国与委内瑞拉地缘政治冲突消息发酵、市场关注裂解装置负荷及石脑油加税传闻等间接消息面因素影响持续冲高，顺丁橡胶生产成本持续上涨预期显著压缩生产利润，使得BR持续上涨。 成本端 1.国产供应：本期丁二烯产量11.36万吨，较上期提升0.02万吨，涨幅0.18%；产能利用率71.31%，较上期提升0.14个百分点。产量提升的主要原因是企业装置平稳运行，产量小幅提升。2.国内需求：周内主力下游品种的产能利用率涨跌并存。3.港口库存：周内进口船货到港量明显缩减，主力下游行业开工良好，原料库存正常消耗，使得港口库存下降。截至1月7日，丁二烯港口库存41300吨，较上期-3400吨。供应端1.国产：本周，茂名石化、独山子石化高顺顺丁橡胶装置延续停车，个别顺丁橡胶装置负荷提升，产能利用率达到绝对高位水平。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.18万吨，较上周期增加0.08万吨，环比+2.55%，产能利用率79.15%，环比提升1.97个百分点。需求端1.下游开工：本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为63.78%，环比-2.75个百分点，同比-13.97个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为55.50%，环比-2.43个百分点，同比-3.37个百分点。库存1.库存（去）：本周期国内顺丁橡胶产量延续高位水平，顺丁市场受到原料端行情大幅上涨提振，生产企业出货有所好转，但存在部分已售出待提货库存，整体库存水平变动有限，商谈重心存在明显分歧背景下，个别样本贸易商在下游刚需压价采买跟进中库存略下降。截至1月7日，顺丁橡胶厂内库存为26350吨，贸易商库存为6770吨。估值：1.纵向估值：本周内，顺丁橡胶理论生产成本大幅走高，出厂价格及市场价格虽有跟随走高，但生产利润显著收窄。顺丁橡胶理论生产利润在152元/吨，环比下降272元/吨。2.横向估值：本周，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-3226元/吨，较上周+130元/吨。 丁二烯2025年国内丁二烯产量同比+16%，1-11月表观消费量同比+20.2% 丁二烯周内企业装置多维持平稳运行，国内丁二烯产量波动不大 本期丁二烯产量11.36万吨，较上期提升0.02万吨，涨幅0.18%；产能利用率71.31%，较上期提升0.14个百分点。产量提升的主要原因是企业装置平稳运行，产量小幅提升。 丁二烯丁二烯进口预期下降以及BR走强，带动丁二烯价格快速上涨；进口套利窗口维持开启 本周，国内丁二烯市场快速上涨，价格达到三个月高点。近期外盘价格陆续跟涨，商家预期进口量逐步减少，同时国内下游需求良好，丁二烯处于去库存状态，基本面有所提振。下游合成橡胶期现货行情走高，亦对丁二烯市场存在明显拉动。在供应端价格及供需拉动下，行情快速上行，虽部分下游心存抵触，但短期低价货源难寻，刚需成交跟进为主。 周内，原料石脑油价格表现走弱，丁二烯成本压力减轻，中石化丁二烯价格继续上调，供方价格亦表现上行，影响不同工艺利润提升。本周内，碳四抽提工艺利润为2142元/吨，较上周期+689元/吨。 本周，亚洲丁二烯市场价格上涨。近期中国市场价格快速上涨，同时合成橡胶期货同步走高，是支撑市场上涨的主要因素。近期远洋货源报盘亦有走高，鲜少有进口成交听闻，零星有中国货源出口报盘消息传出，但成交情况仍有待继续关注。部分商家表示近期亚洲丁二烯市场急剧上涨，在下游橡胶利润率收窄的情况下，这可能会削弱购买意愿。 丁二烯2025年1-11月丁二烯国内进口同比+28.3%，出口同比-80.9% 丁二烯周内进口船货到港量明显缩减，主力下游行业开工良好，原料库存正常消耗，使得港口库存下降 本周，国内丁二烯库存小幅下降，样本总库存环比上周继续下降4.28%。其中样本企业库存小幅波动，环比上周略增0.48%，虽高价成交略显迟缓影响去库缓慢，但整体暂无明显库存压力。样本港口库存环比上周宽幅下降7.61%，周内进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，虽有部分贸易量库存，但后期市场预期偏强，整体处于去库周期内。 截至1月7日，丁二烯港口库存41300吨，较上期-3400吨。 丁二烯周内主力下游品种的产能利用率涨跌并存 顺丁橡胶2025年国内顺丁橡胶产量同比+22.5%，1-11月表观消费量同比+18.9% 顺丁橡胶本周部分顺丁橡胶装置提负，顺丁橡胶开工率与产量维持在高位 本周，茂名石化、独山子石化高顺顺丁橡胶装置延续停车，个别顺丁橡胶装置负荷提升，产能利用率达到绝对高位水平。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.18万吨，较上周期增加0.08万吨，环比+2.55%，产能利用率79.15%，环比提升1.97个百分点。 顺丁橡胶本周成本端及盘面走强，顺丁橡胶现货持续上涨；顺丁橡胶生产利润环比下降 本周，山东市场顺丁橡胶价格持续冲高，现货价格区间在11000-12200元/吨。本周期国内顺丁橡胶供应维持高位水平且多数品牌现货流通资源充足，市场价格大幅上移主要源于成本面因素提振。原料端受供应缺乏增量的同时下游刚需消耗支撑去库、海外丁二烯市场价格持续上行等因素直接提振，以及美国与委内瑞拉地缘政治冲突消息发酵、市场关注裂解装置负荷及石脑油加税传闻等间接消息面因素影响持续冲高，顺丁橡胶生产成本持续上涨预期显著压缩生产利润，顺丁主流供方亦连续上调供价。开单成本持续上涨导致贸易商低价惜售情绪显现，多数大幅挺价报盘，然现货资源充足及价格快速冲高导致终端入市多维持刚需且压价坚决，商谈分歧明显导致中间商出货不佳。