一、AI入口之争，大厂投资力度再增强
- 中国AI全球存在感提升： 尽管GPT-5.2和Gemini 3 Pro仍占据领先地位，但中国国产模型已改变北美单极主导的格局。全球Top 10模型中，GLM-4.7、DeepSeek V3.2、Kimi K2 Thinking占据3席；Top 15中，中国企业席位达6个。2025年，中国开源AI模型调用量约占全球市场的70%以上。
- 国产模型创新： DeepSeek V3.2系列模型提出DSA稀疏注意力机制、加码后训练、大规模合成数据等创新，提升模型性能和泛化能力。2025年9月，阿里巴巴Qwen模型家族超越Llama，成为Hugging Face上下载量最多的LLM家族。
- Scaling Law仍然有效： 大模型三大Scaling定律（预训练、后训练、推理深度思考）持续演绎，算力与应用循环促进模型能力提升。DeepSeek V3.2计划扩大预训练规模，并提升推理链的“智能密度”。MiniMax M2、DeepSeek V3.2等国产大模型将Interleaved Thinking推理范式融入推理流程，提升Agent的准确性和规划能力。
- 推理需求激增： 推理模型相对非推理模型在Token消耗量上出现10倍提升。英伟达或将收购Groq布局推理算力技术，Groq的LPU推理芯片性能显著优于英伟达GPU。
- 入口之争： 豆包、千问等AI应用DAU突破亿级，入口之争从手机扩展到“OS级智能体”与“超级APP”层面。豆包因触碰超级App商业命门被微信、淘宝封禁手机权限，但华为、小米等品牌仍在旗舰机型中注入AI Agent能力。
二、国产卡持续突破，2026年爆发之时
- 智算中心持续扩容： 2020-2028年，中国智能算力规模预计保持57%复合增长率。地缘政治紧张局势推动中国企业寻求本地替代方案，国产芯片技术提升加速国产替代。
- 国产通用GPU升级： 国产GPU性能指标已基本追平英伟达A100，少数厂商通过先进封装等方式接近H100水平。中芯国际产能/利用率持续提升，为国产AI芯片产能提供保障。
- CSP厂商加速适配： 腾讯云全面适配主流国产芯片，百度、阿里等企业加速适配，推动“芯片-模型-应用”闭环形成。
三、供需双高，国内算力斜率陡峭
- 需求侧： 下游推理需求伴随AI手机等终端AI进入落地放量临界点；大模型Scaling Law仍然有效，模型迭代持续加速提升训练需求。
- 供给侧： 国产GPU性能持续提升；国内CSP厂商加速适配国产GPU。
- 六大产业环节供需两高： GPU、服务器、柴发、电源、IDC、云。AI服务器整合GPU、存储等硬件基础；AIDC承载算力与数据；AIDC电源是主要供电系统；柴油发电机是备用电力来源；大模型公有云实现算力共享与弹性化。
四、相关标的
- 国内算力： 寒武纪、东阳光、海光信息、协创数据、星环科技、神州数码、百度集团、大位科技、润建股份、华丰科技、中芯国际、华虹半导体、兆易创新、大普微、中微公司、兴森科技、中科曙光、禾盛新材、润泽科技、浪潮信息、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。
- 海外算力/存储： 中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
五、风险提示
- 行业竞争加剧的风险
- 技术研发进度不及预期的风险
- 特定行业下游资本开支周期性波动的风险
