有色金属周报（精炼锡）：多位美联储官员暗示下半年降息预期，生产和库存趋升及消费淡季压制锡价

有色金属周报(精炼锡) 多位美联储官员暗示下半年降息预期， 生产和库存趋升及消费淡季压制锡价 www.hongyuanqh.com 2025年08月07日 宏源期货研究所 王文虎 （从业资格证号：F03087656，投资咨询从业资格证号：Z0019472） 精炼锡 供给端：缅甸佤邦7月11日开会确定第一批40-50个硐口缴费复采（初期增量不超1万金属吨且需2-3个月传导期，共计108个硐口），或使国内锡矿8月生产量（进口量）环比增加（增加），叠加国内锡精矿加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧；中国再生锡8月生产量环比增加；云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；中国精炼锡8月生产（库存）量环比增加（增加）；印尼国有锡矿公司PTTimah计划2025年锡生产与销售量分别由18915和17507提升至21545和19065吨，8月出口量或环比增加，进出口仍处亏损状态或使中国精炼锡8月进口（出口）量环比减少（减少）。 需求端：中国锡焊料8月产能开工率（库存量）环比下降（增加），中国焊带8月进口（出口）量或环 比减少（增加），中国镀锡板8月生产量（进口量、出口量）或环比增加（减少、增加）。 投资策略：美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，国内精炼锡产能开工率连续升高，或使沪锡价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注255000-260000附近支撑位及274000-278000附近压力位，伦敦锡30000-32000附近支撑位及34000-36000附近压力位。 沪锡基差为正和月差为负 20000.0000 1500.0000 1000.0000 15000.0000 500.0000 10000.0000 0.0000 5000.0000 -500.0000 0.0000 -1000.0000 -5000.0000 -1500.0000 -10000.0000 -2000.0000 库存期货:锡沪锡基差 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于美联储下半年降息预期升温，但是缅甸佤邦和刚果金锡矿逐步复产预期，国内精炼锡周度运行产能和社会库存量趋增，建议投资者暂时观望套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME锡(0-3)和(3-15)合约价差分别为负及正 -500.0000 -1000.0000 LME锡升贴水(0-3) LME锡升贴水(3-15) LME锡(0-3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近 五年50%分位数，而这源于特朗普政府对多国重新加征关税，但是美联储下半年降息预期升温，伦金所LME精炼锡库存量较上周下降，建议暂时观望LME锡(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 2000.0000 9.5 9 1500.0000 8.5 1000.0000 8 7.5 500.0000 7 0.0000 6.5 6 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2017-04-25 2017-06-25 2017-08-25 2017-10-25 2017-12-25 2018-02-25 2018-04-25 2018-06-25 2018-08-25 2018-10-25 2018-12-25 2019-02-25 2019-04-25 2019-06-25 2019-08-25 2019-10-25 2019-12-25 2020-02-25 2020-04-25 2020-06-25 2020-08-25 2020-10-25 沪伦锡价比值 2020-12-25 2021-02-25 2021-04-25 2021-06-25 2021-08-25 2021-10-25 2021-12-25 2022-02-25 2022-04-25 2022-06-25 2022-08-25 2022-10-25 2022-12-25 2023-02-25 2023-04-25 2023-06-25 2023-08-25 2023-10-25 2023-12-25 2024-02-25 2024-04-25 2024-06-25 2024-08-25 2024-10-25 2024-12-25 2025-02-25 2025-04-25 2025-06-25 中国精炼锡社会库存量较上周增加 9000.0000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国精炼锡周度社会库存量（吨） 上海 广东 苏州 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周增加；伦金所精炼锡库存量较上周减少；国内外精 炼锡总库存量较上周增加。 8000.0000 7000.0000 6000.0000 5000.0000 4000.0000 3000.0000 2000.0000 1000.0000 0.0000 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2020-08-07 2020-09-07 2020-10-07 2020-11-07 2020-12-07 2021-01-07 2021-02-07 2021-03-07 2021-04-07 2021-05-07 2021-06-07 2021-07-07 2021-08-07 2021-09-07 2021-10-07 2021-11-07 2021-12-07 LME锡全球库存量（吨） 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 LME锡注册仓单 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 LME锡注销仓单 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 2024-06-07 2024-07-07 2024-08-07 2024-09-07 2024-10-07 2024-11-07 2024-12-07 2025-01-07 2025-02-07 2025-03-07 2025-04-07 2025-05-07 2025-06-07 2025-07-07 国内锡矿日度加工费有所下降 80000400000 60000 350000 27000 300000 40000 250000 22000 20000 200000 17000 150000 0 12000 100000 -20000 50000 7000 -40000 0 中国锡精矿进口盈亏情况（元/吨，左）40%锡精矿(云南)平均价60%锡精矿(广西)平均价60%锡精矿(湖南)平均价60%锡精矿(江西)平均价 云南40%锡精矿日度加工费（元/吨）广西60%锡精矿日度加工费湖南60%锡精矿日度加工费江西60%锡精矿日度加工费 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国锡矿8月生产量(进口量)环比增加（增加） 90000 50300 300000 8000040 250 7000030250000 60000 20200 50000 40000 10 150 0 200000 30000 -10 100 150000 20000 10000 0 -20 50 -30 -400 100000 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 2025-02-01 2025-03-01 2025-04-01 2025-05-01 50000 -50 中国锡矿月度累计生产量中国锡矿月度生产量（吨）中国锡矿月度生产量环比增速中国锡矿月度生产量同比增速中国锡矿月度累计生产量同比增速 -100 中国锡矿月度累计进口量（吨）中国锡矿月度进口量环比增速 中国锡矿月度进口量同比增速中国锡矿砂及精矿月度进口量 0 中国锡矿月度累计进口量同比增速 缅甸佤邦7月11日开会确定第一批40-50个硐口缴费复采（初期增量不超1万金属吨且需2-3个月传导期，共计108个硐口），AlphaminResources于4月9日宣布全球第三大刚果金北基伍省Bisie锡矿分阶段复产（24和25年生产量为1.73与2万吨）且电力系统修复需3个月以上，或使国内锡矿8月生产量（进口量）环比增加（增加）。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国再生锡8月生产量或环比增加 600 500 6000 中国再生锡月度生产量（吨） 400 5000 4000 300 3000 200 2000 1001000 0 0123456789101112 纯锡块平均价（元/公斤）环保锡块平均价环保锡渣平均价含银锡块平均价含铅锡块平均价含铅锡渣平均价 中国再生锡8月生产量环比增加。 202020212022202320242025 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国精炼锡产能开工率较上周升高 0.35 0.3 0.2 0.15 0.1 0.05 0 中国云南和江西精炼锡周度总生产量中国云南精炼锡周度生产量（万吨） 中国云南和江西精炼锡周度总产能开工率中国云南精炼锡周度产能开工率 中国江西精炼锡周度生产量 中国江西精炼锡周度产能开工率 云南及中国（降息）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；中国精炼锡8月生产（库存）量环比增加（增加）。 80 8000 70 7000 60 6000 0.25 50 5000 40 4000 30 3000 20 2000 10 1000 0 0 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 中国锡锭企业月度库存量（吨） 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 2025-02-01 2025-03-01 2025-04-01 2025-05-01 2025-06-01 2025-07-01 中国精炼锡8月进口量或环比减少 60000 6000 40000 5000 20000 4000 0 30