石脑油产业链周度报告
国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年1月10日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 -供应:中东出口在12月达4.60mmtons，创纪录;1月预计回落至4.1-4.3mmtons。套利:向东套利放缓，但未导致东方供应紧张，终端需求保持疲软 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周反弹，亚洲月间结构本周环比走强，欧洲本周月间结构走弱 全球石脑油价差对比 •本周欧美汽油裂解持稳运行，欧美调油需求偏弱，俄罗斯制裁影响持续，东西方价差本周震荡走弱，亚洲价格表现回落后，整体石脑油进入存量博弈阶段，并不具备直接关闭东西方价差的驱动，在下游裂解短期好转后，本周亚洲裂解价差持稳，欧美价差本周抬升较多，亚洲套利货冲击环比缩减 全球炼厂开工 •美国炼厂开工维持在同比偏高位置，成品油供应维持高位，相关裂解价差低位维持 •日本炼厂开工环比回升至同比高位，亚洲汽油受中国汽油出口缩减影响而有所支撑，全球季节性弱势维持 海外汽油概况-本周欧美汽油库存季节性累积，整体表需维持同比中性位置，美国库存同比偏高，欧洲处于同比中性位置 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •1月国内成品油出口计划继续偏低，汽油出口计划同比低位，柴油环比持稳，航美继续高位维持 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差环比继续小幅走弱，亚洲回落至同比偏低位置，欧美本周价差维持不变，全球石脑油本周环比走强 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周全球汽油裂解价差环比小幅走强，对整体芳烃比价本周持稳，本周石脑油现货因部分下游补货需求走强，近端裂解利润亏损修复，石脑油偏强下芳烃上方空间被压制 •亚洲甲苯估值近端抬升，当下对整体汽油估值来到同比中性位置，短期甲苯由歧化定价，调油需求偏弱 主营产品出率-11月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率小幅抬升 石脑油下游价格-本周整体芳烃价格震荡，烯烃单体价格分化，丁二烯继续环比反弹，乙烯裂解亏损环比修复 全球石脑油裂解-本周全球石脑油裂解环比走强，因裂解装置利润有所修复，刚需走强 全球裂解利润-本周原油先抑后扬，内盘乙烯偏弱，美金乙烯下跌，乙烯裂解利润低位继续小幅修复，部分裂解装置原料采购动作增加，近端裂解刚需有所修复 亚洲丙烷概况-本周丙烷换月升贴水走强，FEI-MB环比持稳，美国本土丙烷价格表现不弱，伴随PDH亏损加深，远端PDH原料采购意愿下降，PDH1月开工预计下滑较多 全球重整利润-本周整体重整利润持稳，亚洲汽油型重整利润回落，芳烃重整利润变化有限，芳烃型重整成为炼厂更好选择 平衡表-供应 平衡表-需求-CDU-中国检修集中在6月 按±5%替代，替换区间【-80，80】 亚洲外乙烯裂解检修-欧美乙烯裂解利润下行 •欧美年底整体检修体量较小，乙烯裂解利润压力较大，北美一季度检修量同比偏高 •中东乙烯裂解装置正常运行中，12月-1月季节性检修增加 上下游投产 ⚫全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5%⚫印尼Lotte已投产⚫吉林石化以及广西石化均投产，但外放乙烯⚫26年镇海炼化乙烯裂解投放兑现概率较小 石脑油平衡表 ➢供应端：俄罗斯12月出口大幅回升，调整后续出口预期至70万吨/月，中东季节性12月出口高位，1月季节性下降，东西方价差压缩，后续套利物流有所调低但幅度暂时有限，供应端本周环比抬升 ➢需求端：中国进口需求环比增加，后续维持，石脑油经济性本周和LPG接近，亚洲裂解装置LPG替代进料预计持续减少，2月后不再增加LPG额外进料，整体裂解装置降负情况仍然较多，短期乙烯裂解利润有所修复，本周刚需采购走强，带动近端石脑油反弹 ➢综合：套利货预期有所减弱，供应端冲击减少，但俄罗斯出口超预期，中东季节性出口季节性下行但12月后半段有所修复，整体一季度出口缓慢抬升，LPG替代量继续减量，当前已经不具有替代经济性，伴随乙烯裂解亏损环比修复，石脑油预期供需偏弱但短期刚需走强，短期石脑油继续在亚洲乙烯压制以及结构性偏紧之中博弈，短期看往下空间有限，中长期看往上基本最好的时候已经过去。 