有色钢铁行业周观点（2025年第49周）：工业金属的超级周期或已来临

工业金属的超级周期或已来临 —有色钢铁行业周观点（2025年第49周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问。本周（2025年12月1日-5日）受铜等金属价格大幅上涨带动，有色金属板块明显上涨5.35%，领涨全部一级行业指数。随着铜价持续走高，投资者对于铜铝金等金属价格是否已经处于高位，后续能否继续上涨的分歧明显增加。 ⚫我们不同的观点：工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块。降息周期里供需偏紧的实物资产，即使是较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性。上周铜、铝等金属价格明显上涨，尤其是周五晚LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨，我们认为本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临。我们看好2026年美国电力投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动，建议重点关注铜铝金板块。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜板块：供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价，继续看好铜价与冶炼费齐升。12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占比总库存约35%，成为13年以来最大单日提货订单量，短期内推升市场对铜现货供应紧缺的预期，使得铜价快速攀升。而智利国家铜业公司在26年长单报价中大幅提升COMEX-LME铜溢价报价，也折射出对美国潜在关税政策及供应紧张预期。在传统输配电领域与新能源用电等新兴领域对铜需求持续增加的背景下，供给紧缺局面有望为铜价中枢上行提供支撑。而冶炼端，11月28日中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，为推进铜产业高质量发展以及落实“反内卷”相关政策要求，成员将执行降低26年矿铜产能负荷10%以上等自律性措施。我们认为，铜矿端与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”落地预期下获得缓解，冶炼费有望止跌企稳，我们继续看好中期铜价及冶炼费迎来齐升局面。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铝板块：铜起飞铝相随，储能需求旺盛推动铝价持续上行。铝因散热好、重量轻，是储能散热的理想材料。受益于电力改革与容量电价补贴政策，当前储能市场需求火爆。根据SMM研究数据，储能系统每1GWh装机容量所需铝材料总量约为2310吨，2025年我国储能电池舱生产规模有望达到350GWh，带动铝材料需求80万吨。另外从铜铝比价来看，当前上期所铜铝比仍处于4.15的高位，高铜价下铝代铜需求有望持续增长。我们看好铝价持续上涨，建议关注铝价上涨时盈利弹性较高的电解铝企业，以及受益储能需求增长的铝加工企业。 LME仓单大幅注销推升供给担忧，继续看好铜价与冶炼费齐升2025-12-05金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时：—有色钢铁行业周观点（2025年第48周）2025-12-01冶炼“反内卷”措施有望落地，铜价与加工费或迎齐升2025-11-30 ⚫黄金板块：降息周期已成定局，通胀上行再添动力。上周市场对Hassett担任美联储新主席预期提升，由此对2026年底美联储降息概率至300-325BP及以上区间的概率走高。但我们认为降息预期深化只是背景。在工业金属价格持续上涨下，我们看好美国通胀预期持续上行，为黄金价格上涨添加新的动力。我们维持金价2026年有望突破5000美元/盎司的观点，建议积极关注业绩释放较好的矿产金企业。 投资建议与投资标的 ⚫铜板块：铜矿端，建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)；冶炼端，建议关注全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)，其他标的：江西铜业(600362，未评级)。 ⚫铝板块：建议关注2026年电解铝板块有望实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业(002532，买入)，储能需求高增的华峰铝业(601702，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 目录 1.核心观点：工业金属的超级周期或已来临...................................................5 1.1部分投资者的观点：对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问.............................51.2我们不同的观点：工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块......................51.3铜板块：供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价，继续看好铜价与冶炼费齐升...............51.4铝板块：铜起飞铝相随，储能需求旺盛推动铝价持续上行...........................................51.5黄金板块：降息周期已成定局，通胀上行再添动力......................................................5 2.钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复.........................................6 2.1供需：铁水产量小幅回落，钢材需求走弱.....................................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体下降但小幅累库.................................................................72.3盈利：成本涨跌不一，钢材盈利环比修复.....................................................................82.4钢价：整体小幅回升，钢材价格均上涨........................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年10月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：10月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展........103.3价格：钴价上涨，锂价回调下跌，镍价分化...............................................................11 4.工业金属：金属价格环比明显上涨............................................................13 4.1供给：2025年9月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................134.2需求：2025年10月中美PMI环比微幅下降，制造业活动面临挑战..........................144.3库存：美铜库存持续上行，铝库存分化......................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格小幅上升，10月多数省份单吨电解铝盈利走高...................164.5价格：降息预期、关税担忧带动下，铜、铝价格明显上升.........................................17 5.贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行.............................................18 5.1金价环比小幅下降，非商业多头持仓环比大幅上升....................................................185.2利率与通胀：美债利率环比微幅上升，核心CPI环比微降.........................................18 6.板块表现：有色板块领涨、钢铁板块小幅上扬..........................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）...........