有色钢铁行业周观点（2026年第2周）：金属商品大涨的启示

金属商品大涨的启示 —有色钢铁行业周观点（2026年第2周） 核心观点 ⚫核心观点：配置资源股不仅是看多金属商品价格，更是对冲通胀上行的不二选择。上周（2026年1月5日至9日）五晚以金银、铜铝代表的金属商品集体大涨，市场对联储3月降息预期自5日的43.6%大幅下降至9日的27.6%，美债隐含通胀预期同步上行至近一个月较高水平2.265%。我们认为随着美元债务周期进入晚期阶段，实物资产价值系统性重估才刚刚开始，配置资源股不仅仅是看多金属商品价格，更是对冲通胀上行的不二选择。我们认为2026年金属商品价格或将持续刷新历史新高，建议积极关注相关板块的投资机会。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价。地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧，由此带来对供应链与产业链保供能力的诉求或持续强化。在此背景下我们看好供应链自主可控程度较高，具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链。2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；2026-28年国内氧化铝仍有部分氧化铝项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强；优质电解铝企业在盈利水平与久期提升的同时，有望进一步享受安全因素带来的估值溢价。另一方面，铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应。1月9日晚COMEX白银单日上涨6.18%，我们认为这一现象表明自1月8日开始的彭博商品指数调仓，导致白银被动卖出的主要抛压或已基本释放。而根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段。当债务增长速度超过收入增长，央行被迫通过大量印钞来维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值。在此背景下贵金属价格的上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解，买入实物资产是保存财富与规避债务风险的本能反应。我们看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录，建议积极关注贵金属板块的投资机会。 金银均价震荡上行，权益有望发力赶超：——黄金行业动态跟踪2025-12-31铜价高位背后，劳资利益博弈或加剧供给风险2025-12-30共识开始凝聚，共同见证历史：—有色钢铁行业周观点（2025年第52周）2025-12-29 ⚫铜板块：矿端供应链脆弱性或延续，商品基本面支撑下权益端有望维持上行。1月2日曼托维德铜金矿的劳资谈判最终破裂，矿工工会宣布罢工，产量或降至正常水平的30%。我们认为，在铜价持续上行背景下，劳资利益分配博弈或导致铜矿罢工事件发生概率提升，加剧供给风险。此外，继英美集团与泰克资源合并后，力拓与嘉能可作为铜矿巨头也重启合并谈判加入“抢铜大战”，凸显当前铜供给紧缺格局。我们继续看好权益端跟随铜商品价格持续上行。 投资建议与投资标的 ⚫铝板块：建议关注一体化经营的电解铝企业天山铝业(002532，买入)，铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)。其他标的：神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)。 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 ⚫铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化 目录 1.核心观点：金属商品大涨的启示.................................................................5 1.1核心观点：配置资源股不仅是看多金属商品价格，更是对冲通胀上行的不二选择........51.2铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价.51.3贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应.......................................................................................................................................51.4铜板块：矿端供应链脆弱性或延续，商品基本面支撑下权益端有望维持上行...............5 2.钢铁：临近年末淡季基本面偏弱，期待来年减量政策提振行业....................6 2.1供需：铁水产量小幅上升，临近年末钢材需求边际走弱...............................................62.2库存：社会与钢厂库存整体增加...................................................................................72.3盈利：钢材成本总体增加，盈利分化............................................................................82.4钢价：整体微幅上涨.....................................................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：11月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展.........103.3价格：钴价锂价镍价均上涨........................................................................................11 4.工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨..............13 4.1供给：2025年10月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行...........................................134.2需求：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖.................................154.3库存：铜库存分化，铝库存上升.................................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格明显上升，11月多数省份单吨电解铝盈利走高...................164.5价格：政治风险提升、供给偏紧预期下看好工业金属价格上行..................................17 5.贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显下降....................................................185.2利率与通胀：美债利率持平，核心CPI环比微幅下降................................................18 6.板块表现：有色，钢铁板块上涨...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）.........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单