库存变化预测 •本周平衡变化：俄罗斯出口有所调增，套利物流有衰减预期但幅度暂时有限，亚洲地区四季度乙烯裂解检修增加，由于丙烷价格大幅走强，减少1月以后替代量，2月以后假设不再额外替代，2026年上半年仍然是结构性矛盾下的动态博弈，下半年开始结构性恶化 现有显性参考库存-日本炼厂开工本周环比持稳，亚洲炼厂利润环比持稳，新加坡石脑油库存本周累积 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货减量明显并预计维持，东西方套利物流高位缩减 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲美金乙烯价格持稳，内盘本周变化亦不大，衍生品价格本周整体小幅反弹，东南亚乙烯本周变动不大，乙烯裂解亏损环比修复，刚需阶段性走强 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，该价差下远洋套利货或维持一定增量 ⚫东南亚价格继续弱于东北亚，东北亚价格继续承压 乙烯下游利润（外采）-本周内盘乙烯价格环比走弱，内盘衍生品利润周内先抑后扬，苯乙烯利润处于同比高位，塑料本周利润修复较多，整体乙烯下游环节利润修复 海外衍生品外采利润-本周欧美乙烯价格持稳，欧洲乙二醇利润较好，苯乙烯利润同步回升，美国乙烯衍生品整体利润环比修复，但同比偏低 乙烯国内平衡表-月度 •本周上游变化：主营开工本周抬升，地炼开工持稳，轻烃端万华开车负荷提升，后续阶段性持稳，民营开工下滑维持，MTO负荷本周维持，月中预计下降，整体上游开工环比抬升，供应端增量明显 •本周下游变化：本周下游综合开工回落，整体利润环比修复，乙二醇利润大幅走弱后调低后期负荷，苯乙烯以及塑料利润大幅回升，后续预计在利润支撑下整体下游负荷有所抬升 •综合：本周供增需减，上游整体开工增加，下游因检修整体负荷下降，阶段性乙烯供需压力增加，后续下游在利润修复下预计开工有所抬升，但乙烯当前局面下仍然偏宽松，市场供需趋于过剩 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供增需减，周度平衡表大幅走弱，下游衍生品利润修复，后续预计需求端负荷有所提振 乙烯亚洲平衡表-1月供需恶化，26年上半年乙烯 ⚫亚洲平衡表跟随国内，内盘本周供增需减，下游本周开工计划性下滑，供应端国内主营开工提升，轻烃装置回归，整体供应压力增加较快，亚洲平衡表转弱较多 ⚫1月亚洲乙烯平衡环比恶化，26年上半年存量装置仍有压力，整体亚洲乙烯偏向过剩 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周海外芳烃对汽油估值环比持稳，海外汽油回落至同比中性偏低位置，美国歧化开工提升中 全球辛烷值-美国辛烷值环比走弱，亚洲辛烷值本周变化不大，本周亚洲甲苯抬升较多（歧化负荷提升），美国歧化利润处于高位 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周继续走低，甲苯估值本周修复，MTBE在短期汽油驱动结束后继续面临存量压力，当下甲苯调油没有定价，主要定价歧化端开工的修复 •MX-甲苯价差本周高位小幅走弱，当前MX-甲苯处于同比高位，PX-MX价差继续走高至历史高位，短期调油没有驱动，纯苯在调油体系中估值最低，但短期缺乏向上驱动，低估值继续等驱动，PX的相对高估值压制纯苯涨幅 韩国产量与库存-11月韩国炼厂整体产出降低，芳烃库存环比下降 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING
