有色钢铁行业周观点（2026年第4周）：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨

金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨 ——有色钢铁行业周观点（2026年第4周） 核心观点 ⚫核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨。上周（2026年1月19日至23日）五伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后，再次向下突破50。我们认为当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应。并且我们认为这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨。 ⚫贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应。1月23日晚伦敦银现单日上涨7.48%，金银比自1月20日短暂突破50后，再次向下突破50。根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段。当债务增长速度超过收入增长，央行被迫通过大量印钞来维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值。在此背景下贵金属价格的上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解，买入实物资产是保存财富与规避债务风险的本能反应。我们看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录，建议积极关注贵金属板块的投资机会。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行。市场因国内基建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面，2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此关注明显不足，建议积极关注相关板块的投资机会。 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价。地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧，由此带来对供应链与产业链保供能力的诉求或持续强化。在此背景下我们看好供应链自主可控程度较高，具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链。2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；2026-28年国内氧化铝仍有部分氧化铝项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强；优质电解铝企业在盈利水平与久期提升的同时，有望进一步享受安全因素带来的估值溢价。另一方面，铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。 投资建议与投资标的 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。相关标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 ⚫锌板块：相关标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)。 ⚫铝板块：建议关注2026年量价齐升的电解铝企业天山铝业(002532，买入)，铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)。相关标的：神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)。风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化 目录 1.核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨..................5 1.1核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨...................................51.2贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应.......................................................................................................................................51.3锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行.............................51.4铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价.5 2.钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业...........................6 2.1供需：铁水产量微幅上升，螺纹钢需求边际走弱..........................................................62.2库存：社会与钢厂库存分化..........................................................................................72.3盈利：钢材成本总体减少，盈利分化............................................................................82.4钢价：整体小幅下跌.....................................................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：12月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展........103.3价格：钴价锂价镍价均上涨........................................................................................11 4.工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨..............13 4.1供给：2025年11月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行...........................................134.1.1铜TC/RC环比下降，2025年11月全球精铜产量同比上升134.1.2铝供给：2025年12月电解铝开工率小幅上升144.2需求：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖.................................154.3库存：铜、铝库存上升...............................................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格小幅下降，11月多数省份单吨电解铝盈利走高...................164.5价格：供给收紧预期下工业金属价格上升..................................................................17 5.贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显下降....................................................185.2利率与通胀：美债利率持平，核心CPI环比持平.......................................................18 6.板块表现：有色板块、钢铁板块上升........................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）.........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................10图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）.............