周内北方民营资源商谈重心逐步上移至11700元/吨附近，两油资源商谈重心逐步上移至12100-12200元/吨。 本周内，顺丁橡胶理论生产成本大幅走高，出厂价格及市场价格虽有跟随走高，但生产利润显著收窄。顺丁橡胶理论生产利润在152元/吨，环比下降272元/吨。 基差来看，本周期现价差均值在-169元/吨，较上周期-148元/吨进一步下降。主要源于合成橡胶期货市场上行幅度较大，现货端成交跟进偏慢。 顺丁橡胶2025年1-11月国内顺丁橡胶进口同比+3.3%，出口同比+33.7% 顺丁橡胶本周下游刚需跟进，生产企业出货有所好转，顺丁橡胶总库存去库 本周，国内顺丁橡胶库存量在3.31万吨，较上周期减少0.04万吨，环比-1.08%。本周期国内顺丁橡胶产量延续高位水平，顺丁市场受到原料端行情大幅上涨提振，生产企业出货有所好转，但存在部分已售出待提货库存，整体库存水平变动有限，商谈重心存在明显分歧背景下，个别样本贸易商在下游刚需压价采买跟进中库存略下降。 截至1月7日，顺丁橡胶厂内库存为26350吨，贸易商库存为6770吨。 轮胎12月轮胎产量环比涨跌互现，11月轮胎出口同比增长；本周半钢、全钢累库 据隆众资讯测算，12月轮胎产量涨跌互现。中国半钢胎产量为5839万条，环比+0.14%，同比+4.21%；中国全钢胎产量为1286万条，环比-1.15%，同比+8.43%。 2025年11月出口新的充气橡胶轮胎5657万条，同比增长1.0%；2025年1-11月出口新的充气橡胶轮胎64321万条，同比增长3.8%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比增加。截止到1月8日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在47.36天，环比+0.31天，同比+6.04天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在44.62天，环比+0.34天，同比-1.52天。 轮胎周期内轮胎样本企业产能利用率因假期检修因素小幅下降 本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为63.78%，环比-2.75个百分点，同比-13.97个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为55.50%，环比-2.43个百分点，同比-3.37个百分点。周内部分企业仍处于“元旦”假期停工检修状态，4号左右逐步复工，周内多数时间排产未能正常运行，拖拽整体产能利用率继续走低。周期内出货缓慢，去库节奏不及预期。 汽车11月欧盟乘用车销量同比增长2.1% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据 显 示，2025年11月 欧 盟 乘 用 车市 场 销 量增长2.1%至887,491辆。前11个月累计销量同比增长1.4%至986万辆。 尽管近期增长势头良好，但总体销量仍远低于疫情前水平。今年前11个月，纯电动汽车市场份额达到16.9%，与全年预期相符，但仍有增长空间，才能确保转型顺利进行。混合动力汽车是消费者最青睐的动力类型，占市场份额的34.6%，其中插电式混合动力汽车的增长势头持续强劲。与此同时，汽油和柴油汽车的市场份额下降至36.1%，低于2024年同期的45.8%。 汽车11月，中国汽车产销累计同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，11月，汽车产销延续良好表现。企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在高基数基础上，产销环比、同比均实现增长。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲，汽车出口较快增长。 11月，汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，同比分别增长2.8%和3.4%。1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。 根据隆众资讯报道，2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。 汽车11月乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲 11月，乘用车产销分别完成314.4万辆和303.7万辆，同比分别增长1.1%和1.2%。1-11月，乘用车产销分别完成2738.8万辆和2725.6万辆，同比分别增长12.0%和11.5%。11月，商用车产销分别完成38.8万辆和39.2万辆，同比分别增长18.6%和24.4%。1-11月，商用车产销分别完成384.3万辆和387.0万辆，同比分别增长11.6%和10.4%。11月，新能源汽车产销分别完成188.0万辆和182.3万辆，同比分别增长20.0%和20.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。 汽车销量渗透率：11月新能源汽车延续同比增长，10月天然气重卡同比增长 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），11月国产重卡销量11.3万台，同比增长65%，环比增长7%。1-11月国产重卡累计销量104.1万台，同比增长27%。11月重卡销量收获同比“八连增”，创造今年重卡市场最高月销量。11月重卡市场能延续高景气度的主要原因是“以旧换新”政策甩尾效应，叠加重卡传统旺季延续。 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限