外汇周报：失业率支撑美元，人民币汇率却未松动

市场分析 美元兑人民币 近期美元对人民币的核心支撑仍来自美国经济的相对韧性与利率路径定价的再校准。12月非农新增5万人，低于市场预期，但失业率意外回落至4.4%，薪资环比增速回升至0.3%，显示劳动力市场降温但并未出现失速迹象，强化了市场对美联储2026年放慢宽松节奏的判断。与此同时，美国服务业景气度持续改善，亚特兰大联储对2025年四季度增长的跟踪仍处高位。关税相关的最高法院裁决仍构成短期扰动变量，但更多影响的是美元波动结构而非中期趋势，美元回调预计以浅幅修正为主。 近期人民币的边际改善主要来自通胀信号回升与贸易相关预期的同步修复。12月CPI同比升至0.8%，为近三年来的高位区间，价格层面的企稳为宏观预期提供了重要支撑，同时PPI通缩压力也出现边际缓解，反映内需与成本结构正在发生积极变化。外贸方面，在全球需求尚未明显走弱的背景下，中国出口结构保持韧性，叠加稳增长政策逐步向实体经济传导，市场对未来几个季度增长路径的预期趋于稳定。贸易相关预期的改善在一定程度上缓解了对外需周期的担忧，使人民币基本面支撑有所增强。整体来看，当前人民币走势更多体现为宏观预期与贸易逻辑的再定价过程，短期具备修复基础，但向上突破仍有赖于后续经济与贸易数据的持续验证。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国数据维持高位放缓但韧性犹存，服务业、就业与薪资结构显示内需尚稳；中国通胀与价格信号边际修复，经济预期脱离最悲观区间但尚未形成趋势性改善；2）中美利差(chā)中性：非农与薪资结构强化美联储对降息节奏的谨慎态度，利差收敛路径慢于此前市场定价；3）贸易政策不确定性中性：关税司法进程与替代政策路径提高外部环境不确定性，短期强化美元防御属性。 其他货币 欧元：欧元近期维持偏弱运行，主导因素来自增长动能分化与地缘政治风险溢价的共同压制，而非单一宏观数据冲击。德国11月出口环比下降2.5%，对外需形成边际拖累，但同期工业产出环比回升0.8%，显示欧元区内部生产端尚具韧性，经济更接近“外需受扰、内生修复”的结构状态。当前欧元定价的核心约束仍在于地缘政治变量，格陵兰议题与乌克兰安全局势持续构成风险溢价来源，削弱了宏观数据改善对汇率的边际支撑。在该背景下，欧元即便处于短期低估区间，也更容易表现为弱势震荡。 日元：日元当前处于货币政策与结构性约束相互博弈的阶段。11月日本工资增速明显低于预期，削弱了市场对日本央行短期再度加息的信心，使货币政策正常化路径缺乏连续验证。与此同时，日本财政约束与企业及居民持续对外投资构成长期资本外流压力，叠加日本国债市场年初以来偏弱表现，日元的基本面修复受到明显抑制。在此框架下，日元难以形成趋势性升值，但由于政策与干预风险并未消退，在当前价位继续扩大空头头寸的性价比已明显下降。 策略 美元兑人民币：本轮人民币反弹的核心驱动仍是通胀与贸易数据的边际改善，而不是增长周期的全面重估。在美 元基本面尚未转弱的前提下，人民币难以形成持续升值行情，关注6.97-7.00窄幅波动区间的有效突破情况。欧元：欧元区外需与地缘政治风险溢价共同压制增长预期，在美国经济保持韧性的背景下，欧元难以走出独立行情。若1.16支撑失守，汇率将进入新一轮下行通道，向1.14回撤的概率明显高于向上突破。日元：日本工资与通胀结构尚不足以支撑持续紧缩，而财政与对外投资压力对日元构成长期拖累，当前日元缺乏中期走强的基本面基础。只要汇率维持在155上方，主趋势仍指向158区域，日元仍处于弱势周期。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期...........................................