锡周报

核心观点

锡价在宏观地缘和供应担忧的共同作用下突破上行，价格一度突破36万，达到自2022年3月以来的高点。印尼镍配额削减引发市场对印尼锡配额潜在扰动的担忧，但印尼此轮削减镍配额旨在提振近年来相对低迷的镍价，而当前锡价处于高位，配额削减的可能性较小。刚果金东部安全形势急剧恶化，使得市场对于刚果（金）矿端扰动的担忧有所反复。美国对美国关键矿产的争夺无疑提高了锡在资源品定价逻辑中的价格中枢，锡将跟随有色板块进入上行周期。

基本面分析

社会库存重回去库，LME社会库存与上周持平，国内现货升水有所抬高，开工率周度有所降低。整体基本面呈现偏强态势，国内锡隐形库存相对干涸，使得高价下库存无法快速累库。

供应分析

2025年10月锡精矿产量为5972吨，同比增加0.48%；2025年11月进口15099吨，同比减少24.41%，累计同比减少21.69%。云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费持平于8000元/吨。2025年11月国内锡锭产量为15960吨，同比减少6.06%。江西云南两省合计开工率为69.38%，较上周小幅回升。2025年11月国内锡锭进口1195吨，出口1048吨，净出口753吨，其中印尼进口至中国的锡锭为225吨。最新进口盈亏为-28426元/吨。

需求分析

2025年11月锡锭表观消费量为15207吨，实际消费量为14066吨。月度焊料企业10月开工回升73.1%。主要镀锡板企业8月产量和销量小幅回升。2025年11月家电与新能源消费表现环比回升。费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步。

研究结论

锡在基本面偏强、宏观驱动明确的情况下，价格将继续上涨，2026年一季度有望触及40万高点。关注地缘政治升级是否对锡供给造成进一步干扰。